智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，8-9 月青貯採購季牧場收儲資金壓力較大，社會存欄有望加速去化。25H2 受益於供給端熱應激下減產與前期後備牛去化效果顯現，需求旺季下行業有望進入供需平衡通道。受進口牛肉量縮減影響 (25H1 同比-9.5%)，25 年以來牛肉/活牛價格低位反轉，較前期低點上漲約 10%/20%，供給去化下牛價有望進一步增長。肉奶週期共振下牧業企業盈利彈性較強。建議增持牧業龍頭優然牧業 (09858)、現代牧業 (01117)，關注中國聖牧 (01432)、澳亞集團 (02425)。<h2>國泰海通主要觀點如下：</h2>原奶價格延續回落，25H2 有望供需平衡8-9 月青貯採購季牧場收儲資金壓力較大，社會存欄有望加速去化。25H2 受益於供給端熱應激下減產與前期後備牛去化效果顯現，需求旺季下行業有望進入供需平衡通道。受益於前期集中擴產影響消退、泌乳牛補欄減少與需求回暖，26 年奶價上行確定性較強。政策落地進一步提振奶業需求。25 年 7 月生育補貼政策正式落地，有望提振乳製品消費需求；新版滅菌乳國家標準 9 月即將落地，UHT 奶不可再使用復原乳作為原材料，進口大包粉影響進一步減弱，國內原奶需求有望提振。肉牛價格低位反轉，25 年進入上行週期近年來牛肉價格歷經三輪週期：1) 2010-17 年：人均可支配收入提升推動高檔牛肉需求增長，供不應求下牛肉價格快速上漲；2) 2018-22 年，非洲豬瘟影響下豬肉、禽肉價格飆升，需求增長下牛肉價格快速上行；3) 2023 年至今：23 年牛肉價格持續下行，主要受累於供給端進口低價牛肉擠壓需求與上行期存欄增長產能釋放，以及替代性豬肉、禽肉等價格低位。25 年牛價進入上行週期，受益供給去化與進口影響減弱牧場虧損下供給端能繁母牛存欄持續去化，超量屠宰下供給缺口有望進一步擴大，近年來行業虧損面繼續加大，24 年 1-11 月新生犢牛同比下降超 8%。25Q2 全國牛存欄同比-2.1% 至 9992 萬頭。受進口牛肉量縮減影響 (25H1 同比-9.5%)，25 年以來牛肉/活牛價格低位反轉，較前期低點上漲約 10%/20%，供給去化下牛價有望進一步增長。我國進口牛肉措施調查將於 11 月結束，未來如推出進口端限制政策或進一步提振國內牛肉需求。肉奶週期共振，盈利彈性較強肉奶週期共振下，牧業企業盈利彈性較強：1) 毛利端：受益於奶價反轉與單位成本收縮。假設銷售奶價同比增長 10%/20%，奶牛養殖龍頭企業毛利率有望獲得 6pct/10pct 以上的改善空間。隨着成本管控與運營效率提升，公斤奶成本有望進一步下降；2) 生物資產減值：成母牛估值與淘牛收入有望提振。隨着牛價增長 20%/40%，牧業龍頭淘牛總收入有望增厚約 2/4 億元；澳亞集團、中國聖牧經營肉牛業務，有望直接受益於活牛價格回升。此外，成母牛公允價值有望受益於奶價反轉、飼餵成本下降與牛羣結構優化。風險提示存欄去化、價格反轉不及預期，飼料成本波動，食品安全問題。

澳亞集團

中國聖牧

優然牧業

現代牧業

國泰海通發佈研報指出，原奶價格持續回落，預計 25H2 存欄將加速去化，牛肉及活牛價格因供給去化和進口影響減弱而有望上漲。肉奶週期共振下，牧業企業盈利彈性較強，建議增持優然牧業和現代牧業，關注中國聖牧和澳亞集團。政策落地將進一步提振奶業需求，預計 26 年奶價上行確定性較強。

國泰海通：肉奶週期共振下 牧業企業盈利彈性較強

國泰海通：肉奶週期共振下牧業企業盈利彈性較強