我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。東吳證券發佈研報指出，白酒行業出清仍是主要期待，建議關注早期進入拐點且增長彈性領先的酒企。預計高端、次高端產品動銷需時間達成量價均衡，建議關注具備香型份額提升、全國化擴張或新品招商的個股。25H1 白酒板塊營業總收入同比下滑 0.3%，歸母淨利潤下滑 0.9%。25Q2 白酒板塊營業總收入同比下滑 4.7%，歸母淨利潤下滑 7.3%。
智通財經 APP 獲悉，東吳證券發佈研報稱，白酒行業出清仍是主要期待，把握出清主要矛盾以及未來業績修復可見性主線，自下而上優先關注更早進入拐點，且增長彈性領先的酒企。參考 2013~16 年股價表現，白酒週期從築底出清到向上修復的過程中，行情並非簡單複製白酒上行週期高端→次高端→中高端的輪動順序，而是自下而上優選業績領先標的。該行預計本輪高端、次高端產品動銷要達成量價新均衡，仍需一定的時間過程，可更多關注具備香型份額提升、全國化擴張或新品招商 alpha 的部分個股。
東吳證券主要觀點如下：
Q2 場景衝擊壓力加劇，動銷考驗更見真章
25H1 白酒板塊營業總收入同比下滑 0.3%，歸母淨利潤同比下滑 0.9%，扣非淨利潤同比下滑 0.9%;25Q2 白酒板塊營業總收入同比下滑 4.7%，歸母淨利潤同比下滑 7.3%，扣非歸母淨利潤同比下滑 7.6%。宏觀層面，25Q2 商務場景受到顯著衝擊，同時個人餐飲及宴席場景也受到波及，高端、次高端用酒需求環比下台階。25Q2 社零及餐飲同比增速均較 Q1 回落，特別 5 月以來消費場景衝擊加劇：1 是商務場景明顯萎縮，高端、次高端用酒需求趨勢性承壓;2 是居民餐飲、宴席場景造成連帶波及，中高端白酒消費受到階段性抑制。渠道動銷壓力從高端、次高端向中高端、低端擴大，動銷及渠道基礎不夠強勢的產品，持續面臨回款擠壓。酒企層面，25Q2 板塊業績增速轉負，酒企加大轉向力度，邊際放鬆回款、發貨要求，優先推進報表、渠道出清，以維護渠道秩序穩定、整固長期發展基礎。渠道層面，25Q2 高端、次高端白酒批價普遍下移，僅少數產品如國窖、青 20，通過較為精細的控盤分利和庫存管控操作使得批價波動相對可控。
高端酒有序降速，次高端持續出清，地產酒加速紓壓
25H1 白酒板塊營業收入同比下滑 0.35%，歸母淨利潤同比下滑 0.9%，Q2 較 Q1 降速明顯，一是需求顯著承壓，二是渠道有所收縮，三是酒企着眼長期加大調控力度。25H1 酒企預收餘額普遍處於近兩年低位，多數高端、次高端酒企表觀回款增速<收入增速，顯示渠道回款壓力持續顯現;區域酒龍頭表觀回款增速略好於收入增速，報表調節相對更具主動性。銷售端，多數公司收入增速隨表觀回款加速回落，預收賬款餘額回落至週期性低位。收現端，伴隨渠道授信支持收緊，龍頭酒企收現增速與表觀回款增速普遍差異不大。分板塊看，二線次高端酒企自 24Q2 以來加強發貨調控，伴隨基數走低，25Q2 收入同比降幅趨於收窄;高端、區域酒龍頭則普遍自 25Q2 開始加速釋放報表壓力，區域酒企出清力度相對更大。
產品結構承壓，淨利率仍在回落
毛利率方面，25H1 高端酒、次高端酒、區域酒企毛利率分別同比-0.5、-0.4、-0.3pct，產品結構與貨折對毛利率均有拖累。費率方面，25H1 多數酒企銷售費率同比提升，其中老窖、古井、老白乾酒的銷售費率同比改善則與費用精細化管控有關;25H1 伴隨收入兑現趨弱，多數酒企管理費率同比小幅增長。利潤增速方面，25H1 高端 (5.49%)>次高端 (-3.22%)>地產酒 (-24.90%)，產品結構回落、動銷轉化不暢，酒企毛銷差經歷下行考驗，同時規模負效應也造成影響。
風險提示：出清不充分和消費復甦不及預期的風險，行業競爭加劇風險。