中金：25Q3 爐料強勢侵蝕利潤 關注鋼鐵核心資產估值修復

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，3Q25 鋼鐵行業進入淡季，需求偏弱，3Q25 五大鋼材品種表觀消費 15559.86 萬噸，同比下降 0.9%。季初，隨着行業產能產量退出預期提升，鋼企盈利修復，生產動力增強。然而，由於限產執行不及預期，鐵水維持高位運行，帶動焦煤焦炭以及鐵礦石價格底部抬升，爐料擾動逐漸侵蝕利潤。當前時點，質地優秀的核心資產 P/B 估值仍破淨，在市場整體水位不斷攀升的當下，鋼鐵板塊仍處於相對便宜的位置。趨勢重於波動，反內卷行情有望持續演繹。

中金主要觀點如下：

預測鋼鐵行業重點公司 3Q25 盈利環比小幅下行，同比大幅改善產量壓降推進偏緩，爐料強勢侵蝕利潤

3Q25 鋼鐵行業進入淡季，需求偏弱，3Q25 五大鋼材品種表觀消費 15559.86 萬噸，同比下降 0.9%。季初，隨着行業產能產量退出預期提升，鋼企盈利修復，生產動力增強。然而，由於限產執行不及預期，鐵水維持高位運行，帶動焦煤焦炭以及鐵礦石價格底部抬升，爐料擾動逐漸侵蝕利潤。預測 3Q25 行業盈利環比下行，由於 3Q24 基數較低，預測行業盈利同比大幅增長。

板塊邏輯：1) 隨着反內卷政策逐層推進，鋼鐵產能退出預期強化，行業供需改善可期，中期行業景氣度有望持續修復。2) 隨着鐵礦石低成本新增產能釋放、雙焦供應寬鬆格局延續，爐料價格下行週期將持續，黑色系利潤分配向成材傾斜。

3Q25 預覽 A 股重點公司 19 家，總市值 6,517.5 億元，佔申萬鋼鐵板塊總市值 67.2%

1) 普鋼：主要鋼產品的價格修復顯著，仍不及爐料擾動下成本上漲造成的利潤侵蝕。中金測算長材、板材的毛利環比分別-33、-29 元/噸，同比分別 +159、+454 元/噸，長材、板材佔比高的企業盈利環比降幅更大，同比改善更顯著。3Q25 預計華菱鋼鐵實現歸母淨利 7.4 億元，環比-38%，同比 +68%。

2) 特鋼：得益於產品高附加值以及製造業需求持續增長，企業議價能力強，盈利相對穩定。

趨勢重於波動，看好鋼鐵反內卷行業持續演繹

中金指出，當前時點，質地優秀的核心資產 P/B 估值仍破淨，在市場整體水位不斷攀升的當下，鋼鐵板塊仍處於相對便宜的位置。中金認為，趨勢重於波動，反內卷行情有望持續演繹。投資主線聚焦兩條：1) 長週期維度：行業核心資產估值被低估，伴隨盈利觸底與供給出清，有望迎來估值修復，首推華菱鋼鐵 (000932.SZ)；2) 短週期維度：年內產量調控與產能出清對螺紋鋼企影響更大，建議關注效率高、長材佔比高的鋼鐵企業。

風險因素

下游需求恢復不及預期；爐料價格大幅波動；限產政策執行不及預期；全球宏觀波動影響出口需求。