開源證券：非電煤和電煤接力換棒 四主線佈局煤炭板塊

智通財經 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，在資本市場在全球政經高度不確定以及國內穩經濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈衝，煤炭板塊具備週期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側，已到佈局時點。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，週期邏輯;主線二，紅利邏輯;主線三，多元化鋁彈性;主線四，成長邏輯。

開源證券主要觀點如下：

本週要聞回顧：電煤和非電煤換擋，煤價有望上行

動力煤方面：動力煤價格稍有回落，截至 9 月 5 日，秦港 Q5500 動力煤平倉價為 679 元/噸，環比下跌 11 元/噸，跌幅 1.59%;當前報價是本輪煤價反彈到 700 元之上之後，再回落至 700 元以下。當前正處於夏季和秋季換擋期，後續金九銀十的非電煤需求有望成為亮點。從當前來看，煤炭基本面仍有利多因素支持煤價再次反彈：一是開工率處於低水平位且在收縮，截至 8 月 31 日，晉陝蒙三省 442 家煤礦開工率 79.5%，環比下跌 0.4 個百分點;二是港口庫存仍在回落，截至 9 月 5 日，環渤海庫存 2266 萬噸，環比下降 1.48%，且廣州港庫存環比下滑超過 7%;三是需求端的非電煤有望接棒，尤其是煤化工耗煤，截至當前甲醇開工率 83.72%，環比上漲 1.41pct，近年來煤化工耗煤一直是非電煤的中流砥柱。

煉焦煤方面：截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤報價 1540 元/噸，從七月初的 1230 元的底部反彈;焦煤期貨反彈更為明顯，從 6 月初的 719 元反彈至當前的 1159 元，累計漲幅達到 61.2%。當前焦煤基本面反映出 “強預期但弱現實” 的特徵。供給端，7 月中旬，國家能源局綜合司發佈《關於組織開展煤礦生產情況核查促進煤炭供應平穩有序的通知》，查處超產的煤礦的措施致使煤炭供給存在收緊預期;需求端，雅江水電站有望帶動黑色產業鏈整體需求，有望接棒上半年鋼鐵搶出口的需求項。

投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側，煤炭佈局穩紮穩打

動力煤屬於政策煤種，該行判斷價格仍將反彈修復至長協價格，當前已修復到第二目標價之上，即地方國企長協實際成交價 (700 元左右) 之上。現貨價格修復年度長協價，實際是大宗商品雙軌制運行機制下的必選結果，長協本身作為優惠品種而與現貨形成倒掛，會促使下游用户優先購買現貨而暫緩購買長協，從而驅動現貨的價格修復。未來該行仍舊看好動力煤現貨價修復第三目標價之上，即達到 “煤和火電企業” 盈利均分位置 (測算 2025 年是 750 元左右)。

對於煤價本輪上漲是否有頂部極值，則預測是電廠報表盈虧平衡線 860 元左右，可視為第四目標價。煉焦煤屬於市場化煤種，該行判斷價格更多由供需基本面決定，對於其目標價格可通過 “煉焦煤與動力煤價格的比值” 作為參考，京唐港主焦煤現貨與秦港動力煤的現貨比值為 2.4 倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標對應的煉焦煤目標價分別為 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期貨將修復與京唐港主焦煤現貨的貼水。

風險提示：經濟增速下行風險，進口煤大增風險，可再生能源加速替代風險。