智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，看好強新品週期的遊戲板塊與政策拐點已現的影視內容行業，關注 AI 應用底部機會。1) 持續看好遊戲板塊新品週期與影視板塊底部反轉可能，尋找個股α。強新品週期有望推動遊戲板塊業績與估值持續上修，自下而上把握產品週期及業績表現;IP 潮玩高景氣持續、受眾及品類持續泛化;媒體端關注經濟底部向上帶來的廣告投放增長;“廣電 21 條” 有望顯著改善內容供給、提升行業景氣度，影視內容行業有望底部反轉;2) AI 應用重點把握應用場景機會，關注遊戲、玩具、廣告、教育、社交等方向。<h2>國信證券主要觀點如下：</h2>上半年年業績回顧：淨利潤顯著回暖1) 2025 年上半年 A 股傳媒板塊 (申萬傳媒行業分類，下同) 上市公司共計實現營業收入 2549 億元、歸母淨利潤 218 億元，同比分別增長 4.06%、28.70%;營收相比上年同期小幅回暖向上、淨利潤顯著改善;主要原因一方面在於去年同期較低的基數效應，另一方面在於費用端的顯著下降 (管理費用率/所得税等);2) 板塊毛利率穩中有升，同比提升 0.9 個百分點至 32.90%;淨利率同比提升 1.7 個百分點至 8.65%;管理費用率保持穩定，管理費用率 7.20%、與上年有所下降;銷售費用率同比略提升 0.59 個百分點至 13.27%;25 年所得税率恢復正常，上半年整體税率約為 11%，與之前基本相當;具體來看，子版塊中出版 (25% 到 2%)、數字媒體 (17% 到-28%) 所得税率影響最為顯著;3) 子板塊來看，遊戲、影視行業實現歸母淨利潤高增長，數字媒體與電視廣播下滑顯著。2025 年 Q2 業績延續 Q1 趨勢持續向上1) 25 年 Q2A 股傳媒板塊上市公司共計實現營業收入 1291 億元、歸母淨利潤 107 億元，同比分別增長 2.59%、19.53%，歸母淨利潤在經歷了 24 年 Q1 以來的連續 4 個季度下滑後顯著轉正向上;營收亦從 24 年 Q3 以來的持續下滑後拐點温和向上;主要得益於遊戲板塊在新遊帶動下淨利潤同比大幅改善、出版行業所得税優惠延續之後淨利潤同比轉正;2) 毛利率穩中有升，同比提升 0.62 個百分點至 32.49%;淨利率同比提升 1.35 個百分點至 8.44%;管理費用率保持穩定，管理費用率 7.10%、與上年基本一致;銷售費用率同比提升 0.91 個百分點至 13.45%;3) 增速上來看，遊戲、出版實現正增長，分別同比增長 104.47%、5.66%，其他行業同比均有不同程度下滑。子行業表現：遊戲行業實現高增長，關注影視板塊底部反轉可能1) 25 年 Q2A 股傳媒遊戲板塊上市公司共計實現營業收入 277 億元、歸母淨利潤 46 億元，同比分別增長 22.40%、104.47%;歸母淨利潤增速從 25 年 Q1 以來轉正並呈現加速向上;營收亦持續拐點向上;主要得益於部分上市公司新品表現優異 (如世紀華通等);趨勢上來看，遊戲行業頭部公司具備新品驅動的業績與估值持續上修可能，重點關注遊戲新品表現;2) 受 Q2 電影票房市場趨冷影響，25 年 Q2A 股影視院線板塊上市公司共計實現營業收入 55.7 億元、歸母淨利潤-5.92 億元，同比分別下滑 21.7%、70.3%;國家廣播電視總局印發實施《進一步豐富電視大屏內容促進廣電視聽內容供給的若干舉措》，其中包括 “取消 40 集上限”“不嚴格限制古裝劇數量”“抓好紀錄片精品製作”“大力支持精品優秀動畫片” 等 21 條改革措施;有望帶動內容供給端持續改善、從而逐步帶動需求端回暖，影視內容行業底部反轉有望。風險提示：業績低於預期、技術進步低於預期、監管政策風險等

世紀華通

國信證券發佈研報，指出遊戲板塊新品週期強勁，影視內容行業政策拐點已現，關注 AI 應用底部機會。預計遊戲業績與估值將持續上修，影視行業有望底部反轉。2025 年上半年，A 股傳媒板塊實現營業收入 2549 億元，歸母淨利潤 218 億元，分別同比增長 4.06% 和 28.70%。

國信證券：遊戲新品週期持續 把握影視與 AI 應用底部機會

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