6 大指標看居民入市：温度幾何？

報告摘要

維持前期關鍵判斷，市場確立 “牛市思維”，趨勢一旦形成短期很難逆轉，不輕易以震盪市或熊市的經驗規律作為信號，堅守產業主線

牛市演繹近三個月，如何評估本輪居民參與牛市的程度？是小荷才露尖尖角、還是已經中途或過熱？

市場一輪由熊轉牛，股市對於居民吸引力可分為 “觀望” 與 “入場” 兩個階段：

首先，熊市市場温度冷卻，牛市量價回温，投資者在 “觀望” 階段可以觀察 3 個【情緒指標】：

①互聯網搜索對於 “牛市”“股票” 等關鍵詞的搜索量；

②炒股工具 App 下載量；

③證券公司新開户數；

下一步，從 “觀望” 正式轉為 “入場”，除了股票指數的量價之外，我們也可以觀察主要的 3 個【資金指標】：

④居民存款變化，或者銀證轉賬資金量；

⑤居民通過槓桿資金入市，即融資買入額；

⑥居民通過基金入市，包括固收 +、主動權益、ETF 等。

首先，從三個【情緒指標】來看，8 月中下旬是本輪熱度抬升的分水嶺：

從互聯網搜索量、新開户數、炒股 APP 下載量來看，本輪居民入市的情緒抬升階段發生在 8 月中旬，對應上證綜指約 3750 點，市場成交額約 2.5 萬億水平。

這意味着，指數邁過去年 10 月高點、站上近 10 年高點之後，才迎來市場人氣的快速聚集。

8 月個人新開户數接近今年春季躁動水平（DeepSeek 時期），但不足去年 “924” 時期的二分之一，約是 15 年牛市高點的三分之一，也説明這輪居民情緒爬坡還在初期。

其次，從三個【資金指標】來看，每輪牛市居民入市偏愛渠道有不同，但綜合來看本輪資金量雖在 8 月起出現明顯放大、但與過往牛市相比均未達峯。

1.居民存款：13-15、16-17、20-21 三輪牛市階段，居民活期存款增速下降，而本輪尚不明顯，表明 “存款還未大幅搬家”；

2.選用幾個典型的居民入市渠道求和：

①融資盤；②新發基金：包括主動偏股、被動偏股、固收 + 基金；③存量基金申贖：包括固收 + 基金與主動偏股基金；④非寬基股票型 ETF 淨流入。

7 月上述資金淨流入約 2231 億元，8 月淨流入規模約 4058 億元。

與之對應的是，相較 20 年 7 月的 5577 億元、15 年 4 月的 5699 億元均有較大差距；並且從 2014-15、2020-21 年行情看，各類資金入市的單月峯值過後，後續仍能保持在較高的淨流入狀態，指數依然會保持上漲行情；

3. 如果僅對比槓桿資金，8 月融資淨流入 2700 億元，在歷史上的牛市來看流速已不算低：8 月單月流速超過了 20-21 年、去年 924，但暫時未達到 14-15 年；

4. 從基金入市渠道看，20-21 年居民主要通過【主動權益基金】的形式進入股市，而本輪居民的風險偏好還存在逐步躍遷的過程，從 “不含權” 到 “部分含權” 轉變，因此現階段能看到規模起量的主要是【“固收 +” 與 “ETF”】

8 月各類型基金新增淨流入約 1300 億元。

與之對應的是，21 年初通過各類型基金進入股市的資金規模約 3800 億元，20 年 7 月約 3200 億元，15 年 5 月約 2700 億元。

且上述時段都有連續數月保持在連續大額流入狀態，對比來看，目前居民通過各類資金入市的體量可能還處於歷史上牛市偏早期階段（20 年 3-4 月水平，15 年 3 月水平）。

5.最後，從每一輪牛市主線吸引的增量資金來看，部分投資者關注，是否本輪居民主要通過 ETF 流入、而替代了對於主動產品的申購？

我們考察近期各成長產業的 ETF 增量規模，和 20-21 年湧入茅指數、寧組合的主動權益資金相比，同樣也存在較大差距。

對比 20-21 年牛市行情，白酒、半導體、新能源、軍工、醫藥等賽道投資風靡，新發 + 存量淨申購貢獻增量資金：21Q1 食品飲料基金單季淨流入約 1900 億，21Q3 新能源基金單季淨流入約 1000 億，22Q1 醫藥單季淨流入約 700 億。

與之對應的是，本輪科技、創新藥行情如火如荼，但 2025 年 8 月以來，科技 ETF 整體還是淨流出的、新發的主動權益也不明顯。

其中非寬基的賽道 ETF 淨流入約 66 億（包括醫藥、新能源、機器人、創新藥等），TMT 的 ETF 淨流出 250 億（非寬基），TMT 的寬基 ETF 淨流出約 769 億（科創 50ETF 淨流出 620 億）。

落實到投資結論，維持牛市思維，堅守產業主線。

我們在上週週報《如何區分主線是調整還是終結？20250914》中提出均線偏離度指標，以衡量主線行情趨勢的強弱。我們將指標調整為 ln(close)-ln(ema20)，對數作差的結果更加穩定，數值近似代表偏離百分比。

