東方證券：新技術驅動下綠色聚酯行業有望迎來快速發展

智通財經 APP 獲悉，東方證券發佈研報稱，綠色聚酯行業以物理法加工的產業水平已比較成熟，但 “物理法” 幾乎只能以瓶片為原料，產品也主要是短纖和瓶片。而全年聚酯纖維年產量 7900 萬噸，聚酯瓶片約 3200 萬噸。因此所能解決的問題也侷限於全球瓶片年產量，從總量看，僅佔聚酯年產量約三分之一。而新技術的突破將使綠色聚酯的原料不再受瓶片侷限，產品也可以完全替代原生料，從而打開約 8000 萬噸新空間。

東方證券主要觀點如下：

綠色聚酯新技術有鋆打開巨大發展新空間

綠色聚酯行業以物理法加工的產業水平已比較成熟，但 “物理法” 幾乎只能以瓶片為原料，產品也主要是短纖和瓶片。而全年聚酯纖維年產量 7900 萬噸，聚酯瓶片約 3200 萬噸。因此所能解決的問題也侷限於全球瓶片年產量，從總量看，僅佔聚酯年產量約三分之一。而新技術的突破將使綠色聚酯的原料不再受瓶片侷限，產品也可以完全替代原生料，從而打開約 8000 萬噸新空間。而聚酯的多種特性也為新技術的發展奠定重要基礎。

如從物性看，聚酯相對於其他塑料更容易解聚，也更容易找到生物基原料來替代。從市場看，聚酯的回收體系比較成熟，廢料價格低廉；開發新技術在經濟性上規模優勢顯著。這些原因使得綠色聚酯在產業發展上明顯領先於其他塑料，即將迎來快速發展。

再生循環技術中生物法具備突出優勢

再生循環利用方面，化學法解聚再生技術較成熟，在國內已有商業化項目，如浙江佳人。不過化學法需要較高反應温度，且產品為 DMT 或 BHET 等低聚體，在應用上有一定侷限。以酶為解聚催化劑的生物法即將進入產業化運作階段，法國的 Carbios 與國內企業有望達成合作，天津源天生物也已有示範裝置。

生物法反應條件温和，產品首先得到再生 PTA 和再生乙二醇，既可以制聚酯，也可以用於其他產品，靈活性較高。雖然產業化進度慢於化學法，但已得到眾多食品飲料、服裝、輪胎巨頭的橄欖枝，預計產業化落地後也有望快速獲取份額，並維持較高回報率。

生物基材料受產業高度關注，即將商業化落地

生物基材料方面，國內開發了以喃二甲酸 (FDCA) 替代 PTA 的技術路線。利夫生物是關鍵原料 FDCA 的主要生產企業，已經獲得了多家聚酯產業鏈重要企業的投資。其中新鳳鳴近期追加 1 億投資，計劃使用 FDCA 替代 PTA 生產聚呋喃二甲酸乙二醇酯 (PEF) 用於高端生物基纖維。農夫山泉大股東養生堂旗下關子投資，較早就大比例投資，預計其目的是希望以 PEF 替代 “聚酯 + 添加劑” 的方案，來解決東方樹葉產品線飲料瓶的回收問題。生物基聚酯的產業化應用也已箭在弦上，明確的應用情景有望使其落地後得到快速放量。

投資建議

東方證券認為，國內綠色聚酯行業在消費領域綠色低碳的強烈需求下即將開始進入快速成長期，優質的客户羣體有望使投資回報率維持在較高水平。相關上市公司具體如下：

萬凱新材 (301216.SZ)：在上文提到的綠色聚酯兩大發展方向中都找到了關鍵節點，進行了前瞻佈局。其大股東正凱集團 2024 年就已與法國 Carbios 交流，並規劃在國內建設 5 萬噸工業化項目。利夫生物 B+ 輪融資中的澄凱基金是正凱集團下屬的私募投資基金，同時萬凱本身也是農夫山泉的主要瓶片供應商。萬凱通過大股東投資，實現了產業鏈精準卡位。由於生物法循環再生與生物基材料最終的產品形式都是聚酯，而萬凱新材是正凱集團下進行聚酯生產業務的上市公司。出於避免同業競爭要求，我們預計最終產業落地項目也應當都在上市公司展開，而這也將為上市公司打開廣闊的發展新空間。

新鳳鳴 (603225.SH)：是國內滌綸長絲龍頭企業，也投資了利夫生物，後續規劃以 FDCA 為原料生產生物基纖維、綠色包裝等產品，有望成為領先的生物基材料企業。

能特科技 (002102.SZ)：已投資建設 10 萬噸循環再生聚酯項目，採用關聯公司成華科技以化學法生產的 BHET 為原料。

風險提示

政策風險；新項目進展風險；原料價格波動風險。