智通財經 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，國內原料藥行業處於週期底部，部分公司積極佈局創新藥賽道，持續拓展公司天花板，有望進入收穫期。國內血製品行業處於週期底部，行業併購整合加速進行中，2025 年天壇生物控股股東併購派林生物，拉開中大型血製品企業併購重組的序幕，該行預計血製品行業併購整合進入加速階段。受行業政策影響，國內醫療服務行業受影響較大，行業處於出清階段，該行認為部分品牌強、運營能力強、AI 佈局領先的公司有望率先走出困境。<h2>開源證券主要觀點如下：</h2>原料藥板塊：創新轉型正當時原料藥行業經歷近 4 年週期下行，各類產品價格跌至部分龍頭企業處於虧損的階段，行業整體處於底部區域，其中沙坦類、肝素類、動保類等價格跌到歷史最低水平。受抗感染類產品價格大幅下跌及部分公司加大研發投入影響，2025 上半年原料藥板塊收入及淨利潤呈現下降趨勢。國內原料藥公司積極轉型創新藥，華海藥業聚焦腫瘤及自免領域、自免領域，HB0034 申報上市階段，HB0017 處於 III 期臨牀階段，HB0025 的子宮內膜癌、非小細胞肺癌等適應症處於 II 期及 III 期階段。博瑞醫藥的 BGM0504 處於臨牀 III 期階段。昂利康的 ALK-N001 處於 I 期臨牀階段，ALK-N002 處於臨牀前階段。聯邦制藥的 UBT251 注射液處於臨牀 II 期，UBT37034 注射液美國獲得 IND 批件，UBT48128 口服制劑處於臨牀前階段。疫苗及血製品板塊：新技術、新產品加速佈局中疫苗：受新生兒數下降及競爭格局變化，疫苗行業業績呈現持續下行趨勢。部分公司逐步佈局新技術、新產品，歐林生物的金葡菌疫苗預計 2026 年初臨牀揭盲，有望成為全球第一家也是唯一一家提交上市申請的公司。康希諾的肺炎系列產品有望加速佈局中，此外，公司逐步佈局新型腫瘤疫苗等。近期康泰生物宣佈佈局針對耐藥菌的創新疫苗。血製品：受血製品庫存水平及院內需求受醫保抑制等影響，2025 年血製品板塊營收及淨利潤規模有所下降，血製品行業處於週期底部階段。隨着行業頭部公司加快併購重組，未來行業集中度有望進一步提升，行業價格體系有望逐步迴歸穩定水平。醫療服務：AI+ 醫療，有望加快醫療服務行業提質增效受 DRGs 及消費環境影響，醫療服務板塊業績有所下降。醫療服務行業核心競爭力為優質醫生的獲得及培養、醫院運營管理等，優質醫生供給有限，行業逐步轉向運用 AI 技術複製優質醫生的豐富經驗，有望顯著提升優質醫生的患者覆蓋面，快速提升逐步初級醫生的診療能力，進而帶來行業盈利能力的提升。風險提示：政策變化風險、市場競爭加劇的風險、藥物臨牀研發失敗等。

康希諾

康希諾生物

派林生物

萬泰生物

沃森生物

開源證券發佈研報指出，國內原料藥行業正處於週期底部，部分公司積極佈局創新藥，預計將進入收穫期。同時，血製品行業併購整合加速，2025 年將迎來中大型企業的併購重組。受政策影響，醫療服務行業面臨挑戰，但部分具備強品牌和 AI 佈局的公司有望率先復甦。

開源證券：原料藥公司加速創新藥佈局 AI+ 醫療佈局逐步深化