--- title: "國盛證券：原奶週期拐點漸進 牧業乳企改善在途" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/260376889.md" description: "國盛證券發佈研報指出，原奶價格經過 4 年下行週期後，近期實現階段性穩定，主要受中秋國慶期間乳製品需求小高峰及供給端出清影響。全國主產區原奶均價從 8 月的 3.02 元/kg 提升至 9 月末的 3.04 元/kg，寧夏散奶價格也有所上漲。預計奶價穩定及淘牛減虧將為牧業板塊帶來機會，原奶供需平衡將促進乳企競爭趨緩。" datetime: "2025-10-09T06:13:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/260376889.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/260376889.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/260376889.md) --- # 國盛證券：原奶週期拐點漸進 牧業乳企改善在途 智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，原奶價格經過 4 年下行週期，近期迎來階段性穩定，**全國主產區原奶均價從 8 月 3.02 元/kg 陸續提升至 9 月末 3.04 元/kg，寧夏散奶價格從 2.1-2.2 元/kg 提升至 3.5-3.7 元/kg**，一方面來自於中秋國慶禮贈需求帶動，另一方面為 7-9 月奶牛 “熱應激” 階段供給量自然下降。本輪奶價進入下行週期末端，伴隨存欄去化加速，有望迎來拐點，但在規模牧場佔比提升背景下，奶價漲跌波動將顯著平抑。對於牧業公司而言，奶價降幅收窄及淘牛減虧，將帶來報表端利潤修復。 ## 國盛證券主要觀點如下： **短期奶價上行，長期拐點可期** 當前中秋國慶期間，乳製品需求迎來小高峰，伴隨供給端陸續出清，原奶價格實現階段性穩定，肉牛價格已開始回升，後續奶價穩定及淘牛減虧將顯著催化牧業板塊機會，原奶供需平衡也有望帶動乳企競爭趨緩，帶動乳製品機會。 **原奶週期進入尾聲，25H2 去化有望提速** 原奶價格經過 4 年下行週期，近期迎來階段性穩定，全國主產區原奶均價從 8 月 3.02 元/kg 陸續提升至 9 月末 3.04 元/kg，寧夏散奶價格從 2.1-2.2 元/kg 提升至 3.5-3.7 元/kg，一方面來自於中秋國慶禮贈需求帶動，另一方面為 7-9 月奶牛 “熱應激” 階段供給量自然下降。 覆盤這一輪原奶週期，行業 4 年下行階段，從需求角度來看，乳製品消費量持續下滑，形成與前幾輪原奶週期不同的需求背景，當前需求端機會更多從 B 端及奶酪等深加工領域探尋空間。從供給維度看，前一輪奶價高點階段，乳業加碼上游奶源建設，供給集中釋放形成過剩現象，根據中國林牧漁業經濟學會秘書長劉長全教授分析，牧業 24H1 年虧損面超 80%，25H1 虧損面超 90%，當前牧業正逐步出清，但規模牧場佔比較高導致去化節奏放緩，根據農業農村部，2024 年中國百頭以上規模牧場佔比達 78%，同比 +2pct，預計後續規模牧場佔比還將進一步提升。 2025 年 7 月奶牛存欄 598.3 萬頭，相較於 2024 年 2 月高點減少 50.7 萬頭，判斷中秋節後牛隻將進一步去化，邊際催化在於：1) 中秋國慶禮贈小旺季階段性帶動需求提升，節後需求恢復日銷且進入去庫存階段；2) 行業已經過 3 年虧損，中小牧業公司現金流顯著承壓，9-10 月進入青貯飼料收儲階段，進一步加重牧業現金流壓力；3) 當前肉牛價格上行，淘牛減虧，有望提升牧場淘牛積極性。 **肉牛進入上行週期，擴羣節奏 + 進口限制推升肉牛價格** 9 月 25 日中國牛肉均價 71.1 元/kg，相較 2 月低點 +9.4%，肉牛價格參考陝西、山東、河南等省份，均在春節後進入上行通道。肉牛價格的提振，一方面在 2021-2024 年牛肉價格下行階段，行業已經歷存欄去化，且肉牛養殖以散户為主，行業去化程度較高，截至 2025 年 6 月末牛存欄 9992 萬頭，相較於 2023 年峯值減少 517 萬頭；另一方面中國對進口牛肉依存度較高，24H1 進口牛肉供給量佔比約 31%，2024 年末商務部對進口牛肉進行保障措施立案調查，25H1 進口 130 萬噸牛肉，同比-9.5%，結束 8 年增長趨勢，2025 年 8 月商務部決定進一步延長調查期限至 2025 年 11 月 26 日，進口量的收窄進一步擴大國內牛肉供需缺口。 肉牛擴羣週期相較於生豬等顯著更長，牛隻從懷孕至育肥出欄至少需要 2.5 年週期，在前一輪肉牛去化過程中，能繁母牛同步經歷去化階段，根據農業農村部預測，2025 年 8 月能繁母牛存欄同比-4.2% 至 3580 萬頭，若考慮能繁母牛的擴羣，則擴羣週期進一步延長，當前正處週期起點，行業或將經歷長期價格上行階段。 **奶價有望走出下行週期，牽引牧業乳業機會** 國盛證券預計，本輪奶價進入下行週期末端，伴隨存欄去化加速，有望迎來拐點，但在規模牧場佔比提升背景下，奶價漲跌波動將顯著平抑。對於牧業公司而言，奶價降幅收窄及淘牛減虧，將帶來報表端利潤修復。當前優然牧業 (09858) 1.0x PB，現代牧業 (01117) 1.1x PB，中國聖牧 (01432) 0.7x PB，原奶及肉牛週期共振催化顯著。 對於乳業公司而言，行業供需格局改善，將減輕原奶消化壓力，收窄終端促銷，減輕牛隻減值壓力，但成本增加背景下長期盈利能力改善或來自於需求端深加工產品挖掘及結構升級帶動。當前伊利股份 (600887.SH) 已順利印證收入端改善，後續原奶週期拐點將帶動乳業進入新的發展階段，當前 15x PE，4.5% 股息率，配置價值顯著；新乳業以鮮戰略為核心，在市場拓展、渠道覆蓋、產品推新方面持續實現優秀表現，並牽引淨利率顯著提升，成長屬性突出；天潤乳業 (600419.SH) 25Q2 在主動去化過剩牛隻後順利實現利潤底部改善，後續行業供需格局改善有望收窄公司牧業虧損，兑現盈利改善。 **風險提示** 行業去化不及預期，乳製品需求持續弱化，奶價拐點延後。 ### 相關股票 - [600419.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600419.CN.md) - [600887.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600887.CN.md) - [002946.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002946.CN.md) - [09858.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09858.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [元大證券投資先生 APP 獲「無障礙認證」理財更有温度](https://longbridge.com/zh-HK/news/286992059.md) - [裕融估今年營收優預期 馬來西亞業務開始貢獻獲利](https://longbridge.com/zh-HK/news/287169918.md) - [分離乳清蛋白價格狂飆！減重藥效應 乳清從飼料翻身變搶手原料](https://longbridge.com/zh-HK/news/287169991.md) - [大華銀 ETF 00918 股價創上市新高 含息報酬率衝 146%](https://longbridge.com/zh-HK/news/287183126.md) - [AI 時代決策新指引 施振榮推新王道結合 StanAI](https://longbridge.com/zh-HK/news/286855276.md)