招銀國際：關注已授權藥物的研發推進 推薦買入三生製藥等

智通財經 APP 獲悉，招銀國際發佈研報稱，MSCI 中國醫療指數 2025 年初至今累計上漲 58.6%，跑贏 MSCI 中國指數 24.2%。近期，醫藥板塊略有回調 (MSCI 中國醫療指數 10 月至今回調 10%)，該行認為這將帶來抄底機會。由於資本市場融資復甦、創新藥出海交易規模上漲，國內創新藥研發需求出現回暖。疊加美國降息，CXO 行業有望在 2H25E 迎來業績修復。此外，建議投資人關注已授權的創新藥管線在海外的臨牀推進。推薦買入三生製藥 (01530)、固生堂 (02273)、鉅子生物 (02367)、藥明合聯 (02268)、中國生物製藥 (01177)、信達生物 (01801)。

報告中稱，ESMO 會議多個重磅臨牀數據公佈。重點關注如下：1) SKB264 (科倫博泰)-SKB264 是截至目前唯一在三期臨牀中，針對 EGFR-TKI 耐藥的 NSCLC 展現出 OS 統計學顯著性的藥物。在 OptiTROP-Lung04 三期試驗中，SKB264 單藥針對二線患者的 mOS 尚未達到，對比化療組的 17.4 個月，HR=0.56。2 ) lvonescimab(康方生物)：HARMONi-6 中，針對一線 sqNSCLC，AK112 聯合化療的 mPFS 為 11.1 個月 vs 替雷利珠 + 化療 6.9 個月 (HR=0.60)，OS 數據尚未成熟。Summit 已對 HARMONi-3 試驗方案進行修訂，將分別開展針對 sqNSCLC 和 nsqNSCLC 的療效評估，預計將在 2H26 讀出 sqNSCLC 隊列的 mPFS 結果。3) 707 (三生製藥)：在一線結直腸癌，7075mg/kg Q3W + 化療的 uORR 達到 82.6%，其中 cORR 為 65.2%。對比來看，II 期試驗中，康方生物的 ivonescimab(20mg/kg Q2W) 聯合化療在一線結直腸癌的 ORR 為 81.8%。

該行指，BD 對於股價的驅動力減弱，建議關注已授權管線在海外的臨牀推進。近期，創新藥 BD 持續落地，但股價反映偏弱。該行認為，主要是由於估值和預期的原因。信達生物宣佈與武田製藥就 IBI363(PD-1/IL-2) 等藥物達成全球戰略合作。關於 IBI363，信達生物將承擔 40% 的全球研發費用，並分享 40% 的美國商業權益。該行認為，信達選擇與武田風險共擔的模式，一方面體現了信達對於 IBI363 的強大信心，另一方面也體現了信達對於全球化戰略的高度重視與投入。儘管武田在實體瘤領域的佈局有限，但其優秀的全球臨牀和商業化能力將支撐 IBI363 的價值發現。該行建議投資人關注已授權管線在海外的臨牀推進，原因是 1) 臨牀推進的確定性較高，將成為股價上漲的催化劑，2) 最終的價值實現僅少部分來自授權交易的首付款，絕大部分仍需依靠品種的商業化成功帶來的里程碑付款和銷售分成。該行預期，輝瑞將在年內公佈三生製藥的 707 的海外臨牀計劃，重點關注 707 與輝瑞的多個 ADC 產品的聯用。