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title: "申萬宏源：紡服內需復甦有韌性 户外熱潮孕育結構性機會"
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description: "申萬宏源發佈研報指出，2023 年 1-8 月我國服裝鞋帽及針紡織品零售額達到 9400 億元，同比增長 2.9%，顯示出温和復甦的態勢。運動消費的剛需屬性與户外熱潮共同推動運動板塊的高景氣。儘管短期內紡織製造受到美國關税政策的影響，優質國牌有望迎來反轉機會。建議投資者關注中長期積極因素。"
datetime: "2025-10-16T08:14:02.000Z"
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# 申萬宏源：紡服內需復甦有韌性 户外熱潮孕育結構性機會

智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，1-8 月我國服裝鞋帽、針紡織品零售額 9400 億元 (同比 +2.9%)，其中 7/8 月分別同比 +1.8%/+3.1%，呈現温和復甦態勢。運動消費剛需屬性突出，疊加户外熱潮催生結構性機會，共同支撐運動板塊高景氣。板塊內部 K 型分化明顯，高端及高性價比市場因契合不同需求，增長表現更佳。內需改善是 25 年重要做多線索，優質國牌開啓困境反轉；紡織製造短期受美國 “對等關税” 衝擊擾動，優質白馬股價超跌顯著，建議敢於定價中長期積極因素。  

## 申萬宏源主要觀點如下：

**內需復甦有韌性，紡織品出口好於服裝鞋類，越南等海外產能競爭力凸顯**

**1) 內需：**1-8 月我國服裝鞋帽、針紡織品零售額 9400 億元 (同比 +2.9%)，其中 7/8 月分別同比 +1.8%/+3.1%，呈現温和復甦態勢。

**2) 外需：**1-8 月我國紡織服裝出口額 1973 億美元 (同比-0.3%)，其中紡織品 945 億美元 (同比 +1.6%)，服裝及衣着附件 1028 億美元 (同比-1.7%)。相較之下，1-9 月越南紡織品出口額 297 億美元 (同比 +8.6%)，鞋類出口額 178 億美元 (同比 +7.4%)。越南出口增速高於我國，反映紡織供應鏈轉移中的產區訂單分化。申萬宏源認為，美國關税政策造成不同產區存在關税差，將進一步加劇分化、加速轉移，中長期利好有成熟出海能力、可全球調配產能的企業。

**港股運動：政策提振板塊景氣度，户外熱潮孕育結構性機會**

運動消費剛需屬性突出，疊加户外熱潮催生結構性機會，共同支撐運動板塊高景氣。板塊內部 K 型分化明顯，高端及高性價比市場因契合不同需求，增長表現更佳。預計 25Q3 安踏/FILA/户外品牌流水同比 + 中單/+ 中單/+40%，户外品牌羣延續超高增長，性價比品牌 361 度線下流水同比 +10%，特步主品牌流水同比 + 低單。

**男女童裝：多數品牌業績仍在修復進程，消費導向質價比**

**男裝：**預計海瀾 25Q3 營收/歸母淨利潤同比 +5%/+20%，主品牌線下渠道維持正增長，基本盤具備經營韌性，同時京東奧萊持續開店，有望逐漸產生更大貢獻。相較之下，預計高端男裝 25Q3 利潤仍將承壓。**女裝：**內需復甦仍在進行中，預計欣賀/歌力思/地素 25Q3 營收同比 +7%/持平/持平，歸母淨利潤同比扭虧/扭虧/+20%。**童裝：**預計森馬、嘉曼 25Q3 營收同比略增，利潤同比持平，環比 25Q2 有所修復，期待促進生育政策拉動母嬰消費。

**品牌家紡：國補提振短期零售，關注具備α的彈性標的**

羅萊重點聚焦電商數據高頻覆盤、精細化零售運營等，預計 25Q3 電商、直營渠道表現亮眼，營收/歸母淨利潤同比 +8%/+40%，超市場預期。預計水星 25Q3 線上維持高增，線下銷售轉正，營收/歸母淨利潤同比 +15%/+17%。富安娜仍處於經營調整期，預計 25Q3 營收、淨利潤均下滑。

**個護家清：正處於品質升級、需求擴容的機遇期，量價齊升驅動業績上行**

預計穩健/延江/諾邦 25Q3 營收同比 +28%/+15%/+20%，歸母淨利潤同比 +48%/+250%/+18%，延續 25Q2 高增長態勢。其中，延江受益於產能順利爬坡，預計利潤率環比提升，業績表現有望超預期。諾邦受益於品質商超個護家清產品自營品牌化，同時成功切入永輝優選濕廁巾供應鏈，製造基本盤快速放量，當季獎金派發及所得税率較高對利潤增速有所壓制。穩健由於收購公司並表，表觀利潤增速較高。

**紡織製造：中美關税反覆博弈，全球化產能佈局企業價值凸顯**

**中游：**預計華利集團 25Q3 營收/歸母淨利潤同比 +8%/-15%，短期利潤率暫受多個新廠爬坡拖累，展望 25Q4 利潤率有望環比回升。中期看，華利有望受益於未來 Nike 鏈修復。

**上游：**國內產能敞口受關税衝擊影響更大，海外產能價值凸顯，預計百隆/新澳 25Q3 營收均同比 +8%/持平，歸母淨利潤同比 +20%/+5%，其中新澳受益於澳毛價格大漲，後續有望逐步傳導轉化為業績彈性。

**投資建議**

內需改善是 25 年重要做多線索，優質國牌開啓困境反轉；紡織製造短期受美國 “對等關税” 衝擊擾動，優質白馬股價超跌顯著，建議敢於定價中長期積極因素。

標的方面，推薦：**運動户外：**安踏 (02020)、波司登 (03998)、李寧 (02331)、滔搏 (06110)、361 度 (01361)，建議關注特步 (01368)、伯希和 (已遞交招股書)；**折扣零售：**海瀾之家 (600398.SH)(旗下京東奧萊)；**個護家清：**延江股份 (300658.SZ)、諾邦股份 (603238.SH)、穩健醫療 (300888.SZ)、潔雅股份 (301108.SZ)。

**睡眠經濟：**羅萊生活 (002293.SZ)、水星家紡 (603365.SH)；**IP 經濟：**建議關注錦泓集團 (603518.SH)；**運動製造：**新澳股份 (603889.SH)、申洲國際 (02313)、華利集團 (300979.SZ)、百隆東方 (601339.SH)、偉星股份 (002003.SZ)，建議關注浙江自然 (605080.SH)。

**風險提示**

消費復甦不及預期；市場競爭加劇；關税風險；匯率風險；原料價格波動。

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