新鴻基公司：溢利暴增 10 倍、股價躍升 20%“生態飛輪” 模式重塑資管估值邏輯

2025 年上半年全球資本市場正在經歷一場壓力測試——關税壁壘重築地緣博弈硝煙、美國雙赤字疊加高債務敍事引導黃金大幅回升、美元弱勢與利差回落引導資金流向新興市場。在 “多線索” 交織動盪的宏觀背景下，新鴻基公司（00086）仍實現了強勁的經風險調整回報。

財報顯示，2025 年上半年公司總營收為 18.03 億元（單位：港元，下同），總收益為 28 億元，同比增長 43.47%；公司股東應占溢利 8.87 億港元，同比增加 1076%；基本每股盈利 45.3 港仙，擬派發中期股息每股 12 港仙。

淨利潤增長逾 10 倍，這份在中報季獨佔鰲頭的成績單，無疑是港資機構獨特的投研基因的精準兑現——既具備跨市場套利的全球視野，又深諳亞太地區政策週期的微妙脈動。新鴻基公司憑藉穩健的投資回報、嚴格的風險管理及營運靈活性，將波動率轉化為超額收益的催化劑。

資本市場正在用真金白銀為新鴻基公司的戰略成果投票。自 8 月初盈喜公告發布以來，公司股價躍升逾 20%，年初至今股價更是大漲 60%，這份強勢表現已顯現出另類資管巨頭的特徵溢價—其市盈率 TTM 快速擴張至 7 倍左右，對應市盈率（淨）突破 21.88 倍。這背後是買方機構對其 “經風險調整回報” 能力的重新定價。

在宏觀混沌中鍛造超 10 倍溢利增長的資管方舟

當 2025 年上半年的全球資本市場在多重敍事撕裂中劇烈顛簸——關税衝擊波重構全球產業鏈估值座標、美國雙赤字與債務穹頂壓迫下黃金閃耀貨幣信仰危機、美元弱勢週期引爆新興市場資產重定價浪潮。新鴻基公司卻憑藉其精心構築的另類投資生態體系，展現出跨週期生長韌性——信貸業務的現金流沃土培育投資管理的收益林冠，基金管理的新枝又反向滋養整個生態的擴張活力。這種業務矩陣的有機協同，使其在風暴眼中築起一座資產管理的諾亞方舟。

2025 年上半年，新鴻基公司的收益結構悄然裂變：總收益 28 億元中，投資管理業務獨攬 10.35 億元，同比暴增 897%，成為公司最大收益引擎；費用及利息相關業務（信貸 + 基金）保持 17.26 億元的穩定貢獻，展現強大的抗週期能力；企業業務則貢獻 3930 萬元。

利潤表現來看，投資管理業務除税前利潤從去年同期的虧損 1.475 億元強勢逆轉至盈利 7.856 億元，不僅貢獻了公司超七成的利潤來源，更推動整體除税前利潤實現 253.7% 的強勢增長。這份業務矩陣的成績單背後，表明新鴻基公司由三駕馬車協同驅動的 “生態飛輪” 模式正加速啓動。

不難看出，投資管理業務的爆發，成為新鴻基公司 2025 年利潤史詩級增長的關鍵推手。通過對投資管理業務的解碼，投資者或將更清晰瞭解其如何鍛造超 10 倍溢利增長的資管方舟。

2025 年上半年，新鴻基公司投資管理業務實現投資收益 9.98 億元，同比激增 1638.5%。這張收益圖背後，是其投資管理團隊對資本週期駕馭能力的體現。

具體來看，公司私募股權是價值兑現的 “主戰場”，貢獻 5.82 億元收入，佔比近六成。該分項強勢表現，首先得益於兩項標誌性退出項目。Jefferson Capital 納斯達克上市與聖貝拉香港 IPO 的雙重奏，不僅兑現了私募股權 “投資 - 增值 - 退出” 的經典閉環，更展現出其穿越經濟週期的生態化投資管理哲學。

