國金證券：白酒臨近旺銷 關注結構性景氣配置

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，7~8 月宴席需求有所釋放，而近期為中秋&國慶前商務招待&禮贈需求釋放窗口期，待臨近中秋&國慶、以及假期期間以親朋聚飲需求。相對泛大眾需求，禮贈&招待需求受行業政策&行業景氣度影響相對更強，最終使得當下節點動銷體感仍相對承壓，拉長週期觀測環比持續修復趨勢兑現度仍會不錯。考慮到此輪週期的動銷底逐步探明，表觀業績壓力正加速釋放，海外降息預期提升、旺季動銷反饋環比持續改善、當下正值自上而下政策窗口期，看好白酒板塊的配置價值。

國金證券主要觀點如下：

白酒：臨近中秋&國慶旺季，本週國金證券持續開展核心酒企&重點區域調研，整體反饋與此前預期基本相符，即外部風險事件對白酒消費場景的影響環比持續有所趨緩，但由於整體消費場景約束、企業端&居民端消費情緒較去年同期仍有缺口，因此當下窗口白酒動銷同比仍有下滑。預計下滑幅度約 20%，較春節旺銷窗口跌幅有所擴大，但較 6~7 月跌幅明顯收窄。預計消費場景仍將持續修復，同時伴隨 “反內卷” 持續推進&各地促消費政策持續落地，預計中期維度企業端&居民端消費情緒也將持續改善，屆時白酒行業景氣度有望企穩回升。

近期渠道體感反饋修復斜率有所趨緩，與各個時期消費需求結構差異有關。7~8 月宴席需求有所釋放，而近期為中秋&國慶前商務招待&禮贈需求釋放窗口期，待臨近中秋&國慶、以及假期期間以親朋聚飲需求。相對泛大眾需求，禮贈&招待需求受行業政策&行業景氣度影響相對更強，最終使得當下節點動銷體感仍相對承壓，拉長週期觀測環比持續修復趨勢兑現度仍會不錯。

建議重視白酒板塊的左側配置契機，雖白酒板塊估值整體較 6 月下旬底部有所修復，但主要受益於流動性改善，而非基於基本面改善的配置比重修復。考慮到此輪週期的動銷底逐步探明，表觀業績壓力正加速釋放，海外降息預期提升、旺季動銷反饋環比持續改善、當下正值自上而下政策窗口期，看好白酒板塊的配置價值。

配置方向建議：1) 品牌力突出、護城河深厚的高端酒 (貴州茅台 (600519.SH)、五糧液 (000858.SZ))，渠道勢能仍處於上行期的山西汾酒 (600809.SH)，受益於大眾需求強韌性&鄉鎮消費提質升級趨勢的穩健區域龍頭。2) 順週期潛在催化的彈性標的 (如泛全國化名酒古井貢酒 (000596.SZ)、瀘州老窖 (000568.SZ))，有新產品、新渠道、新範式催化的彈性酒企 (如珍酒李渡 (06979)、捨得酒業 (600702.SH)、酒鬼酒 (000799.SZ) 等)。

啤酒：啤酒的需求場景偏大眾化、目前餐飲等現飲需求仍在穩步修復中，啤酒酒企也在加碼非即飲渠道佈局、發展軟飲等多元化發展。考慮到啤酒酒企不錯的業績置信度與股息水平，建議持續關注。

黃酒：行業前期有提價催化，頭部品牌的趨同性提價也意味着酒企拉力有望形成合力、競爭格局趨緩，當前逐步臨近旺季、邊際催化仍可期；中期產業趨勢變化、以及新品年輕化培育等值得關注。

休閒零食：零食量販渠道 9 月加快開店速度，單店收入維持環比修復態勢，後續轉型全品類超市疊加淨利率提升值得期待。魔芋品類供給端日漸豐富，鋪市率持續提升，龍頭企業魔芋單品月銷仍在爬升。臨近中秋國慶，堅果禮盒等產品進入備貨階段，需求預計環比改善。推薦萬辰集團 (300972.SZ)、鹽津鋪子 (002847.SZ)、衞龍美味 (09985)，建議關注勁仔食品 (003000.SZ) 新渠道合作節奏。

軟飲料：旺季漸進尾聲，高景氣細分賽道 (能量飲料、無糖茶、椰子水等) 龍頭維持高增長態勢，在健康化、功能化品類加持下，行業景氣度拐點向上。前期部分傳統品類 (含糖茶、果汁、奶茶等) 受閃購補貼分流略有承壓，但健康性、功能性、大包裝品類表現較好，龍頭個股具備較強阿爾法。仍看好高景氣細分賽道龍頭，疊加自身渠道管理優勢、品類擴張潛力有望維持業績高增長，推薦東鵬飲料 (605499.SH)、農夫山泉 (09633)，建議關注百潤股份 (002568.SZ)。

調味品：餐飲需求依舊平淡，居民端結構升級速度放緩，景氣度底部企穩。近期國家出台《關於擴大服務消費的若干政策措施》，考慮到目前餐飲鏈估值處於低位&需求有望改善，板塊關注度提升。結合基本面來看，餐飲鏈修復具備一定的滯後性，當下我們看好需求相對穩健&競爭優勢強勁可支撐業績增長，同時亦有提利潤率&；拔估值彈性的個股。推薦海外市佔率提升&；糖蜜成本下行的安琪酵母、旺季需求改善&股息率具備看點的頤海國際 (01579)。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。