智通財經 APP 獲悉，信達證券發佈研報稱，截至 2025 年 8 月，重質純鹼價格降至 1335-1349 元/噸區間，輕質純鹼降至 1213-1257 元/噸區間。價格下行導致行業利潤轉負，2024 年 9 月純鹼行業利潤首次轉負，2025 年 7 月再次轉負；上市企業業績大幅下滑，部分企業陷入虧損。需求端上，地產下行與光伏短期波動的雙重壓力，平板玻璃方面，地產拖累為主，汽車需求提供支撐；光伏玻璃方面，短期 “反內卷” 波動，長期增長不改。但行業 “反內卷” 需從供給優化、需求提振及政策引導三方面發力。在行業底部特徵顯著的情況下，建議關注具備成本優勢企業。 <h2>信達證券主要觀點如下：</h2>純鹼：“三酸兩鹼” 之一，是重要基礎化工原料，廣泛應用於建材、石油化工、食品等領域從需求端看，玻璃是核心下游，2024 年純鹼表觀消費量達 3596 萬噸，其中平板玻璃佔比 46%(1639 萬噸)，為第一大應用領域；光伏玻璃佔比 21%(752 萬噸)，超越日用玻璃 (12%，431 萬噸) 成為第二大需求領域。純鹼大幅下行，行業承壓2021 年 10 月重質純鹼價格達 3681 元/噸高點後，受新產能投產等因素影響，2023 年 Q4 開啓新一輪下行週期。截至 2025 年 8 月，重質純鹼價格降至 1335-1349 元/噸區間，輕質純鹼降至 1213-1257 元/噸區間。價格下行導致行業利潤轉負，2024 年 9 月純鹼行業利潤首次轉負，2025 年 7 月再次轉負；上市企業業績大幅下滑，部分企業陷入虧損。2024 年 Q4 50%(4/8 家) 上市企業歸母淨利潤為負，2025 年 Q1 虧損佔比 37.5%(3/8 家)，2025Q2 虧損 25%，從同比來看業績都大幅下滑。2025 年 8 月 15 日全國純鹼工廠庫存 167 萬噸，雖較 2 月 184 萬噸略有下降，但仍處歷史高位，行業開工率從 2025 年 4 月近 90% 降至 8 月 80% 左右，去庫效果有限。供給端：天然鹼礦引發產能結構變革2023 年以來純鹼產能產量加速增長。2023 年產能突破 4000 萬噸 (同比 +19.5%)，2024 年達 4345 萬噸，2023-2024 年兩年產能增幅 24.6%；產量同步提升，2024 年達 3621 萬噸 (同比 +21.4%)，創 2007 年以來最高增速，2025 年前 7 個月累計產量 2130 萬噸 (同比微增 0.91%)。產能結構迎來重大變化，天然鹼佔比從 2022 年 5% 提升至 2024 年 16%，2025 年前 7 個月進一步升至 19%。2023-2024 年新增產能中天然鹼佔比 56%(扣除置換產能後)，2024 年後規劃產能中天然鹼佔比 70%，博源化工內蒙古銀根礦業 (一期 500 萬噸、二期 280 萬噸)、中鹽化工通遼奈曼旗 (500 萬噸) 等項目是主要增量來源。天然鹼憑藉 “無需原輔材料、工藝簡單、能耗低” 的成本優勢，即使在價格下行期仍保持滿開，主導本輪供給擴張。需求端：地產下行與光伏短期波動的雙重壓力平板玻璃：地產拖累為主，汽車需求提供支撐。平板玻璃 70% 用於建築，需求與房地產高度相關。房地產施工面積 2024 年同比降 12.7%，2025 年前 7 個月降 9.2%，是平板玻璃需求疲軟的核心原因；不過汽車玻璃 (佔平板玻璃 15%) 需求增長提供支撐，2025 年前 7 個月我國汽車產量 1807 萬輛 (同比 +10.5%)，新能源車產量 804 萬輛 (同比 +32.9%)。光伏玻璃：短期 “反內卷” 波動，長期增長不改。2024 年光伏玻璃產量 2734 萬噸 (同比 +30.92%)，帶動純鹼需求新增 150 萬噸，但產能過剩導致開工率從 2022-2023 年 75% 降至 2024 年 61%，價格同步下行；3.2mm 光伏玻璃均價從 2024 年 Q2 25-27 元/平方米降至 2025 年 Q4 18 元/平方米。長期看，全球及我國光伏新增裝機量穩步增長，2024 年全球光伏新增裝機量延續增長趨勢，光伏玻璃對純鹼需求仍將保持長期增長潛力。工藝與區域差異決定競爭格局不同工藝成本差距顯著，天然鹼構築行業成本底部天然鹼法單位成本最低，2024 年我國天然鹼企業單位成本約 1000-1200 元/噸，聯鹼法約 1400-1600 元/噸，氨鹼法約 1500-1700 元/噸。從區域看，內蒙古、河南等天然鹼產地及原鹽、能源豐富地區成本優勢明顯，考慮運費後，華東、華南等消費區域外購純鹼成本增加 100-200 元/噸。“反內卷” 路徑：行業 “反內卷” 需從三方面發力一是供給優化，加快高成本氨鹼法、聯鹼法產能退出，控制低水平產能擴張，天然鹼企業通過規模效應進一步降低成本；二是需求提振，期待房地產政策寬鬆帶動平板玻璃需求回暖，光伏行業 “反內卷” 後產能出清、需求迴歸增長；三是政策引導，依託 “雙碳” 政策推動行業能耗標準提升，淘汰落後產能，鼓勵天然鹼等綠色工藝發展。標的方面在行業底部特徵顯著的情況下，建議關注具備成本優勢企業，具備天然鹼產能的博源化工 (000683.SZ)(原遠興能源)，收購天然鹼資產的中鹽化工 (600328.SH)。風險因素房地產下行超預期；光伏裝機量增長不及預期；原材料價格大幅上漲的風險；政策執行不及預期。

中鹽化工

博源化工

信達證券發佈研報指出，純鹼價格持續下行，重質純鹼價格降至 1335-1349 元/噸，輕質純鹼降至 1213-1257 元/噸，導致行業利潤轉負，2024 年 9 月和 2025 年 7 月分別首次和再次轉負。上市企業業績大幅下滑，部分企業陷入虧損。建議關注具備成本優勢的企業，並強調行業需從供給優化、需求提振及政策引導三方面發力以應對壓力。

信達證券：純鹼價格持續探底 關注行業 “反內卷” 發力方向

信達證券：純鹼價格持續探底關注行業 “反內卷” 發力方向