--- title: "中信建投：慢牛整理期繼續聚焦景氣賽道 關注通脹改善" description: "中信建投證券發佈研報指出，當前市場資金面和情緒面處於高位整理，景氣賽道持續催化，AI 算力主線未被證偽。隨着市場估值修復，基本面因素可能重回視野，通脹改善將吸引海外資金配置中國資產。行業重點關注 AI、生豬養殖、新能源等。近期市場成交額有所回落，但兩融資金淨流入顯著改善，個人投資者逐步入場。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/257248660.md" published_at: "2025-09-14T11:19:03.000Z" --- # 中信建投：慢牛整理期繼續聚焦景氣賽道 關注通脹改善 > 中信建投證券發佈研報指出，當前市場資金面和情緒面處於高位整理，景氣賽道持續催化，AI 算力主線未被證偽。隨着市場估值修復，基本面因素可能重回視野，通脹改善將吸引海外資金配置中國資產。行業重點關注 AI、生豬養殖、新能源等。近期市場成交額有所回落，但兩融資金淨流入顯著改善，個人投資者逐步入場。 智通財經 APP 獲悉，中信建投證券發佈研報稱，近幾個月投資者對基本面的關注有所鈍化，但隨着市場估值修復完成和進入慢牛整理期，基本面因素可能重回視野。慢牛格局一方面固然需要景氣賽道作為先鋒隊，另一方面也很難在缺乏整體基本面支撐的情況下形成，具體來説至少也需要看到通縮傾向出現扭轉，而這也可能成為吸引海外資金進一步配置中國資產的關鍵因素。整體來看，當前市場資金面和情緒面屬於高位整理並未崩塌，景氣賽道仍然催化不斷，AI 算力主線的核心邏輯並未被證偽，在市場整理期注意高低切換。行業重點關注：AI、生豬養殖、新能源、新消費、創新藥、有色、基礎化工、非銀。 **摘要** AI 算力主線迴歸，資金情緒有所修復，存款搬家趨勢延續。上證指數上漲 1.5%，週五盤中一度突破前高；全球 AI 景氣共振，AI 算力主線迴歸，科創 50 指數大漲 5.5%。8 月最後一週創下日均近 3 萬億的成交額後，9 月第一週回落至日均 2.6 萬億左右，本週為日均 2.3 萬億左右。截至本週四，兩融資金成交額佔比回升至 11.5%，與前高持平，兩融資金淨流入 518 億元，相較上週的 256 億元出現明顯改善。ETF 資金近期整體增量有限，但近 4 周行業主題 ETF 淨流入 1010 億元，顯示出個人投資者正在穩步入場。另一方面，8 月居民户新增人民幣存款 1100 億元，弱於歷史季節性，非銀機構新增人民幣存款 11800 億元，強於歷史季節性。 通脹因素或重回市場關注視野。近幾個月投資者對基本面的關注有所鈍化，但隨着市場估值修復完成和進入慢牛整理期，基本面因素可能重回視野。慢牛格局一方面固然需要景氣賽道作為先鋒隊，另一方面也很難在缺乏整體基本面支撐的情況下形成，具體來説至少也需要看到通縮傾向出現扭轉，而這也可能成為吸引海外資金進一步配置中國資產的關鍵因素。 8 月 CPI 當月同比下降 0.4%，較前期出現較大程度下滑，主要由於去年豬價導致的高基數，食品項的負向拖累加劇；核心 CPI 同比提升 0.9%，已連續 6 個月企穩且持續回升，顯示出當前內需向下的風險可控。 8 月 PPI 環比持平，結束了此前連續 8 個月的環比負增；PPI 同比下降 2.9%，較前兩個月的-3.6% 出現明顯回升。分行業來看，煤炭、石油、鋼鐵、有色等上游行業 8 月 PPI 環比出現較大幅度改善，反內卷政策或已開始逐步顯效，隨着後續政策持續發力，效果有望進一步擴散。 海外降息預期再度升温。美國目前通脹情況較為平穩，而勞動市場呈現疲弱態勢，機構加大美聯儲降息力度押注。目前 9 月降息 25BP 已經基本板上釘釘，市場預期隨後年內可能還有 2 次共 50BP 的降息。 慢牛整理期聚焦景氣賽道。整體來看，當前市場資金面和情緒面屬於高位整理並未崩塌，景氣賽道仍然催化不斷，AI 算力主線的核心邏輯並未被證偽，在市場整理期注意高低切換。 **正文** **AI 算力主線迴歸，資金情緒有所修復** 本週**A****股****V****形反彈，上證指數上漲****1.5%****，週五盤中一度突破前高，觸及****3892.7****點。**市場成交方面，近期有所縮量，8 月最後一週創下日均近 3 萬億的成交額後，9 月第一週回落至日均 2.6 萬億左右，本週為日均 2.3 萬億左右，市場情緒高位整理，狀態尚未崩塌。 **全球****AI****景氣共振，****AI****算力主線迴歸，科創****50****指數大漲****5.5%****。**消息面上，甲骨文第一財季雲基礎設施收入激增 55% 達 33 億美元，預計 2026 財年雲基礎設施營收將增長 77%；未實現履約義務已經達到 4550 億美元，同比暴增 359%；公司上個季度與 OpenAI 簽署 3000 億美元算力協議，共同在美國開發容量達到 4.5 吉瓦的數據中心。甲骨文本週大漲 25%，創始人一度超過馬斯克成為全球首富。 ![9b1c46c3b2b96457716fb11ab4703453.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848131382869.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848131382869.png") ![a33197c1fae67560250f582655cfa9f9.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848141915012.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848141915012.png") **本週資金情緒也有所修復，存款搬家趨勢延續。**截至本週四，兩融資金成交額佔比回升至 11.5%，與前高水平持平，兩融資金淨流入 518 億元，相較上週的 256 億元出現明顯改善。ETF 資金方面，近期整體增量有限，但近 4 周行業主題 ETF 淨流入 1010 億元，顯示出個人投資者正在穩步入場。另一方面，8 月居民户新增人民幣存款 1100 億元，弱於歷史季節性，非銀機構新增人民幣存款 11800 億元，強於歷史季節性。 ![4a02ad09c231709946ec8a36dd69d6e6.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848174910452.