根據 2012 年至今主線的歷史經驗，入場、離場對應的參考閾值為：入場時不追在偏離度過高（>25%）、追在偏離度適中（5%-25%），止損時均線上方無需擔憂、剛剛跌穿均線建議堅守（偏離度在-5%~0%）、大幅跌穿均線建議離場（偏離度<-5%）。

當前光模塊、PCB、創新藥、科創芯片均值偏離度分別為 12.0%、10.0%、-2.2%、7.7%，主線趨勢多數保持健康，僅創新藥需要關注後續趨勢是否會轉弱。

報告正文

隨着牛市演繹近三個月，從情緒到資金、各類型參與者對於權益市場的關注度已有明顯升温。如何評估本輪居民參與牛市的程度？是小荷才露尖尖角、還是已經中途或過熱？我們本期重點討論這一話題：

（一）一輪由熊轉牛，股市對於居民的吸引力分為 “觀望” 與 “入場” 兩個階段

1. 熊市市場温度冷卻，牛市量價回温，各類型投資者開始重新關注權益，在 “觀望” 階段可以觀察【情緒指標】：

①互聯網搜索對於 “牛市”“股票” 等關鍵詞的搜索量

②炒股工具 App 下載量

③證券公司新開户數

2. 下一步，從 “觀望” 正式轉為 “入場”，除了股票指數的量價之外，我們也可以觀察主要的【資金指標】：

④居民存款變化，或者銀證轉賬資金量

⑤居民通過槓桿資金入市，即融資買入額

⑥居民通過各類基金入市，包括固收 +、主動權益、ETF 等

其它指標例如居民銀證轉賬、小單買入額等，也可以輔以判斷。

當然，上述各類資金流入股市的渠道很難進一步區分居民/機構，但各類資金的流量與流速依然可以有效觀測本輪居民入市的程度。

（二）從各類【情緒指標】來看，8 月中下旬是本輪熱度抬升的分水嶺

1.本輪居民入市的情緒抬升階段發生在 8 月中旬，對應上證綜指約 3750 點，市場成交額約 2.5 萬億水平，這意味着指數邁過去年 10 月高點、站上近 10 年高點之後，才迎來市場人氣的快速聚集；

從證券新開户來看：8 月居民新開户數約接近今年春季躁動水平（DeepSeek 時期），但不足去年 “924” 的二分之一，約是 15 年牛市高點的三分之一，説明這輪居民情緒爬坡還在初期。具體指標來看——（1）互聯網搜索熱度：普遍自 8 月中旬抬升從百度搜索指數看，本輪 “牛市” 搜索熱度抬升始於 8 月中旬，並在 8 月下旬達峯，但氣氛算不上過熱。根據百度搜索指數，本輪 “牛市” 搜索熱度抬升始於 8 月第二週，在 8 月第三週搜索熱度達峯，但從情緒的水位看，本輪峯值遠遠不及 2024.10、2021.2、2020.7、2019.2、2015.6、2014.12。

從抖音、頭條搜索指數看，可以觀測到一致的結論。根據抖音、頭條搜索指數，本輪 “牛市” 搜索熱度抬升同樣始於 8 月中旬，並在 8 月 22-23 日搜索熱度到達峯值，但從情緒的水位看，本輪峯值距離 2024.10 峯值仍有較大距離，氣氛談不上過熱。（此外，微信指數、微博指數也均有相似的結論，本文出於篇幅考慮不做贅述）

（2）居民股票交易工具：8 月較 7 月放量、但峯值不高從上交所開户情況看，8 月新開户明顯回暖，但距離歷史高點仍有較大距離。2025 年 5 月以來，上交所 A 股新開户數量連續 3 個月回暖，2025.8 已經升至 265 萬户，反映居民對股市參與度逐漸提高，基本上達到了今年春節前後的水平；但相比於 2024.10、2015.4 等時期高點來看，仍有較遠的距離。

從典型炒股軟件下載量來看，本輪居民參與度同樣自 8 月中下旬抬升，但峯值高度遠不如歷史高點。根據七麥數據，中國地區 iPhone 平台東方財富、同花順的下載量，同樣自 8 月 10 日以來抬升，並在 8.27 達到階段高點，但和 2024.10、2020.7、2019.2 等歷史高點比較，本輪峯值仍有較遠的距離。

（三）從各類【資金指標】來看，雖然每輪居民入市渠道有不同，但綜合來看本輪資金量尚未達峯

首先，由於每一輪牛市發展的背景不同，居民每輪牛市入場的渠道並不相同：

14-15 年主要依靠槓桿資金，各類型的金融創新工具及寬鬆的融資環境，驅動增量資金以加槓桿的形式入市；

20-21 年主要依靠主動偏股基金，以茅指數、寧組合為代表的賽道行情成為市場主線，外資與主動公募審美共振，居民借道主動權益基金入場，進一步推升藍籌股與賽道股行情；

