酸菜魚 “活魚現殺” 是九毛九的救贖或陷阱？

曾經的酸菜魚王者，如今正用 “活魚現殺” 賭一次重生。九毛九第三季數據顯示，情況正在好轉

重點：

• 第三季度數據顯示，太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至 9.3%，已連續三季改善
• 截至 9 月底，已有 106 家太二門店完成升級改造，公司計劃於年底前突破 200 家

李世達

回望 2020 年在港交所敲鐘的那一天，九毛九國際控股有限公司（9922.HK）股價一路上攻，首日收漲近 56%，當時許多人相信，這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業，將成為新的巨頭。

但五年後的畫風卻不是這樣，九毛九最新市值僅剩約 29 億港元，較巔峯近 550 億港元蒸發九成以上；股價從最高 38.4 港元跌至 2 港元上下，跌幅高達 95%，被投資人戲稱 “真的只值九毛九”。

轉折出現在 2024 年，收入雖增長 1.47% 至 60.74 億元，但淨利潤大跌 87% 至 5,580 萬元，店鋪層面經營利潤 7.48 億元，同比下降超 30%。

九毛九的高光與失速，其實都來自同一套邏輯。2015 年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚，以 “單品極致＋標準化複製” 策略高歌猛進，靠效率與翻枱率打下全國市場。

這套打法在商場紅利時期確實奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行，單一爆品反而成為風險。

高價預製菜

特別是近年來的預製菜爭議，讓太二陷入信任危機，社交平台上 “七分鐘上菜” 的影片一度發酵，加上公司推出預製酸菜魚包，更放大了 “工業化” 的形象反差，尤其酸菜魚是預製菜的一大品類，盒馬工坊 430g 賣 11.8 元，山姆會員店 1.5kg 賣 59.8 元，而七分鐘上菜的太二，最便宜一份也要約 70 元，被消費者歸類到 “高價預製菜” 的不利位置。

對此，九毛九選擇採取 “鮮活” 策略。今年 3 月起，公司推出 “太二 5.0 鮮活模式”，強調 “活魚、鮮雞、鮮牛” 三鮮供應鏈，現殺現炒，並開放後廚，讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造，菜單加入熱炒與新品，滿足多人用餐場景；品牌調性也從 “規矩文化” 轉為 “真心服務”，希望用體驗重建信任。

不過，業績難以立刻止跌回升。從數據看，2025 年上半年九毛九錄得收入 27.53 億元，同比下降 10.1%；淨利潤為 6,069.1 萬元，同比下降 16%。門店總數由 771 家降至 729 家，到第三季度末進一步縮減到 686 家。

太二仍為主要收入來源，上半年貢獻 19.5 億元，同比減少 13.3%，翻枱率同比從 3.8 次降至 3.1 次。人均消費則從 71 元上升至 73 元。同店銷售額則按年跌 19% 至 15.4 億元。

到了第三季度，調整趨勢開始顯現。截至 9 月底，太二同店日均銷售額同比降幅收窄至 9.3%，已連續三季收窄；翻枱率回升至 3.3 次；人均消費 74 元亦較上半年的 73 元有所增加。

“鮮活” 之道

管理層指出，北京、上海等一線城市門店實現同比正增長，顯示 “太二 5.0 鮮活模式” 逐步發揮效用。截至 9 月底，已有 106 家門店完成升級，年底目標超 200 家，兩年內覆蓋全部餐廳。

強調 “鮮活” 意味着增加成本。公司曾透露，活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約 1 至 2 個百分點，但隨着集中採購與規模效益顯現，管理層預期中期毛利率有望回升。

餐飲市場快速變化，但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園（0999.HK）和綠茶集團（6831.HK），均實現收入和營利的雙雙增長。

值得一提的是，綠茶以中央廚房模式運營，去年也被爆出其 “佛跳牆” 使用預製菜，因而撤下 “本店無預製菜，現點現做” 的招牌。然而其出品融合多種菜系，經常推陳出新，加上採取小店模式深耕下沉市場，今年上半年收入錄得同比 23.1% 的增長，經調整淨利潤達 2.51 億元，增幅高達 40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。

目前九毛九市盈率約 69 倍，遠高於小菜園的 17.9 倍與綠茶的 11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低，股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮，投資吸引力仍有限。