天風證券：剛果金配額政策落地 鈷中長期邏輯夯實

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，近日，剛果 (金) 戰略礦產市場監管與管理局發佈最新鈷出口政策，短期來看，可能對市場預期和庫存去化節奏有一定影響。配額量僅為 9.66 萬噸，再減去 9600 噸的 “戰略配額”，實際可用於普通出口的基礎配額僅 8.7 萬噸，這個配額量級或將鈷的中長期供需平衡拉回緊平衡甚至短缺。最為重要的是，一直強調的剛果金後續指標分配的不確定性，以及短期靠印尼的 MHP 提供大量增量很難。中長期視角下鈷的價格中樞有望提升，並且在長邏輯夯實下，權益端的長久期資產或面臨重估。

天風證券主要觀點如下：

事件：9 月 20 日，剛果 (金) 戰略礦產市場監管與管理局 (ARECOMS) 發佈最新鈷出口政策，包括出口暫停期延長至 2025 年 10 月 15 日以及後續的配額制度。

臨時出口管控延期：暫停期延長至 2025 年 10 月 15 日。

施行配額制：從 10 月 16 日開始實行，獲得配額的條件及其分配方式，將在一份決議中明確規定；該決議將根據下文所述的總體數量，通知鈷市場參與者。此決議還將制定新的出口條款，包括調控費、針對應繳國家款項的預付款制度，以及新的出口手續制度。具體時間段：

2025 年 10 月 16 日-12 月 31 日：此期間出口授權最大量為 18125 噸，其中 10 月允許出 3625 噸，11 月和 12 月各允許出口 7250 噸。

2026 年：全年出口授權最大量為 96600 噸，由 87000 噸 “基礎配額” 和 9600 噸 “戰略配額” 構成。①基礎配額：每月額度為 7250 噸，出口配額分配將盡早通知各企業，分配以企業歷史出口量為比例計算依據，但 EGC 公司和盧本巴希尾礦公司（STL）除外。②戰略配額：向 ARECOMS 分配戰略配額，並專門用於具有國家戰略重要性的項目。2026 戰略性配額上限為 9,600 噸，ARECOMS 將擁有該分配的完全決定權。任何未使用的配額量將自動重新分配到 ARECOMS 戰略配額。在鈷市場出現重大不平衡的情況下，上述配額數量將每季度進行調整。

2027 年：與 2026 年相同。ARECOMS 保留調整量的權利，根據從現在到 2026 年底鈷市場的發展情況以及將氫氧化鈷加工為更高附加值產品的前景，來調整配額。

購買鈷庫存的權利：ARECOMS 保留組織購買超出任何公司季度配額分配的鈷庫存的權利。

ARECOMS 保留撤銷任何公司分配的初始配額的權利：a.處理來自第三方或手工來源的尾礦和/或精礦，除非 STL 和 EGC 它們被授權根據其出口配額來加工此類產品；b.未能遵守適用的法律法規。

後市怎麼看？

短期來看，臨時出口管控延期 10 月 15 日，可能對市場預期和庫存去化節奏有一定影響。但中長期來看，長邏輯被進一步強化，主要體現在以下幾點：

1）配額量僅為 9.66 萬噸 (去年剛果金出口近 22 萬，配額相較於去年出口量減少 56%)，再減去 9600 噸的 “戰略配額”，實際可用於普通出口的基礎配額僅 8.7 萬噸，這個配額量級或將鈷的中長期供需平衡拉回緊平衡甚至短缺。

2）海運排期問題仍考驗當前庫存，當前產業鏈庫存大概有 4 個月，意味着延期結束 (10.15)+ 海運 2-3 月，這段時間剛好把庫存消耗差不多，並且重要的是，4 個月庫存是全產業鏈庫存，但凡哪一環節多存一點，都會加劇產業鏈整體供應緊張；

3）最為重要的是，一直強調的剛果金後續指標分配的不確定性，以及短期靠印尼的 MHP 提供大量增量很難 (24 年產量 3.2 萬，即便大幅增量也無法彌補剛果配額政策帶來的缺口，同時增量需要鎳價支撐)。

基於此，中長期視角下鈷的價格中樞有望提升，並且在長邏輯夯實下，權益端的長久期資產或面臨重估。

投資建議

短期來看，建議關注供應不受剛果 (金) 政策影響的標的，擁有印尼優質鎳鈷資源的華友鈷業 (603799.SH)、力勤資源 (02245)；往後看，剛果 (金) 在全球鈷供應中的絕對體量難以被替代，後續配額制度正式落地後，資源儲備豐厚、產能規模領先的企業將更具優勢，有望實現價優於量（價格過低的放量本身盈利空間有限，配額實現以價換量），建議關注洛陽鉬業以及彈性標的騰遠鈷業 (301219.SZ)、寒鋭鈷業 (300618.SZ) 等。

風險提示

政策不確定性風險，地緣政治與貿易風險，需求不及預期風險。