--- title: "國盛證券：快遞反內卷自上而下 預計具備擴散效應和持續性" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/253384007.md" description: "國盛證券發佈研報指出，快遞行業的反內卷現象具備持續性，主要得益於國家和地方郵管局的監管措施。廣東省已率先實施快遞底價上調，預計將對其他地區產生示範效應。快遞企業在淡旺季銜接和社保新規背景下，業績彈性大，反內卷的擴散效應將持續。" datetime: "2025-08-18T03:03:02.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/253384007.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/253384007.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/253384007.md) --- # 國盛證券：快遞反內卷自上而下 預計具備擴散效應和持續性 智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，本輪快遞反內卷，一方面強調了快遞企業作為反內卷的主體，一方面強調了國家和地方郵管局的監管職責和執法能力，雙管齊下。此次快遞反內卷自上而下，且廣東省已率先落地，該行認為具有擴散效應，且在淡旺季銜接和社保新規背景下，快遞反內卷具備持續性，各主要快遞上市公司業績彈性大。 ## 國盛證券主要觀點如下： **自上而下，搭建郵管局監督執法、快遞企業為推進主體的反內卷體系** 2025 年 7 月 1 日中央財經委員會第六次會議強調依法依規治理企業低價無序競爭;7 月 24 日，《中華人民共和國價格法修正草案 (徵求意見稿)》進一步完善低價傾銷的認定標準，治理 “內卷式” 競爭。作為響應，國家郵政局先後於 7 月 8 日和 7 月 29 日召開黨組會議和通達系等快遞企業座談會，旗幟鮮明反對 “內卷式” 競爭;地方郵政局亦跟進反內卷工作。本輪快遞反內卷，一方面強調了快遞企業作為反內卷的主體，一方面強調了國家和地方郵管局的監管職責和執法能力，雙管齊下。 **反內卷初步成果：廣東快遞底價提升** 根據南方都市報，8 月 4 日起，廣東省快遞底價整體上調 0.4 元/票，均價漲至 1.4 元以上，每增加 0.1kg 價格提高 0.1 元/kg;並設置 15 天鎖盤期，避免期間互搶客户。 **廣東提價具有示範效應，預計將向其他地區擴散** 廣東作為快遞業務量佔比較高的地區，2017 年以來其快遞業務量佔全國業務量的份額保持在 24.33%-27.25%，其反內卷率先落地，有望對全國其他快遞 “產糧區” 形成示範效應，從其他地方郵政局的動作看，預計其他地區如浙江、福建等地區會一定程度的跟隨漲價。 **淡季漲價疊加社保新規，預計反內卷效果將在一定時期內持續** 不同於以往年份的旺季漲價，今年快遞行業在反內卷的推動下，淡季進行提價，而之後可以銜接旺季，從需求端來看，此次反內卷效果具有一定持續性。最高人民法院強調依法參加社保是法定義務，新規自 9 月 1 日起施行。該行以每人日均派件 500 票、按各地標準繳納社保測算快遞小哥全員繳納社保後，對單票的平均影響在 6 分錢。因此，從成本端看，若後續快遞小哥全員繳納社保後，快遞加盟商的成本增加，經營壓力進一步提升，而反內卷推動下的漲價將覆蓋加盟商的新增社保成本，此次反內卷推動下的提價也具備一定的持續性。 **低單票盈利 + 高業務量，價格彈性大於業務量彈性，快遞公司盈利彈性大** 中通/圓通/申通/韻達 2024 年底業務量 340.10/265.73/227.29/237.83 億件億件，但單票盈利分別為 0.30/0.15/0.05/0.08 元。龐大的業務量和較低的單票盈利能力決定了單票價格上漲帶來較大的盈利能力。考慮到 (1) 區域間的市場和成本等差異，個別地區漲價幅度不能線性外推全網提價幅度;(2) 此次提價需在總部、網點和快遞員之間再分配;(3) 提價持續時間，該行分樂觀、中性和悲觀三種情形測算盈利彈性。以全網提價 0.25 元、總部分得 50%、持續至年底、社保影響 4 個月、所得税率 25% 的中性假設為例，單票盈利可提升 0.03 元，中通/圓通/申通/韻達較 2024 年單票盈利彈性達 10.59%/20.93%/69.06%/39.27%，考慮到 2025 年業務量增速，總利潤彈性 28.44%/45.63%/99.34%/55.18%。 **風險提示：**快遞反內卷擴散不及預期，快遞業務量不及預期，行業格局惡化，測算誤差。 ### 相關股票 - [002468.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002468.CN.md) - [06123.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06123.HK.md) - [600233.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600233.CN.md) - [002120.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002120.CN.md) - [ZTO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ZTO.US.md) - [02057.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02057.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [中通快遞上季多賺約 6%](https://longbridge.com/zh-HK/news/286986433.md) - [《外資精點》大和下調中通快遞－W 目標價至 200 元，維持「優於大市」評級](https://longbridge.com/zh-HK/news/287147061.md) - [中通快遞首季純利增 6%EBITDA 升 7%，未來 24 個月回購最多 15 億美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/286981130.md) - [中通快遞因派息下調可換股債轉換價至 30.4589 美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/286978935.md) - [《再戰明天》美聯儲理事發表講話，歐元區公佈 CPI](https://longbridge.com/zh-HK/news/286903570.md)