值得關注的是，公司生態協同的價值乘數不容小覷。其一，第三方資金協同，通過聯合投資平台撬動外部資本，實現管理費收入增長。其二，與優秀的外部私募 GP 協同合作，匯聚雙方優勢，為企業提供 “1+1>2” 的複合型資源支持與戰略指導。其三，獨立直投模式下，依託新鴻基自身的雄厚根基、成熟的專業經驗與廣泛的商業網絡，為企業提供深度且高效的獨家支持，賦能其加速成長。

這種貫穿 “募投管退” 全週期的價值創造體系，使其私募股權除税前貢獻激增。

除了私募股權之外，企業持股收益從虧損中逆轉至 3.04 億元收益，亦體現了新鴻基公司投資組合管理兼具長期價值挖掘與短期市場機遇捕捉的雙重優勢。

2025 年上半年，新鴻基的投資組合在高增長科技股（如 AI、金融科技）與穩健價值股（如大宗商品、消費龍頭）之間實現了優異的多元化配置，有效降低單一市場風險，同時把握不同經濟週期下的投資機會。這種在不同市場環境下，對各類資產進行合理配置、動態調整的持股佈局方式，不僅有效抵禦了市場波動，還實現了資產的穩健增值。

新鴻基公司企業持股組合以 22.3% 的卓越回報，展現了其獨到的跨市場配置智慧。這不僅是資產選擇的勝利，更是一場關於趨勢預判、區域輪動與風險管理的綜合演繹。

簡言之，新鴻基公司新鴻基的資管方舟之所以能在 2025 年的驚濤駭浪中破局前行，本質上源於三大核心能力的重構：首先是生態化價值發現能力，通過靈活的投資模式，始終致力於為被投企業創造巨大價值，賦能其全週期成長；其次是跨週期配置能力，在私募股權、企業持股、對沖基金等多資產類別間構建非對稱風險回報結構；最終是動態風險管理能力，將市場波動從威脅轉化為收益來源，實現對夏普比率與最大回撤的雙重優化。該公司已用 10 倍溢利增長證明：在宏觀趨勢裂變中，通過精細化運營撬動資本重新配置的槓桿效應，才是價值創造的重要意義。

信貸 + 基金提供 17 億元現金流 穩守價值壓艙石

在全球金融資產波動率飆升的 2025 年，新鴻基公司信貸與基金業務共同貢獻 17.26 億元收益，猶如巨輪中的壓艙石，在宏觀風暴中提供了至關重要的穩定性。這組數字背後，是一場精心設計的風險調整收益策略——既保證了傳統業務的基礎現金流，又通過創新金融工具實現收益優化，展現出新鴻基公司的攻守平衡藝術。

首先，信貸業務精細化運營。亞洲聯合財務有限公司（UA Finance）作為新鴻基公司旗下控股子公司，再次印證其不可撼動的市場地位——連續第八年穩居香港非銀行無抵押貸款機構榜首，並在全港所有類型貸款機構中保持前五強的卓越表現。

期內，亞洲聯合財務展現出卓越的經營韌性——在保持貸款審批審慎性的同時，通過精細化成本管理實現效率提升，最終錄得收入 15.99 億元，同比增長 2.0%，成本收入比優化至 30.6% 的行業領先水平，貸款回報率保持在 28.4% 的理想水平，反應風險定價能力持續優化。這份成績單體現了其 “質量重於規模” 的戰略定力與運營管理能力。

作為新鴻基公司信貸業務的核心載體，亞洲聯合財務的作用除了現金流穩定器之外，數據資產池以及創新試驗場的作用也不容忽視。一方面，公司積累的千萬級客户行為數據，反哺集團投資決策模型；另一方面，AI 風控等新技術成熟後，可以向集團其他業務輸出。

當部分消費金融同行仍在規模擴張與資產質量間艱難平衡時，亞洲聯合財務通過審慎風控與運營增效的雙重努力，證明了一條可持續的發展路徑——真正的競爭力不在於貸款餘額的增速，而在於單位風險消耗創造的收益效能。這份穩健增長的業績，不僅鞏固了其在香港無抵押貸款市場的領導地位，更彰顯新鴻基公司多元化業務模式的協同價值——在波動的市場環境中，穩定的信貸收益正在成為集團開拓另類投資疆土的堅實後盾。

