--- title: "國信證券：供應收縮預期抬高煤價底部 旺季需求釋放或打開煤價上行空間" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/261005335.md" description: "國信證券發佈研報指出，煤價在 2024 年中期因下行和煤企利潤不佳而受到影響，但預計 2025 年下半年煤價將反彈，四季度煤價具備向上彈性，可能達到 750 元/噸。當前煤炭行業處於週期性低谷，PE 和 PB 均低，預計旺季需求釋放將推動煤價上行。供給方面，因降雨和查超產影響，7、8 月產量同比降低。" datetime: "2025-10-14T07:56:02.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/261005335.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/261005335.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/261005335.md) --- # 國信證券：供應收縮預期抬高煤價底部 旺季需求釋放或打開煤價上行空間 智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，在 2024 年中至今，前期由於煤價下行、煤企利潤不佳導致，但是 2025 年下半年煤價反彈後，煤企利潤有望改善且四季度煤價具備向上彈性，疊加本輪市場轉好後，煤炭板塊表現明顯弱於其他板塊，且底部明確，看好板塊四季度反彈。動力煤方面，查超產繼續實質性推進&安檢進一步趨嚴，國慶節後煤價迅速止跌並反彈，反映供應收緊預期持續增強，抬高煤價底部，旺季需求釋放或打開煤價上行空間。四季度煤價中樞有望看向 750 元/噸。 ## 國信證券主要觀點如下： **從 PE 和 PB 變化看煤炭行業 20 年，把握板底部反轉時機** **縱觀煤炭板塊 PE 與 PB 變化，可以發現，煤炭行業經過前期的高速發展期後，PE 和 PB 均震盪下行。**期間 PE 與 PB 有兩次明顯的分化。第一次在 2014 年-2017 年中，主要系前期牛市拉動指數上漲，後期則是由於煤企自身利潤不佳，導致 PE 較高。第二次在 2024 年中至今，前期是由於煤價下行、煤企利潤不佳導致，但是 2025 年下半年煤價反彈後，煤企利潤有望改善且四季度煤價具備向上彈性，疊加本輪市場轉好後，煤炭板塊表現明顯弱於其他板塊，且底部明確，看好板塊四季度反彈。 **供給：降雨、查超產等影響下 7/8 月產量同比降低，預計全年產量微降** 7 月全國原煤產量完成 3.8 億噸，環比減量 4000 萬噸 (-9.5%)，同比減少 900 萬噸 (-3.8%)；8 月份，全國原煤產量完成 3.9 億噸，同比減量約 600 萬噸 (-3.2%)，環比增加 900 萬噸 (+2.5%)。經計算，2025 年 1-6 月月均產量 4.01 億噸，7-8 月月均產量 3.86 億噸，若此後全國安檢維持 7 月份以來的水平，假設 9-12 月月均產量為 3.86 億噸，則 2025 年全年原煤產量約 47.1 億噸，同比-1.1%。分產區看，減量主要來自內蒙古和新疆，預計全年產量分別同比-3.7%、-4.6%。 7/8 月進口量回升，預計全年降幅約 16%。7 月，進口煤及褐煤 3561 萬噸，同比減少 22.9%，環比 +7.8%；8 月，進口煤及褐煤 4274 萬噸，同比減少 6.7%，環比 +20%。1-6 月月均煤炭進口量月 3700 萬噸，7-8 月月均煤炭進口量約 3918 萬噸，有所回升，假設 9-12 月月均進口量 3918 萬噸，則預計 2025 年全年進口量 4.6 億噸，同比-15.8%，減量主要來自印尼煤。 **需求：冷冬預期增加，靜待冬季需求釋放** 分下游看，7、8 月需求旺季全社會用電量兩破萬億度，火電分別同比 +4.3%、+1.7%，8 月增速放緩主要系去年同期高基數。考慮到三季度高温因素及上年四季度基數偏低因素，中電聯預計今年下半年用電量增速高於上半年，2025 年全國全社會用電量同比增長 5%-6%。此外，2025 年秋冬或有雙重拉尼娜天氣發生，我國冷冬概率增加，利於 11、12 月冬季需求釋放。化工煤需求維持高位。 截至 10 月 10 日，2025 年煤制 PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分別同比增加 2.6%、增加 12.9%、增加 13.1%。1-9 月，合成氨累計產量同比 +9.0%，9 月產量同比 +2.7%。2025 年周度日均鐵水產量長時間維持 240 萬噸以上的高位，截至 10 月 10 日 2025 年鐵水日均產量同比 +3.9%。四季度鋼材出口量或受關税影響。下游需求疲軟，水泥產量繼續下滑。 **庫存：各環節庫存壓力較上半年明顯緩解，支撐煤價反彈** 中國主流港口庫存為 6043 萬噸，相比 5 月中旬高點下降 1800 多萬噸，低於去年同期 5.8%；煤企銷售改善，庫存下降，8 月國內六大區域國有重點煤礦庫存 2423 萬噸，月環比-8.25%，年同比 +0.48%，降至去年同期水平。電廠庫存相比同期略高。鐵水產量維持高位，下游需求較好、煉焦煤庫存高於去年同期；供需格局改善，港口庫存明顯低於去年同期。 **價格：供應收縮預期抬高煤價底部，旺季需求釋放或打開煤價上行空間** 動力煤方面，查超產繼續實質性推進&安檢進一步趨嚴，國慶節後煤價迅速止跌並反彈，反映供應收緊預期持續增強，抬高煤價底部，旺季需求釋放或打開煤價上行空間。四季度煤價中樞有望看向 750 元/噸。焦煤方面，查超產擾動供給，關税、政策擾動需求，多空博弈，焦煤價格震盪運行。 **投資建議** 二季度同時驗證煤價、業績底部，當前板塊高 PE 低 PB，處於週期性低谷，煤價上行或打開板塊反彈空間。推薦①彈性標的：兗礦能源 (600188.SH)、晉控煤業 (601001.SH)、山煤國際 (600546.SH)、淮北礦業 (600985.SH) 等，②成長性標的：電投能源 (002128.SZ)、華陽股份 (600348.SH)、新集能源 (601918.SH)，③中長期穩健型標的：中國神華 (601088.SH)、中煤能源 (601898.SH)、陝西煤業 (601225.SH)，④煤機龍頭天地科技 (600582.SH) 等。 **風險提示** 海外經濟放緩；產能大量釋放；新能源的替代；安全事故影響。 ### 相關股票 - [601225.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601225.CN.md) - [601918.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601918.CN.md) - [600582.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600582.CN.md) - [600985.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600985.CN.md) - [601898.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601898.CN.md) - [01898.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01898.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [中煤能源 3 月商品煤銷量按年跌 21%，首季跌 13%](https://longbridge.com/zh-HK/news/282813127.md) - [兗礦能源附屬卡松科技完成「新三板」掛牌手續](https://longbridge.com/zh-HK/news/282670335.md) - [能源事業公司化，友達董事會通過能源事業架構重整](https://longbridge.com/zh-HK/news/282498436.md) - [寧德時代擬投資設立子公司 整合現有礦業資產](https://longbridge.com/zh-HK/news/282849500.md) - [龍蟠科技料首季轉賺 2.5 億人幣](https://longbridge.com/zh-HK/news/282859035.md)