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848174910452.png") ![c0d2c34a39bcdc4fcbbda3b0af03ccb2.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848182713637.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848182713637.png") ![ce42abfdb4e69515f1c3a5ddef1569ed.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848191934060.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848191934060.png")**通脹因素或重回市場關注視野** 近幾個月投資者對基本面的關注有所鈍化，但隨着市場估值修復完成和進入慢牛整理期，基本面因素可能重回視野。慢牛格局一方面固然需要景氣賽道作為先鋒隊，另一方面也很難在缺乏整體基本面支撐的情況下形成，具體來説至少也需要看到通縮傾向出現扭轉，而這也可能成為吸引海外資金進一步配置中國資產的關鍵因素。 8 月 CPI 當月同比下降 0.4%，較前期出現較大程度下滑，主要由於去年豬價導致的高基數，食品項的負向拖累加劇，豬肉價格也將是後續通脹回升的核心抓手；核心 CPI 同比提升 0.9%，已連續 6 個月企穩且持續回升，顯示出當前內需向下的風險可控。 8 月 PPI 環比持平，結束了此前連續 8 個月的環比負增；PPI 同比下降 2.9%，較前兩個月的-3.6% 出現明顯回升。分行業來看，煤炭、石油、鋼鐵、有色等上游行業 8 月 PPI 環比出現較大幅度改善，反內卷政策或已開始逐步顯效，隨着後續政策持續發力，效果有望進一步擴散。 ![b214b470fdef5bd5931fff43a4b4922f.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848213357461.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848213357461.png") ![a4589fd69420749ce14d80045a599279.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848221531604.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848221531604.png")歷史經驗來看，境外機構投資者更關注基本面因素，並且反應常常偏向右側。通脹情況改善後，可能成為吸引海外資金進一步配置中國資產的關鍵因素。如果後續通脹環比轉正，外資有望增配中國資產，港股互聯網以及 A 股金融、消費、新能源等板塊將受益。 ![f9cbff3881cb4a096d9342358a5cb162.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848252556348.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848252556348.png") **海外降息預期再度升温** 美國目前通脹情況較為平穩，而勞動市場呈現疲弱態勢，機構加大美聯儲降息力度押注。目前**9****月降息****25BP****已經基本板上釘釘，市場預期隨後年內可能還有****2****次共****50BP****的降息。** 本週二，美國政府公佈非農數據年度修正差於預期，美聯儲降息壓力加大。截至 3 月的一年間的非農就業人數下修 91.1 萬，是自 2000 年以來的最大下修幅度，市場對本次數據下修的預期為 68.2 萬。 PPI 數據不及預期，進一步支持了美聯儲降息的理由。美國 8 月 PPI 環比意外下降 0.1%，市場預期為增長 0.3%，前值為增長 0.7%，PPI 同比僅增長 2.6%，市場預期為 3.3%，前值為 3.1%；8 月 CPI 同比上漲 2.9%，雖較前值 2.7% 有所提升，但符合市場預期。 ![aaf4103124276107d1ae2857a491a0de.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848268358053.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848268358053.png") ![e6f99e21e15477db673e6092a850a50c.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848277751212.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848277751212.png") 美聯儲降息、美元走弱、海外資金流動性寬裕後，港股市場有望承接一部分流動性外溢，恒生科技指數市場表現與美元指數走勢關係密切。今年以來美元指數從 110 走弱至 100 下方，有色、創新藥、互聯網等方向對此反應較為靈敏，港股原材料、醫療保健、信息科技行業表現靠前。 ![7e8376a87cb00b60be4bf2c7c8cbfdf6.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848291258774.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848291258774.png") ![37b8dec3739c93b4974d569292ba82f8.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848300203580.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848300203580.png") **慢牛整理期聚焦景氣賽道** 整體來看，當前市場資金面和情緒面屬於高位整理並未崩塌，景氣賽道仍然催化不斷，**AI****算力主線的核心邏輯並未被證偽，在市場整理期注意高低切換。