光大證券：9 月國內工程機械銷量持續增長 行業短期具備良好催化劑

智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研報稱，9 月工程機械內銷持續增長，非挖品類景氣度顯著復甦，出口銷量表現亮眼，仍看好工程機械更新換代的持續增長對工程機械的銷量拉動，行業短期具備良好催化劑；同時隨着工程機械行業國際化、電動化進程不斷推進，工程機械龍頭企業有望量利齊升；此外雅下水電工程開工有望進一步拉動工程機械需求提升，看好行業後續長期表現。

光大證券主要觀點如下：

2025 年 9 月國內挖掘機內銷持續增長，非挖品類景氣度顯著復甦

2025 年 9 月我國挖掘機 (含出口) 銷量 19858 台，同比增長 25.4%；其中內銷 9249 台，同比增長 21.5%。2025 年 1-9 月我國挖掘機 (含出口) 銷量 174039 台，同比增長 18.1%；其中內銷 89877 台，同比增長 21.5%。非挖品類工程機械內銷呈現明顯復甦趨勢，2025 年 9 月裝載機內銷銷量同比增長 25.6%；平地機內銷銷量同比增長 6.5%；汽車起重機內銷銷量同比增長 40.7%；履帶起重機內銷銷量同比增長 66.7%；隨車起重機內銷銷量同比增長 29.8%。

2025 年 9 月，國內工程機械銷量持續增長，印證了內需週期修復上行的趨勢

從增長源看，仍看好工程機械更新換代的持續增長對工程機械的銷量拉動。挖掘機等工程機械銷量上一輪週期從 15 年底部快速增長，到 21 年初見頂，考慮到工程機械使用壽命通常為 8-10 年，測算國內工程機械 25 年及後續幾年存在複合 30% 左右的替換量增長，有望對未來挖掘機銷量形成有力支持。此外，工程機械二手機大量出口海外發展中國家，客觀上拉低了國內工程機械保有量，也是支撐新機銷量的一個重要因素。

兩會政策支持力度較大，工程機械中期需求持續復甦有保障

資金方面，2025 年政府工作報告中提出今年擬發行超長期特別國債 1.3 萬億元，比上年增加 3000 億元；加快實施一批重點項目，推動 “十四五” 規劃重大工程順利收官；擬安排地方政府專項債券 4.4 萬億元，同比增加 5000 億元，重點用於投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府債務等。報告提出要加大財政政策逆週期調節力度，尤其是特別國債、專項債券增發以及政府 “化債”，有望對基建投資起到拉動效果，進而帶動下游設備需求。

結構方面，2025 年政府工作報告提出要深入實施新型城鎮化戰略，持續推進城市更新和城鎮老舊小區改造，加快健全城市防洪排澇體系，以及燃氣、給排水、熱力、地下管廊等建設；發展數字化、智能化基礎設施，完善無障礙適老化配套設施。

報告表明，政府將繼續加強城市基礎設施建設投入，推動新型城鎮化發展；尤其是在地下工程、市政建設、水利工程等領域，對工程機械的需求將持續增長。

2025 年 9 月挖掘機出口持續增長，工程機械出海仍大有可為

銷量方面，2025 年 9 月挖掘機出口銷量 10609 台，同比增長 29.0%；2025 年 1-9 月挖掘機出口銷量 84162 台，同比增長 14.6%。金額方面，2025 年 9 月我國工程機械出口額為 52.7 億美元，同比增長 29.6%；2025 年 1-9 月我國工程機械出口額為 438.6 億美元，同比增長 13.3%。2025 年，我國工程機械出口面臨着俄烏形勢變化，東南亞、非洲、中東市場基建與礦山機械需求提升，歐美高端市場滲透率提升等機遇與挑戰，同時也面臨着中美關税不確定性風險。隨着我國工程機械龍頭紛紛加大海外佈局力度，我國工程機械出口有望維持增長趨勢。

2025 年 9 月電動裝載機銷量維持大幅提升趨勢，工程機械電動化有望加速

2025 年 9 月電動裝載機銷量 2586 台，同比增長 176.0%；電動化率達到了 24.6%，同比提升了 13.0 個百分點。2025 年 1-9 月電動裝載機銷量 21407 台，同比增長 157.2%；電動化率達到了 22.8%，同比提升了 13.6 個百分點。2025 年政府工作報告中提出，要加快經濟社會發展全面綠色轉型，推動重點行業節能降碳改造，推進新能源開發利用；統籌產業結構調整，推進綠色低碳發展。我們認為綠色化、電動化是工程機械行業未來的重點發展方向之一，國內廠商借電動化東風不斷超車，工程機械電動化進程有望加速推進，帶來主機廠營收利潤的進一步提升。

雅下水電工程開工有望帶動工程機械需求提升

7 月 19 日，雅魯藏布江下游水電工程 (以下簡稱雅下水電工程) 開工儀式在西藏自治區林芝市舉行。作為超大規模水利建設工程，雅下水電工程項目總投資約 1.2 萬億元，是目前全球規劃中最大的水電站項目。雅下水電工程主要採取 “截彎取直、隧洞引水” 的開發方式，預計建設 5 座梯級電站，計劃 2030 年部分投產，2035 年全面建成。

依據三峽及其他大型水電項目經驗，工程機械設備總投資約佔項目投資的 10%~15%，即設備需求量可達 1200 億～1800 億元人民幣；考慮雅下水電工程的高原施工環境，以及環保要求下優選新能源和無人裝備，工程機械實際需求量或將更高。屆時，大型挖掘機、岩石隧道掘進機、起重機、混凝土機械等工程機械有望成為主要需求品類，對工程機械行業形成持續推動。

標的方面

推薦三一重工 (600031.SH)、徐工機械 (000425.SZ)、中聯重科 (000157.SZ,01157)、柳工 (000528.SZ)、山推股份 (000680.SZ)、中國龍工 (03339) 等主機廠商，以及恆立液壓 (601100.SH) 等零部件廠商；建議關注鐵建重工 (688425.SH)、中鐵工業 (600528.SH)、山河智能 (002097.SZ)、廣東宏大 (002683.SZ) 等雅下水電工程相關受益標的。

風險分析

基建投資力度不及預期，工程機械海外出口不及預期，行業價格競爭加劇，中美關税不確定性風險。