民生證券：9 月航司客座率高位傳導至價格提升 關注淡季價格拐點

智通財經 APP 獲悉，民生證券發佈研報稱，9 月國內機票價格數據同比回升由供需改善堅實驅動，緊供給邏輯未變，供需差持續收窄有望在 2025Q4 迎來拐點時刻，利用率、客座率持續在高位運行使得國內航線票價同比回升。9 月初重大外事活動結束後商旅需求有所改善帶動國內航線價格企穩回升，商旅需求持續改善有望帶動四季度行業同比提價，提升板塊投資情緒。

民生證券主要觀點如下：

行業動態：A 股上市航司發佈 2025 年 9 月經營數據

9 月航空需求受益客流增長和航距拉長增速高於供給，國內、國際航線客座率雙雙創新高。9 月供需延續同比增長，國內客流內生增長、航距進一步拉長帶動需求增長，供給同比高基數增長有限，根據各公司公告 9 月 A 股六家上市航司合計 ASK/RPK 同比 +4.0%/+7.1%，國內國際航線客座率均創下歷年 9 月新高水平：

1) 9 月國內供需增速缺口放大、客座率達到高位：六航司 9 月國內 ASK/RPK 同比 +2.2%/+4.7%，客座率達 87.3%，同比 +2.1pcts 達到歷年 9 月最高水平；2) 9 月國際線供給增速放緩，與需求增速差距擴大：9 月六航司國際線 ASK/RPK 同比 +8.7%/+13.6%，客座率同比 +3.5pcts，國際航線週轉量在 2024 年同期較高基數上仍延續高增長，但供給增速有所放緩，9 月 ASK/RPK 分別達到 2019 年同期 98.0%/102.9%，行業當前供給已經進入較為緊張的瓶頸期。

9 月行業飛機利用率高位運行，較高客座率水平傳導至價格提升，供需關係緊張、公商務需求有所恢復

民生證券表示，綜合量價來看 9 月行業數據表現優異，利用率持續高位運行，客座率高位傳導至提價。

1) 利用率：航班管家顯示 9 月行業飛機利用率 7.8 小時，同比基本持平，寬體機同比-3.4%、窄體機同比 +0.4%；2) 客座率：9 月六家航司國內航線客座率 87.3%，同比 +2.1pcts、相較 2019 年同期 +3.9pcts，達到歷史新高；3) 價格：航班管家顯示 9 月行業國內經濟艙含燃油附加費、扣燃油附加費票價同比 +0.6%、+1.0%，攜程數據顯示 9 月國內機票價格同比 +2.4%、國際機票價格同比-15.2%(攜程口徑 8 月國內、國際同比降幅為 4.3%、14%)，利用率、客座率連續處於高位傳導至國內價格回升。

9 月六航司機隊環比增長 0.3%，窄體機仍為引進主力機型，行業機隊規模穩步擴張

根據公司公告，截至 2025 年 9 月六家 A 股上市公司合計管理飛機 3340 架，環比淨增加 11 架，較 2024 年底累計 +3.6%，9 月六航司機隊規模持續擴張。其中，接收機型以 A320 系列和 B737 系列為主：六家航司合計引進窄體機 19 架 (1 架 C919、6 架 B737、12 架 A320)。

標的方面

關注中國東航 (600115.SH)、華夏航空 (002928.SZ)、中國國航 (601111.SH)、南方航空 (600029.SH)、吉祥航空 (603885.SH)、春秋航空 (601021.SH)。

風險提示

商旅需求恢復不及預期；油價大幅上漲；人民幣匯率波動；飛機故障造成大面積停飛。