智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，考慮成本假設上調，下調兗煤澳大利亞 (03668) 2025E 盈利 11.5% 至 4.73 億澳元，維持 2026E 盈利基本不變，當前股價對應 14.4x/8.9x 的 2025/26E P/E。該行將估值切換至 2026 年，維持跑贏行業評級和目標價 29 港元不變，對應 15.6x/9.6x 的 2025/26E P/E，隱含 8% 上行空間。 <h2>中金主要觀點如下：</h2>公司近期發佈 3Q25 季度運營報告1）3Q25 產量下滑：權益商品煤產量約 930 萬噸，同比/環比-9%/-2%，生產節奏主要受到了降雨的擾動，但整體仍處於公司預期之內。2）3Q25 銷量提升：自產商品煤權益銷量約 1,070 萬噸，同比/環比 +3%/+31%，其中動力煤權益銷量 900 萬噸，同比持平，環比 +33%，煉焦煤權益銷量 160 萬噸，同比/環比 +17%/+22%。銷量環比大幅增加主要是 2Q25 因天氣原因延遲發運的銷量順利交付；3）3Q25 售價環比下滑：自產商品煤綜合售價 140 澳元/噸，同比/環比-18%/-1.4%。其中動力煤售價 130 澳元/噸，同比-17%，環比持平（美元計價下，3Q25 5500 大卡澳煤市場價同比/環比-21%/+1.5%，6000 大卡澳煤市場價同比/環比-23%/+9%）；煉焦煤售價 195 澳元/噸，同比/環比-25%/-1%（美元計價下，3Q25 澳洲峯景礦主焦煤市場價同比/環比-13%/-0.5%）。公司煤炭售價弱於市場價，主要是受發貨延遲、銷售價格滯後、美元兑澳元貶值等影響；4）現金保持相對充裕。截至 3Q25，公司現金餘額 18 億澳元。5）公司維持 2025 年度指引不變，即 3,500-3,900 萬噸權益商品煤產量（公司預計全年產量靠近區間上方，與此前指引一致），89-97 澳元/噸現金運營成本（公司預計全年成本處於區間中值附近，而此前公司提示了成本存在低於中值的潛力），7.5-9.0 億澳元權益資本開支。天氣原因階段性擾動成本公司在公開交流會中表示，除了三季度降雨影響，二季度煤炭發運延遲也導致包括公司在內的受影響企業支付額外的滯港費，造成成本提升。公司預計該影響有望隨着煤炭運輸暢順後消解。4Q25 煤價整體有望向好。考慮到下半年供需改善，煤價整體呈回升態勢，該行預期公司煤炭售價有望回升，助力公司盈利邊際修復。

兗煤澳大利亞

中金維持兗煤澳大利亞跑贏行業評級，目標價 29 港元。預計下半年煤價回升將助力公司盈利修復。儘管 2025E 盈利下調 11.5% 至 4.73 億澳元，2026E 盈利保持不變。3Q25 產量 930 萬噸，同比下降 9%，銷量提升至 1,070 萬噸，同比增加 3%。3Q25 煤炭售價環比下滑，現金餘額 18 億澳元，維持 2025 年度指引不變。

中金：維持兗煤澳大利亞跑贏行業評級 目標價 29 港元

中金：維持兗煤澳大利亞跑贏行業評級目標價 29 港元