** **全球****AI****基礎設施投入進入加速期，頭部芯片與雲廠商業績持續超預期，印證算力需求的爆發式增長。**英偉達 2026 財年第二季度營收達 467 億美元（同比 +56%），數據中心收入同比增長 56%，其新發布的 Rubin CPX GPU 專為海量上下文處理設計，進一步強化算力供給能力；甲骨文 AI 業務剩餘履約義務達 4550 億美元（同比 +359%），雲業務本財年預計增長 77%；騰訊阿里等國內廠商資本開支也保持高增態勢。同時，國產芯片自主可控進程加快，DeepSeek-V3.1 模型適配新一代國產芯片，形成 “芯片 - 模型” 生態閉環，有效緩解海外供應鏈擾動。 **國家發展改革委、國家能源局發佈《關於推進 “人工智能****+****” 能源高質量發展的實施意見》。**目標到 2027 年，能源與人工智能融合創新體系初步構建，算力與電力協同發展根基不斷夯實，人工智能賦能能源核心技術取得顯著突破，應用更加廣泛深入。推動五個以上專業大模型在電網、發電、煤炭、油氣等行業深度應用，挖掘十個以上可複製、易推廣、有競爭力的重點示範項目，探索百個典型應用場景賦能路徑。 **工信部表示正在研究人工智能****+****製造專項行動實施方案。**下一步工信部將推動人工智能產業高質量發展，加快高水平賦能新型工業化，研究出台人工智能 + 製造專項行動實施方案，部署重點行業、重點環節、重點領域、智能化轉型任務，制定人工智能 + 製造轉型路線，發佈實施製造業企業人工智能應用指南。 ![86e606330666d1de9fefafd3b55e1f00.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848315915016.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848315915016.png") **新能源車市場保持高景氣。**根據 Rho Motion 數據，2025 上半年全球新能源車銷量達 910 萬輛，同比增長 28%，其中中國貢獻 550 萬輛，同比增長 32%。一方面得益於技術進步，整車性能和性價比持續提升，另一方面以舊換新政策延續，與此同時商用車電動化滲透率快速提升，成為重要增量。 **國內儲能招標高增。**1-8 月累計新增招標 218.54GWh，同比 +125.37%，其中 EPC106.71GWh，儲能系統 111.83GWh。一方面，容量補償、容量電價等收益政策多省出台，儲能項目收益確定性提升；另一方面，新能源全面入市峯谷價差拉大，配儲能夠提升項目經濟性。 ![c2882bd10e77eb70286b1c8d2d2b72d9.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848330657511.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848330657511.png") **動力電池打開新的增長曲線。**需求端受到新能源車與儲能雙輪拉動，觀知海內信諮詢預計 2025 年全球動力電池需求增長 35% 至 1313GWh。與此同時頭部企業加碼技術突破，固態電池量產進度提速，目前市場預計全固態電池有望在 2027 年小規模量產，2030 年實現降本規模化生產。 **光伏產業鏈價格企穩修復。**工信部等六部門於 8 月召開光伏產業座談會，明確提出 “依法依規治理低價無序競爭”“引導企業提升產品品質”“推動落後產能退出”，直指此前產業鏈價格戰導致的盈利承壓問題。 ![f93247dcfa4f9f07c00f21f3e69eb364.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848345398850.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848345398850.png") 政策強力調控，生豬產能去化成核心抓手。8 月 10 日，農業農村部表示當前生豬產能偏高，引導調減百萬頭能繁母豬；8 月 26 日，中央儲備凍豬肉 15400 噸；9 月 16 日，農業農村部會同發改委擬在北京召開生豬產能調控企業座談會，後續生豬供需和豬肉價格情況有望改善。 ![ca6409bed0ac562268a2f39d76cbd9f6.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250914/1757848361351352.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1757848361351352.png") ### Related Stocks - [OpenAI.NA - OpenAI](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md) - [DXYZ.US - Destiny Tech100](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DXYZ.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | AI 圈内人士：比新冠更大的事情正在发生，人们还懵懂不知 | AI 技术的演进正在引发深刻的职业冲击，HyperWriteAI 首席执行官 Matt Shumer 指出，AI 已从辅助工具转变为独立执行者，能够自主完成复杂任务。随着技术突破的加速，AI 具备了构建下一代 AI 系统的能力，预示着技术进 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276029817.md) | | “SaaS 已死，SaaS 到来”！Altman 预言 “全 AI 企业” 时代开启 | OpenAI CEO 奥尔特曼预言 “全 AI 企业” 将开启，AI 将从辅助工具进化为完全自主的执行者。OpenAI 产品很快将实现 100% 由 AI 编写代码，涵盖开发与决策全流程，标志着传统 “软件即服务（SaaS）” 模式向 “服 | 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