--- title: "高盛：騰訊估值不算苛刻，仍是中國最具確定性的 AI 應用受益股" description: "高盛認為，AI 能夠賦能騰訊的幾乎所有業務線，包括遊戲、廣告、金融科技、雲服務和電子商務。當前騰訊 2026 年市盈率 19 倍（剔除投資為 16 倍），估值低於 Meta、谷歌。高盛上調騰訊資本開支預測至 3500 億元人民幣，並看好混元大模型在 LMarena 登頂、雲業務領域的加速增長。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/260837266.md" published_at: "2025-10-13T07:12:24.000Z" --- # 高盛：騰訊估值不算苛刻，仍是中國最具確定性的 AI 應用受益股 > 高盛認為，AI 能夠賦能騰訊的幾乎所有業務線，包括遊戲、廣告、金融科技、雲服務和電子商務。當前騰訊 2026 年市盈率 19 倍（剔除投資為 16 倍），估值低於 Meta、谷歌。高盛上調騰訊資本開支預測至 3500 億元人民幣，並看好混元大模型在 LMarena 登頂、雲業務領域的加速增長。 高盛在一份最新研究報告中重申了對騰訊控股的 “買入” 評級，並上調其目標價，認為儘管該公司股價今年以來大幅上漲，但其估值與全球同行相比並不苛刻。**騰訊依然是中國市場最具確定性的人工智能應用受益者。** 據追風交易台消息，在 12 日發佈的報告中，高盛分析師 Ronald Keung 等人將騰訊的 12 個月目標價從 701 港元上調至 770 港元。今年迄今，騰訊股價上漲 51%，跑贏同期恒生科技指數 44% 的漲幅。 高盛認為，儘管投資者對地緣政治風險的擔憂再起，但騰訊的基本面依然強勁。其估值水平、在多個人工智能應用領域的變現潛力以及穩定的股東回報政策，共同構成了其核心投資邏輯。 該行預計，市場對騰訊即將於 11 月 13 日公佈的第三季度業績，將重點關注其 AI 應用與資本開支前景、基礎及多模態大模型能力，以及遊戲和廣告等核心業務的增長可見性。預計騰訊 Q3 營收同比增長 13%，每股收益同比增長 18%，後者的增速將持續達到營收增速的 1.5 倍。這主要得益於廣告、遊戲和消費金融等高利潤業務的驅動，以及公司整體的經營槓桿效應。 ## 估值仍有空間，低於全球同行 儘管股價已經歷一輪重估，但高盛認為騰訊的估值仍不算苛刻。報告指出，**騰訊當前估值對應 2026 年預期非國際財務報告準則（non-IFRS）市盈率為 19 倍，若剔除其投資組合，則為 16 倍。**從國際比較來看，其基於國際財務報告準則（IFRS）的市盈率為 22 倍，低於 Meta（24 倍）和谷歌（23 倍）等全球科技巨頭。 高盛在報告中給出了騰訊股價在基本、牛市和熊市三種情景下的估值，分別為 770 港元、846 港元和 541 港元，認為其風險回報狀況偏向積極。分析師認為，騰訊旗下資產的商業化程度相對不足，而 AI 將為各業務線帶來多個新的變現驅動力，這為其未來增長留下了空間。截至發稿，騰訊股價為 629 港元/股。 ## AI 全面賦能，混元大模型取得突破 高盛將騰訊視為 “中國互聯網行業中，定位最佳的 AI 應用核心標的之一”，**其核心邏輯在於 AI 能夠賦能騰訊的幾乎所有業務線，包括遊戲、廣告、金融科技、雲服務和電子商務，並通過其獨特的微信生態系統和全球遊戲資產實現落地。** 報告特別強調了騰訊在 AI 領域的最新突破。其自研的混元圖像大模型 Hunyuan Image 3.0，近期在權威的文本到圖像模型排行榜 LMarena 上排名第一，表現優於包括 OpenAI 旗下模型在內的全球領先同行。這是混元大模型首次在全球基準測試中登頂。此外，其 AI 應用 “元寶” App 的日活躍用户（DAU）在第三季度實現了 12% 的環比增長（據 QuestMobile 數據）。 高盛認為，借鑑 Kakao 與 OpenAI 合作將其模型整合進 KakaoTalk 的案例，微信未來在 AI 搜索和生產力功能之外，有望探索更多 AI 智能體功能，進一步強化其 “超級應用” 的生態地位。 ## 上調資本開支與雲業務預期 基於對 AI 需求的樂觀判斷，高盛上調了對騰訊的資本開支預測。**該行將騰訊 2025 至 2027 財年的資本開支總額預測從 3000 億元人民幣上調至 3500 億元人民幣，並預計其 2025 至 2027 年的年度資本開支將分別達到 1000 億、1170 億和 1290 億元人民幣。** 高盛認為，未來幾年國內芯片供應的增加，將為騰訊的 AI 推理需求提供支持。資本開支的增加將直接利好雲業務。