--- title: "浙商證券：25H1 CXO 板塊成長性趨勢持續向好 在建工程仍在高位" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/256854127.md" description: "浙商證券發佈研報指出，2024Q1 至 2025Q2，CXO 龍頭企業收入同比環比逐季提升，預計 2025Q1 單季度收入同比重回正增長，達到 8.2%，2025Q2 進一步提升至 11.6%。在建工程仍高位，顯示 CXO 企業對產能擴張持樂觀態度。整體來看，CXO 行業的業績和基本面拐點是主要驅動因素。" datetime: "2025-09-11T06:19:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/256854127.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/256854127.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/256854127.md) --- # 浙商證券：25H1 CXO 板塊成長性趨勢持續向好 在建工程仍在高位 智通財經 APP 獲悉，浙商證券發佈研報稱，2024Q1-2025Q2 較多 CXO 龍頭收入 YOY 環比逐季提升，大訂單&投融資拖累觸底回升中，訂單執行望驅動收入 YOY 保持穩健。2025Q1 開始 CXO 單季度收入 YOY 平均值重回正增長 (2024Q1-2025Q1 維度)，達到 8.2%，2025Q2 收入 YOY 相較 25Q1 再提升，達到 11.6%。供需角度上看，2025Q2 代表 CXO 公司資本開支有所波動，在建工程仍在高位。多數 CXO 公司資本開支季度絕對值基本處於小幅波動狀態，整體較為平穩。在建工程仍在高位，説明 CXO 企業對產能擴張的預期仍偏樂觀。 ## 浙商證券主要觀點如下： **股價覆盤** **本土：業績&基本面拐點是主線。**2024.12.31 至 2025.09.04 醫療研發外包指數上漲 60.41%，跑贏醫藥生物 (申萬) 指數 36.15pct，其中美迪西、藥明合聯、藥明生物、藥明康德 (A)、昭衍新藥 (A) 表現較好。 **海外：普遍上調業績，需求有復甦跡象。**從海外 CXO2025 年指引看：基本都有所上調，Medpace 上調幅度最大，前端需求呈現復甦跡象，CDMO 強訂單需求持續。 財務分析 **成長性：收入 YOY 趨勢持續向好。**2024Q1-2025Q2 較多 CXO 龍頭收入 YOY 環比逐季提升，大訂單&投融資拖累觸底回升中，訂單執行望驅動收入 YOY 保持穩健。2025Q1 開始 CXO 單季度收入 YOY 平均值重回正增長 (2024Q1-2025Q1 維度)，達到 8.2%，2025Q2 收入 YOY 相較 25Q1 再提升，達到 11.6%。 **盈利能力：持續恢復，產能爬坡&價格壓力基本消化。**2025Q2 平均毛利率 32.45%(同比 +0.18pct)。泰格醫藥、昭衍新藥、藥石科技下滑較多，分別下滑 11pct 和 8pct、7pct，主要是投融資不佳、價格波動以及產能利用率波動導致。但是也看到部分公司毛利率同比提升明顯，美迪西 +12.3pct，博騰股份 +7.08pct，藥明康德 +5.92pct。2025Q2 平均扣非淨利率 10.24% (同比 +0.31pct) 。博騰股份、美迪西和藥明康德提升最明顯，分別提升 14pct、12pct 和 3.5pct。 **運營效率：有所提升，看好持續。**存貨週轉率：2024H1 平均存貨週轉率 1.56，2025H1 提升至 1.81，同比提升 0.25pct，其中美迪西、泓博醫藥及藥石科技提升較為明顯，預計主要是產能利用率提升帶來的積極變化。 **固定資產週轉率：2025H1 平均固定資產週轉率 0.95，同比提升 0.05pct。**其中泓博醫藥、美迪西、藥明康德週轉率提升較多，伴隨着 CXO 龍頭訂單持續執行、產能利用率持續提升，整體運營效率仍望逐漸提升。 **思考與展望** **PE/VC 投融資：底部波動。**2022Q4-2025Q2 全球醫療健康行業投融資季度金額基本平穩觸底，25Q2 國內和全球投融資絕對值同比和環比仍有進一步下降，但是疊加全球 IPO 持續改善、BD 交易持續火爆，有望驅動需求端持續復甦。 **IPO 融資：A 股和美股觸底，港股大幅回升。**從 IPO 融資額角度看 A 股相對平穩，H 股醫療健康行業 2025 至今 IPO 金額已經達到 207 億港元，大幅回升。截止 20250908 美股醫療保健行業 IPO 融資金額為 30 億美元。 **供需：在建工程高位，更重視新業務。**2025Q2 代表 CXO 公司資本開支有所波動，在建工程仍在高位。多數 CXO 公司資本開支季度絕對值基本處於小幅波動狀態，整體較為平穩。在建工程仍在高位，説明 CXO 企業對產能擴張的預期仍偏樂觀。更多公司對 ADC、多肽、寡核苷酸新方向進行業務和產能佈局，有望逐漸成為新的增長驅動力。 **投資策略：產業復甦，配置拐點** 從以上財務數據和訂單數據分析，CXO 基本面拐點已經出現，並持續復甦。看好小分子/大分子 CDMO 商業化訂單持續兑現、多肽&寡核苷酸&ADC CDMO 等業務持續發展下 CDMO 投資機會，同時看好本土創新藥支持政策持續推進情況下，臨牀 CRO 投資機會。 **風險提示** 國內藥審政策的波動風險；新簽訂單及業績不及預期風險；新業務整合不及預期風險；匯兑風險。 ### 相關股票 - [300347.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300347.CN.md) - [03347.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03347.HK.md) - [300725.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300725.CN.md) - [688202.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/688202.CN.md) - [603127.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603127.CN.md) - [06127.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06127.HK.md) - [300363.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300363.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [藍思科技以折讓價 45.68% 購巨騰 27.81% 股權 同價提全購 巨騰股份今復牌](https://longbridge.com/zh-HK/news/286833887.md) - [盧寵茂轉抵蘇黎世鼓勵瑞士藥廠善用「1+」藥物審批機制](https://longbridge.com/zh-HK/news/287196275.md) - [泰格醫藥董事兼控股股東葉小平及曹曉春遭中證監立案調查](https://longbridge.com/zh-HK/news/286174586.md) - [美迪西董事長兼 CEO 陳春麟：出海加速，佈局 AI｜21 健談](https://longbridge.com/zh-HK/news/287154224.md) - [Schroders PLC 減持泰格醫藥 57.93 萬股 每股作價約 35.87 港元](https://longbridge.com/zh-HK/news/286566639.md)