25 年本輪行情，從目前跟蹤來看資金面的重要變化主要集中於槓桿資金、ETF、固收 + 等，而主動權益的資金流入尚不明顯。

其次，從本輪增量資金、尤其是居民部門資金參與的部分來看，當前的資金流入狀況：

1. 從居民存款的邊際變化來看：以往牛市居民存款增速下降，本輪尚不明顯。

根據居民存款與活期存款增速看，過去兩輪牛市區間，均有活期存款同比大幅回落跡象，本輪居民存款增速尚未有大幅回落。

2. 從主要渠道流入的資金加總看，8 月單月淨流入約 4100 億元，而歷史上牛市單月峯值約在 5600-5700 億元。

選用幾個典型的居民主要的入市渠道求和：①融資盤；②新發基金：包括主動偏股、被動偏股、固收 + 基金；③存量基金申贖：包括固收 + 基金與主動偏股基金；④非寬基股票型 ETF 淨流入。

整體看，7 月上述資金淨流入約 2231 億元，8 月淨流入規模約 4058 億元。

與之對應的是，相較 20 年 7 月的 5577 億元、15 年 4 月的 5699 億元均有較大差距；並且從 2014-15、2020-21 年行情看，各類資金入市的單月峯值過後，後續仍能保持在較高的淨流入狀態，指數依然會保持上漲行情。

3. 其中，如果僅對比槓桿資金，8 月融資淨流入 2700 億元，確實在歷史上的牛市來看流速並不算低。

從融資盤單月淨流入看，本輪流入節奏超過 20-21 年、24 年高點，但尚不如 2014-15 年。2025.8 融資盤單月淨流入超 2700 億元，與去年 10 月單月入市規模接近，已經超過 2020-21 年高點（約 2400 億元），但距離 2014-15 年高點（約 3300-3400 億元）仍有距離。

4. 除了槓桿資金，從基金渠道看，上一輪的【主動權益基金】VS 這一輪的【ETF 和固收 +】。

考慮到槓桿資金 “快進快出” 的屬性，剔除掉融資盤帶來的增量，也可以單看基金渠道的流速。

其中，20-21 年居民主要通過主動權益基金的形式進入股市，而本輪居民的風險偏好還存在逐步躍遷的過程，從 “不含權” 到 “部分含權” 轉變，因此現階段能看到規模起量的主要是 “固收 +” 與 “ETF”。

8 月各類型基金新增淨流入約 1300 億元——其中，非寬基 ETF 淨流入 676 億（寬基 ETF 會受到監管資金影響暫不納入），新發主動偏股基金 170 億，新發固收 + 基金 117 億（這部分約 10-20% 比例配置權益倉位，按 20% 計算約貢獻 23 億增量）。

與之對應的是，21 年初通過各類型基金進入股市的資金規模約 3800 億元，20 年 7 月約 3200 億元，15 年 5 月約 2700 億元，且上述時段都有連續數月保持在連續大額流入狀態，對比來看，目前居民通過各類資金入市的體量可能還處於歷史上牛市偏早期階段（20 年 3-4 月水平，15 年 3 月水平）。

5. 最後，聚焦到各類賽道，部分投資者關注，是否本輪居民主要通過 ETF 流入、而替代了對於主動產品的申購？我們考察本輪湧入各成長產業的 ETF 規模，和 20-21 年湧入茅指數、寧組合的主動權益資金相比，同樣也沒有達峯。

對比 20-21 年牛市行情，彼時白酒、半導體、新能源、軍工、醫藥等賽道投資風靡，除去新發基金的火熱外，存量基金的淨申購同樣貢獻大量增量：21Q1 食品飲料基金單季淨流入約 1900 億，21Q3 新能源基金單季淨流入約 1000 億，22Q1 醫藥單季淨流入約 700 億。

與之對應的是，本輪科技、新能源等賽道行情如火如荼，但 2025 年 8 月以來，賽道 ETF 整體還是淨流出的、新發也不明顯，其中剔除科技寬基 ETF 的影響，賽道 ETF 淨流入約 66 億，而科技寬基 ETF 淨流出約 769 億（科創 50ETF 淨流出 620 億）。

（四）保持牛市思維，堅守產業主線

最後，我們在上週週報《如何區分主線是調整還是終結？20250914》中提出均線偏離度指標，以衡量主線行情趨勢的強弱：均線偏離度=In(Close)-In(ema20)，對數作差的結果更加穩定，數值近似代表偏離百分比。

其中，入場、離場對應的參考閾值為：入場時不追在偏離度過高（>25%）、追在偏離度適中（5%-25%），止損時均線上方無需擔憂、剛剛跌穿均線建議堅守（偏離度在-5%~0%）、大幅跌穿均線建議離場（偏離度<-5%）。

當前光模塊、PCB、創新藥、科創芯片均值偏離度分別為 12.0%、10.0%、-2.2%、7.7%，主線趨勢多數保持健康，僅創新藥需要關注後續趨勢是否會轉弱。

本文作者：劉晨明、鄭愷、楊清源，來源：晨明的策略深度思考，原文標題：《【廣發策略】6 大指標看居民入市：温度幾何？》

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