因此，高盛大幅上調了對騰訊雲的收入增長預測，**預計其在 2025、2026 和 2027 年的增速將分別達到 11%、25% 和 20%，**遠高於此前 8%、7% 和 6% 的預測。基於更高的增長預期，高盛也將騰訊雲業務的估值從每股 38 港元提升至每股 48 港元。 ## 遊戲廣告增長穩健，利潤率持續擴張 對於傳統核心業務，高盛同樣維持樂觀預期。 > - **遊戲業務：** 預計 2025 年第三季度和全年的遊戲收入將分別同比增長 16% 和 18%。增長動力來自《三角洲行動》等新遊戲的強勁表現，以及《王者榮耀》等常青遊戲的穩健運營。此外，《流放之路 2》等重磅遊戲儲備也為未來增長提供了清晰的路線圖。 > - **廣告業務：** 預計 2025 年第三季度和全年營銷服務收入增速均為 19%。AI 驅動的廣告技術升級提升了點擊轉化率，同時視頻號廣告加載率的提升和微信搜索廣告等新庫存的釋放，將持續推動廣告收入增長。 > - **利潤率：** 高盛預計，騰訊的利潤率將繼續擴張，2025 年第三季度的經營利潤率（OPM）將擴大 212 個基點。但隨着 AI 相關的 GPU 折舊成本、研發投入和營銷費用增加，利潤增長與收入增長之間的差距可能會在未來逐漸收窄。 ### Related Stocks - [TCEHY.US - 騰訊控股(ADR)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [TCTZF.US - 騰訊控股(ADS)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [00700.HK - 騰訊控股](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 騰訊被錯殺了？ | 伯恩斯坦認為，騰訊股價下跌，主要受 AI 模型開發進度落後和遊戲行業 AI 顛覆擔憂的雙重打擊。目前騰訊以 14-15 倍 2027 年預期市盈率交易，接近 2022-2023 年行業面臨遊戲審批停滯和疫情封控時的低谷水平。儘管騰訊在聊天機 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275903716.md) | | [AI] 阿里啟動「春節請客計劃」好淡部署留意購 23110/沽 22515 | 阿里巴巴啟動「春節請客計劃」，投入約 30 億元以「免單」形式吸引消費者。與此同時，騰訊股價持續下跌，AI 應用「元寶」在春節活動中受到限制。投資者可關注騰訊認沽證和認購證，以及阿里認購證和認沽證以應對市場變化。 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/274931052.md) | | 美國防部考慮終止與 Anthropic 合作 旗下 AI 模型模型曾用於生擒馬杜羅 | 美軍利用初創公司 Anthropic 的 AI 工具 Claude 協助捕獲前總統馬杜羅，引發爭議。美國國防部考慮終止與 Anthropic 的合作，因其拒絕放寬 AI 模型使用限制。五角大樓要求 AI 公司允許軍方將工具用於武器研發和戰場 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276089881.md) | | 【新股 IPO】【暗盤/中籤結果】AI 企業海致科技 (2706) 暗盤最高收升 210.42%，一手賬面賺 11388 元 | AI 企業海致科技將於 2 月 13 日掛牌，暗盤交易顯示其股價最高達 84 元，較定價 27.06 元上漲 210.42%，每手 200 股可賺 11388 元。該公司計劃發行 2803 萬股 H 股，公開發售佔 10%，預計集資最多 7 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275740143.md) | | 騰訊相較於其他中國 AI 股票有一個關鍵優勢：以下是具體內容 | 根據市場觀察者和前阿里巴巴 IPO 顧問 Rupert Mitchell 的説法，騰訊在競爭激烈的中國人工智能領域擁有獨特的 “信任優勢”。雖然百度和阿里巴巴等競爭對手採取激進的營銷和補貼策略，但騰訊的良好聲譽可能為其在吸引數字用户方面提供 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276073565.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。