其次，基金業務創新價值創造。新鴻基公司旗下 Sun Hung Kai Capital Partners Limited（“SHKCP”）為本集團執行基金管理業務的受規管實體。期內，公司的總資產管理規模強勁攀升至 26 億美元，創下記錄。

突破性增長背後，得益於公司基金合作伙伴關係、家族辦公室解決方案及 SHKCP 基金共同錄得 4.34 億美元的淨現金流入及 1.55 億美元的市場收益。這一組合不僅體現了其強大的資金吸納能力，更彰顯了卓越的投資管理實力，展現出 “新資金認可” 與 “存量資產增值” 的雙重優勢。

從資金流入方面來看，基金合作伙伴關係成為主力貢獻者，與 ActusRayPartners（其在歐洲、亞洲及日本採取股票市場中性策略）的總資產管理規模超過 17 億美元；家族辦公室解決方案及 SHKCP 顯示強勁吸引力，其搭建跨地區投資人網絡，連接亞太家族辦公室與全球機構資本需求，通過資本協同的生態化佈局，實現真正的利益綁定而非簡單的分銷關係。以信任為基礎的增長模式，不僅為 SHKCP 帶來穩定的資本來源，更表明資產管理人可以與投資者構建長期共贏的夥伴關係。

值得一提的是，新鴻基公司基金業務正完成從 “自有資本驅動” 向 “第三方資本驅動” 的戰略轉型——外部投資者資本佔比從 79.9% 提升至 85.0%，自有資產負債表資本從 20.1% 降至 15.0%。這一結構性轉變不僅體現了市場對其投資能力的高度認可，更彰顯其作為亞洲領先另類投資管理平台的成熟度提升。

這種資本結構的優化，實際上構建了一個良性循環：更高質量的外部資本注入→提升投資能力與規模→產生更好業績→吸引更多外部資本。一旦良性循環開啓，公司平台化能力得以認證，商業模式可持續增強。

綜上，新鴻基公司的基金業務戰略佈局深化，正在形成強大的網絡效應：SHKCP 通過 ActusRayPartners 證明其基金管理人篩選能力，通過 Latitude Alpha 展示資產管理實力，又通過 Wentworth 和 Mubadala 合作拓展產品邊界。這種 “精品店式專業能力 + 平台化資源整合” 的獨特模式，通過卓越的投資業績吸引資金，通過深度的戰略合作拓展邊界，通過極致的透明度建立信任。這種以能力驅動而非規模驅動的發展模式，正在為亞洲另類投資行業樹立新的標杆。

小結：生態化資管平台的價值重估與溢價三部曲

從估值演進視角審視，新鴻基公司當前估值重構僅是價值發現進程的初級階段，亦是資本市場對另類資管巨頭商業模式革明的重新定價——本質上反映其從傳統信貸機構向生態化資管平台的範式躍遷。

智通財經 APP 認為，新鴻基公司核心估值溢價源於三大結構性變革：首先，收益模式的重構溢價——投資管理業務貢獻超 70% 利潤，標誌着公司從利差驅動升級為阿爾法驅動，應享有別於傳統金融機構的估值體系；其次，生態化壁壘的稀缺溢價——Sun Hung Kai Capital Partners 構建的跨境投資網絡、第三方資本協同機制及透明度管理體系，形成難以複製的平台價值；最終，跨週期能力的確定性溢價——在宏觀高波動環境下實現 1076% 溢利增長，證明其具備將市場波動轉化為超額收益的獨特能力。

新鴻基的估值重構故事才剛剛開始——當市場真正理解其通過信貸業務提供穩定現金流（估值基石）、投資管理創造超額收益（估值彈性）、基金管理培育未來增長（期權價值）的三位一體模式時，這隻港資精品資管股或將成為全球資本配置亞洲另類資產的首選載體。