智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，近年來，金針菇產能過剩導致行業虧損嚴重，為應對金針菇價格持續低迷的現狀，雪榕生物帶頭主動收縮產能，估算公司目前年化產能 44 萬噸，同比下降 4%。2025Q1 公司產能利用率降至 63.82%，較 2024 年下降 9pct。雙孢菇方面，由於初期投入大、生產管理難度較大，雙孢菇進入壁壘相對較高，從眾興菌業雙孢菇毛利率來看，僅在 2019-2022 年下降至 30% 以下，其他年份保持在 30% 以上水平，盈利能力突出且有望持續。<h2>國盛證券主要觀點如下：</h2>工廠化食用菌產量創新高，大食物觀下看好食用菌需求提升2025 年中央一號文件提出 “構建多元化食物供給體系”，食用菌是 “大食物觀” 和 “大健康” 背景下營養與健康的重要載體。2023 年，全國食用菌產量達到 4334.2 萬噸，同比 +2.6%，10 年 CAGR 達到 3.2%；總產值 3965.6 億元，同比 +2.0%，10 年 CAGR 達到 7.0%。2023 年全國食用菌工廠化總產量為 409.16 萬噸，同比增長 43.23%，10 年 CAGR 達到 7.2%。國內外實現工廠化生產的食用菌主要以中低温品種為主，目前佔比最高的是金針菇 44%。洗牌加速，格局優化我國食用菌工廠化生產起步於 20 世紀 90 年代，2006 至 2010 年，經過十幾年的探索和積累，國內食用菌工廠化技術逐漸提升，利潤驅動下生產企業數量在 4 年間 “井噴”，從 2006 年的 47 家發展為 2012 年的 788 家。2012 年後，隨着我國多層次資本市場開始發展，食用菌工廠化企業開始藉助資本力量成長，部分企業藉助資本上市，食用菌行業技術成熟，進入門檻低，大量資本湧入的結果終導致產能過剩、盈利下滑，尤以金針菇是產能過剩的重災區，金針菇毛利率從 2011 年的 40%+ 波動下降至 2024 年的 4-5%。伴隨着小微食用菌企業的退市，雪榕生物、眾興菌業、華綠生物等大企業鞏固了龍頭地位。2020-2024 年，行業 CR5 穩定在 33%~36%，行業格局基本穩定。傳統單品：金針菇產能理性迴歸，雙孢菇盈利能力持續金針菇：近年來，金針菇產能過剩導致行業虧損嚴重，為應對金針菇價格持續低迷的現狀，雪榕生物帶頭主動收縮產能，估算公司目前年化產能 44 萬噸，同比下降 4%；2025Q1 公司產能利用率降至 63.82%，較 2024 年下降 9pct。此外，眾興菌業也減少產能 13.46% 至 675 噸/天。考慮龍頭公司的成本優勢，尾部企業或有更大幅度產能調整。雙孢菇：2020 年以來雙孢菇日產量平穩下滑，2023 年日產量 916.7 噸，同比減少 1.6%。由於初期投入大、生產管理難度較大，雙孢菇進入壁壘相對較高，從眾興菌業雙孢菇毛利率來看，僅在 2019-2022 年下降至 30% 以下，其他年份保持在 30% 以上水平，盈利能力突出且有望持續。冬蟲夏草：工廠化新生力量，產業落地進行時伴隨着氣候變化和過度採挖，野生冬蟲夏草長期產量趨勢向下，人工培育和產業化實現冬蟲夏草穩定供應成為行業的新出路。2023 以來，眾興菌業、雪榕生物先後公告實施冬蟲夏草工廠化培育項目。根據眾興菌業 2024 年 10 月的項目實施説明，6 噸冬蟲夏草滿產後預計實現年收入 26220 萬元、年淨利潤約 6500 萬元，對應單公斤價格約 4 萬元，年利潤率 24.8%。考慮當前市場價格情況，未來實際業績增量或較為可觀。投資建議食用菌工廠化已經進入產能的理性迴歸期，在長期虧損之下，產能過剩品種的相關龍頭開始主動調減產能；產能穩定品種或仍有繼續盈利能力，看好食用菌企業主業部分的業績反轉。此外，冬蟲夏草產業化初期，行業紅利仍在，或打開食用菌企業第二成長曲線，建議關注眾興菌業 (002772.SZ)、雪榕生物 (300511.SZ)。風險提示市場競爭風險、原材料價格波動風險、食品安全風險、測算可能產生的誤差等。

雪榕生物

國盛證券發佈研報指出，食用菌行業正經歷產能理性迴歸，金針菇因產能過剩導致虧損，相關企業如雪榕生物已主動調減產能。雙孢菇因其高壁壘和穩定盈利能力，前景看好。2023 年全國食用菌產量達 4334.2 萬噸，工廠化生產顯著增長，預計未來需求將提升。

國盛證券：金針菇產能理性迴歸 雙孢菇盈利能力持續

國盛證券：金針菇產能理性迴歸雙孢菇盈利能力持續