當數字經濟以摧枯拉朽之勢重構全球商業版圖，人力資源服務行業正經歷着從 “人口紅利” 到 “人才紅利” 的範式轉換。人瑞人才（06919）在 2025 年中期交出了一份極具衝擊力的答卷：營收 26.05 億元，同比增長 26.6%；股東應占溢利 4107 萬元，同比激增 87.9%；經營現金流淨額 2.43 億元，同比增長 42.7%；公司宣佈派發中期股息每股 0.09 港元，派息比例占上半年歸屬股東淨利潤的 31.4%。財報最引人注目的亮點，莫過於公司數字技術與雲服務毛利貢獻佔比已達 43.1%，首次超過傳統優勢的通用服務外包業務，成為集團毛利貢獻的第一大來源。這意味着，經過四年培育，數字技術與雲服務已赫然成為提升利潤的第二增長曲線。在這背後，是人瑞人才的蝶變：不再侷限於傳統人力資源服務，而是深入數字化轉型的核心地帶，為客户提供高附加值的技術人才解決方案。但在財報透露的另一個戰略動向，或將重新定義人瑞人才的估值天花板。在人瑞人才 63 頁的 2025 年中期財報裏，中期業摘要後，業務板塊介紹及發展策略中濃墨重筆描述其全球化的步伐，而關於公司全球化的描述，在這張財報裏出現多次提及——這也是歷次財報中的第一次。“去海外尋找新的市場，對國家來説是戰略，對我們來説是機會。” 人瑞人才主席兼行政總裁張建國此前表示，出海正成為人瑞人才打造的第三增長曲線。人瑞人才 2019 年開始開拓海外市場，但因疫情原因進展緩慢，2024 年開始重新佈局。僅僅一年多的時間，人瑞人才的海外佈局便取得了令人驚歎的成果。截至 2025 年 6 月 30 日，已成功在全球 21 個國家和地區完成子公司的設立，業務版圖橫跨歐洲、美洲及亞洲。從繁華的香港，到充滿活力的馬來西亞、越南、泰國、印度尼西亞，再到地處中東的阿聯酋，人瑞人才均設立了辦公室，並通過外派 “國家經理” 的方式，迅速組建起本地化的招聘與服務團隊。這些團隊猶如紮根在當地的 “毛細血管”，深入瞭解本地市場需求，為客户提供精準、高效的人力資源服務。與此同時，人瑞人才在烏茲別克斯坦設立了首個海外數字化運營與客服中心。這一舉措不僅是對當地市場的深度挖掘，更是為後續全球服務網絡的搭建奠定了堅實基礎。截至 2025 年 6 月 30 日，國際業務團隊內部員工已達 57 人，國際業務綜合靈活用工人數截至 8 月 28 日約 1460 人，另有約 858 名員工由全球人力資源合作伙伴一同管理。這些數據不僅是公司海外業務發展的有力見證，更預示着人瑞人才在全球人力資源服務領域的影響力正與日俱增。更重要的是，人瑞人才的海外佈局並非簡單的 “馬圈地”，而是有着清晰的戰略規劃與執行路徑。2025 年下半年，公司將聚焦香港、東南亞、中東、中亞地區，全力提升子公司收入與綜合靈活用工人數。此外，公司還為 2026 年拓展日本、歐洲和美洲業務提前佈局，開展市場調研、潛在客户開拓及競標籌備等工作，並計劃啓動全球第二和第三個數字化運營及客服中心選址。人瑞人才國際業務部總經理何靜在 Go-Global2025 論壇上分享中企出海東南亞挑戰與應對策略，更是凸顯了公司在海外業務領域的專業性與深入洞察。通過構建全球招聘中心、海外自有主體及東南亞 GSP 服務體系，人瑞人才為中企出海提供從 0 到 1 再到 1+ 階段的精準解決方案。這一 “三位一體” 的服務模式，結合了中國團隊的資源整合能力與本地團隊的市場洞察優勢，成為人瑞人才在海外市場競爭中的核心利器。2024 年人瑞人才的海外業務營收為 0.2 億元，倘是能夠複製數字技術與雲服務業務的增長曲線，或可在 3-5 年內成為人瑞人才新的增長引擎。全球化不是選擇題而是必答題，人瑞人才正藉助中國企業出海東風，在全球人力資源市場寫下自己的答案。在張建國看來，人瑞人才花費約三年時間做出了一條第二個增長曲線，而國際化的速度不會低於數字人才業務。“我們在國內有超過千家服務客户，他們的海外需求是多樣性”。海外服務的毛利率通常高於國內，未來三年國際化的業務在公司整體佔比會有直觀體現。從估值角度來看，海外用工的毛利率天然高於國內：匯率差、簽證溢價、項目制收費，讓海外可以拿到 20% 以上毛利。隨着海外業務逐漸成熟，其高毛利率特性有望提升公司整體毛利率水平，進而改善公司的盈利能力指標，為人瑞人才在資本市場贏得更高的估值。就與競對的對比而言，科鋭國際（300662.SZ）側重中高端人才尋訪，目前市淨率 3.07 倍；外服控股（600662.SH）聚焦傳統勞務派遣，市淨率 2.56 倍。但人瑞人才僅 0.56 倍，存在較大的估值修復空間。更重要的是，人瑞人才已基本完成 “傳統靈活用工” 向 “數字人才生態” 轉型的關鍵期，其技術壁壘、生態佈局和客户結構均優於 A 股、港股同類企業，但市場仍在用 “傳統勞務中介” 的模型給人瑞定價，卻對它的 SaaS 化招聘平台、數據資產、海外槓桿視若無睹。依照上半年的增速，一旦全年利潤突破 1 億元，估值修復到 15 倍 PE，對應市值 15 億港元，現價隱含 90% 上行空間；若海外曲線成功，25 倍 PE 亦非天花板。

人瑞人才

人瑞人才在 2025 年中期財報中顯示，營收 26.05 億元，同比增長 26.6%；股東應占溢利 4107 萬元，同比激增 87.9%。公司數字技術與雲服務毛利貢獻首次超過傳統服務外包，成為主要利潤來源。人瑞人才正在全球 21 個國家佈局，主席張建國表示，海外市場是新的戰略機會，標誌着公司向數字化轉型的成功邁進。

0.56 倍 PB 的人瑞人才，正在被 21 個國家的訂單重新估值