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title: "大摩：愛立信 Q3 業績或受北美市場拖累，維持 “中性” 評級"
description: "摩根士丹利對愛立信 2025 年第三季度業績發佈前瞻報告，維持 “中性” 評級，目標價 80.00 瑞典克朗。預計 Q3 銷售額為 561.08 億 SEK，同比降 9.2%，主要受北美市場疲軟影響。移動網絡業務利潤率超預期，管理層指引毛利率為 48%-50%。iconectiv 出售交易將確認約 99 億 SEK 收入，預計 Q3 EBITA 達 138 億 SEK。"
type: "news"
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url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/259302521.md"
published_at: "2025-09-29T10:05:02.000Z"
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# 大摩：愛立信 Q3 業績或受北美市場拖累，維持 “中性” 評級

> 摩根士丹利對愛立信 2025 年第三季度業績發佈前瞻報告，維持 “中性” 評級，目標價 80.00 瑞典克朗。預計 Q3 銷售額為 561.08 億 SEK，同比降 9.2%，主要受北美市場疲軟影響。移動網絡業務利潤率超預期，管理層指引毛利率為 48%-50%。iconectiv 出售交易將確認約 99 億 SEK 收入，預計 Q3 EBITA 達 138 億 SEK。

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利近日針對愛立信 (ERIC.US) 2025 年第三季度業績發佈前瞻報告，核心聚焦 Q3 業績預期、業務調整影響及投資評級。瑞典頭部企業愛立信 Q3 財報將於 10 月 14 日正式發佈，該公司當前將面臨 “市場疲軟與業務韌性並存” 的格局，摩根士丹利對其維持 “中性” 評級，目標價 80.00 瑞典克朗 (SEK)。

從市場環境與 Q3 業績核心預期看，整體市場增長疲軟態勢持續，電信客户對資本支出 (capex) 管控嚴格，成為營收增長主要壓力源。其中，北美作為愛立信核心市場 (營收佔比 30-40%)，正面臨高基數對比壓力——2024 年 Q3 AT&T 合同啓動交付爬坡推高同期營收，2025 年 Q3 無同等規模新合同支撐，區域營收增速或受壓制，進而拉低整體 Q3 銷售額 (預期 561.08 億 SEK，同比降 9.2%)。

不過，移動網絡業務成為關鍵亮點，其利潤率韌性超出預期，管理層指引毛利率為 48%-50%，較 Q2 基礎毛利率 47%-48% 實現環比提升，有望成為 Q3 業績 “正面驚喜點”。

iconectiv 出售交易是影響 Q3 業績核算的核心事件。該交易於 2025 年 8 月中旬完成，愛立信將確認約 99 億 SEK 出售收入，並計入 76 億 SEK 一次性息税前利潤 (EBIT) 收益，此收益將納入 EBIT、息税折舊攤銷前利潤 (EBITA) 等核心盈利指標，且不單獨拆分以反映基礎業務趨勢。

受此拉動，Q3 EBITA 預期達 138 億 SEK，顯著高於 Q2 的 74 億 SEK;出售後公司淨現金規模預計增至 45 億 SEK，但管理層暫未承諾特殊股息或股票回購，計劃將現金返還方案討論推遲至 2026 年 1 月全年財報發佈時。

此外，該行認為匯率影響與此前相近。回顧第二季度業績，當時匯率波動對盈利產生了不利影響。本季度匯率影響與第二季度相近，瑞典克朗 (SEK) 將帶來小幅負面影響，歐元 (EUR) 則將帶來小幅正面提振。

財務模型因 iconectiv 出售進行關鍵調整，該業務此前每年貢獻約 40 億 SEK 營收及 20 億 SEK EBIT(A)。調整後，2025 年業績受一次性收益推動顯著改善：營收預計 233 億 SEK(2024 年為 248 億 SEK)，EBIT 預計 30 億 SEK(2024 年為 5 億 SEK)，每股收益 (EPS) 預計 7.10 SEK(2024 年僅 0.01 SEK)。

而 2026 年起，因 iconectiv 不再併入合併報表，營收、EBIT 等指標將出現中個位數下滑，2026 年 EPS 預期 5.94 SEK、營收預期 237 億 SEK。長期看，公司毛利率呈 “2025 年峯值後小幅回落” 趨勢，2025 年調整後毛利率 47.2%，2026-2027 年預計分別為 46.8%、46.2%;股息政策穩健，2025-2027 年股息 (DPS) 預計分別為 3.00、3.15、3.15 SEK，股息率 3.9%-4.1%，為投資者提供穩定收益支撐。

此外，報告提及愛立信全球營收分佈集中，北美為核心市場，約 30-40%，除北美外，歐洲 (不含英國)、印度、日本等區域營收佔比均不足 10%，英國與拉丁美洲佔比 10%-20%，區域集中度較高或加劇單一市場波動對整體業績的影響。

在估值與情景分析方面，摩根士丹利採用 2026 年預期 EV/EBIT 倍數 8x 測算目標股價，該倍數參考 4G 週期水平——因 5G capex 已趨穩，與 4G 成熟期估值邏輯一致。報告設定三類情景：牛市情景下，若企業端 5G 週期延長、北美 RAN 市場未放緩，目標股價 95.00 SEK(對應 9.5x EV/EBIT);基準情景即當前預期，目標股價 80.00 SEK(對應 8x EV/EBIT)，假設北美市場趨穩、EBIT 利潤率平穩;熊市情景下，若電信 capex 快速下滑、現金轉換率惡化，目標股價 58.00 SEK(對應 5.5x EV/EBIT)。

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