我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。天風證券發佈研報指出，當前肉牛價格進入上行通道，淘汰母牛價格回暖，對牧企短期業績形成助推力。奶牛板塊供給強收縮，去化或已進入尾聲，奶價有望回升。肉牛板塊則顯示出超級週期拐點，國內肉牛產能出清徹底，行業景氣階段持續時間更久。
智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，25H1 奶價承壓，牧企中報表現分化。相較於豬養殖，牛行業的補欄週期顯著更長。從犢牛培育到可投產的成牛，整個週期通常需要約 2 年時間，遠長於豬的 10 個月補欄週期。這種更長的生產週期特性，使得行業產能調整相對滯後，因此其週期性的景氣階段往往持續時間更久。此外，與傳統畜禽不同，牛養殖的供給端擾動因素較少 (如無禽類行業的換羽等現象)，使得產能變化趨勢的確定性更強。當前肉牛價格進入上行通道，淘汰母牛價格同步回暖，考慮到淘汰母牛佔牧場生物資產存量的重要比重，其價格回暖對當期利潤的提振作用不容忽視，有望成為牧企短期業績的重要助推力。
天風證券主要觀點如下：
奶牛板塊：供給強收縮，去化或已進入尾聲！
1) 去化或已進入尾聲。奶價下行 4 年，行業虧損 1.5 年，帶來奶牛產能已去化約 8%(截至 25 年 8 月)，疊加三季度青貯飼料採購季臨近，資金需求陡增，或將迫使資金狀況不佳的牧場存欄量被動加速出清。以 24 年年底產能為基數，該行測算行業有望在今年年底或 26H1 完成產能築底，實現奶價拐點。
2) 供需偏緊的格局下，奶價有望回升。供給端，23-24 年產能去化逐步兑現，疊加國際大包粉價格倒掛壓制進口，短期內難以擾動供給緊縮局面;需求端，短期受中秋國慶至次年春節等旺季消費提振，中長期則受益於育兒補貼政策落地催化及人均消費需求提升帶來的持續改善預期。供需格局偏緊支撐奶價具備較強的上行持續性。
肉牛板塊：超級週期拐點已現！
1) 國內肉牛產能出清徹底：國內肉牛養殖集中度低、抗風險能力弱，且本輪虧損週期持續超 600 天、頭均虧損達 725 元 (日度虧損峯值 1420 元/頭)(數據來源鋼聯)。持續的虧損驅動能繁母牛深度去化 (艾格預測去化幅度超 10%)，並逐步向肉牛存欄端傳導，肉牛存欄量 24 年進入下行，預計 2025H2 肉牛供給有望進入收縮通道。
2) 外盤擾動因素下降：多重壓制因素 (氣候、政策、存欄下滑) 導致國外主要產區產能持續萎縮，帶來全球牛肉供給缺口長期化。在此背景下，國內外價差收窄削弱套利空間，促進 2025H1 進口量顯著下滑，進一步強化國內供給偏緊格局。鑑於肉牛補欄週期漫長，此輪價格超級週期的高度與持續時間或將超出預期。
具體標的
1) 肉牛在母牛持續減產 + 奶牛淘牛減少 + 進口增量受限下，2025H2 商品肉牛供給預計進入收縮通道。國內肉牛大週期可期。建議關注：中國聖牧、光明肉業、福成股份等。2) 當前奶牛行業去化或接近尾聲，Q3 青貯收購季帶來的資金壓力或促使產能出清邊際加速，靜待原奶價格觸底反彈。建議關注：優然牧業、中國聖牧、現代牧業、澳亞集團、天潤乳業等。
風險提示：養殖疫病風險，價格波動風險，進出口政策變化風險，市場系統性風險，下游消費恢復不及預期、測算偏差