--- title: "央行恢復國債交易！為何在此時選擇重啓？" description: "央行於 2025 年 10 月 27 日宣佈恢復國債交易，因債市整體運行良好，且有助於降低政府利息支出。年末國債和地方債餘額預計達 96 萬億，政府槓桿率將提升至約 69%。此舉旨在為財政政策提供良好環境，支持經濟和資本市場的穩定。政策信號對資本市場和實體經濟具有重要影響，尤其在經濟結構轉型的背景下，財政與貨幣協同發力成為必然趨勢。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/263022074.md" published_at: "2025-10-28T07:31:12.000Z" --- # 央行恢復國債交易！為何在此時選擇重啓？ > 央行於 2025 年 10 月 27 日宣佈恢復國債交易，因債市整體運行良好，且有助於降低政府利息支出。年末國債和地方債餘額預計達 96 萬億，政府槓桿率將提升至約 69%。此舉旨在為財政政策提供良好環境，支持經濟和資本市場的穩定。政策信號對資本市場和實體經濟具有重要影響，尤其在經濟結構轉型的背景下，財政與貨幣協同發力成為必然趨勢。 從“提供特定情景下的非銀機構流動性”，到重啓國債買賣交易，再到明年初加快個人信用記錄恢復。央行正在用組合拳勾勒怎麼樣的政策圖譜？ ## 一、發生了什麼？央行恢復國債交易 2025 年 10 月 27 日，央行行長在 2025 金融街論壇年會開幕式上表示，年初考慮到債券市場供求不平衡壓力較大、市場風險有所累積，央行暫停了國債買賣；目前債市整體運行良好，央行將恢復公開市場國債買賣操作。從年初 1.3-1.4% 的十年期利率，目前回升至 1.7-1.8%，為央行的操作打開空間。 央行恢復國債交易的另一個背景是壓降政府利息支出。 2024 年末國債、地方債餘額分別約為 35 萬億、48 萬億，合計約 82 萬億，2025 年新增國債 + 地方債 + 置換債 + 限額空間使用合計約 14.4 萬億，年末政府債餘額預計達到約 96 萬億，同比增速高達 17%，政府部門槓桿率預計提升至約 69%。壓低利率有望為明年延續財政政策發力提供良好政策環境，繼續鞏固經濟和資本市場企穩向好的趨勢。 資料來源：長江證券 具體來看數字。根據2024 年數據，國債和地方債合計付息支出規模在2 萬億左右，平均利率約為 2.6%。若利率水平不變，財政付息支出將稀釋財政支出效果，約束明年財政的轉圜空間。2025 年前三季度，一般公共財政支出累計同比僅 3.1%，但債務付息支出累計同比 6%，截至 9 月底國內顯性債務付息支出/財政支出低於 5%。債務置換第一年為財政減壓，央行的政策信號意味着明年將繼續呵護行情，因此整體趨勢無憂。資料來源：長江證券 ## 二、為什麼重要？政策定調行情方向 央行的政策信號為何重要？因為對資本市場和實體經濟來説，大方向的確定性具有決定性的意義。 ①從中長期發展態勢來看，房地產的土地財政熄火以後，經濟面臨結構轉型的挑戰和壓力，財政與貨幣協同發力是必然趨勢。大財政背後的底層邏輯是助力產業結構升級、平穩跨過轉型期、最終提高生產效率和收入。在這樣的階段尤其需要央行低利率的政策護航，對政府部門、企業部門和家庭部門進行穩健舒緩的資產負債表修復。 ②根據財政部年初預算，今年新增國債加地方債加權利率在 1.76% 左右。目前十年期國債收益率在 1.7-1.8% 區間波動，為了進一步支撐明年的經濟增長和消費復甦，利率還有一定的下行空間。年初收益率下降過快，市場供需失衡，央行暫停交易合理。近期財政新增 5000 億政府債，債券供給增加，市場需要央行進一步釋放流動性配合，將利率控制在更合意的水平區間。 ③三季度經濟數據呈現一定的下行壓力，財政退坡、高基數、貿易不確定性等因素，造成經濟增長的不確定性走高，5000 億政策下金融工具和 5000 億政府債限額等增量政策後，國內貨幣政策窗口也將打開，市場預計四季度有望降息 15-20 個點 BP。 總計而來説，參考日本在“ 1%+ 利率” 時代，類似的 “大財政”+“低利率” 的政策組合，流動性充裕情況下，對於股債均為利好。此外，央行行長表態，央行探索在特定情景下向非銀機構提供流動性的機制安排。人民銀行將綜合平衡維護金融市場穩定運行和防範金融市場道德風險，探索在特定情景下向非銀機構提供流動性的機制安排。這樣的政策信號也為市場樹立了較強的預期，以往波動率較大的下跌風格將被逐漸改善。 央行還在研究明年初實行“一次性的個人信用救濟” 措施，為幫助個人加快修復信用記錄，同時發揮違約信用記錄的約束效力，對於疫情以來違約在一定金額以下且已歸還貸款的個人違約信息，徵信系統中不予展示。這或將有助於明年進一步釋放家庭部門消費潛力，助力經濟企穩復甦。 ## 三、接下去關注？後續走勢如何 2024 年央行國債持倉增加 1.35 萬億。通過 “買短賣長” 的方式，首月買入 5000 億元短國債，賣空長債 4000 億元，合計淨投放 1000 億元。之後月度淨買入規模維持在 2000 億元附近。整體看 2024 年央行報表 “對中央政府債權” 科目環比增加 1.35 萬億。但 2025 年暫停之後，由於此前買入國債為 1 年及以下的短期限國債，2025 年 1 至 9 月，“對中央政府債權” 科目環比減少 6567 億元，佔去年買債擴張總量的 50%。資料來源：華創證券 國債交易是央行創新性投放基礎貨幣，補充房地產下行壓力的政策工具。後續需要關注央行買債期限的選擇。當前“對中央政府債權” 科目佔央行總資產的比重僅為 5%，對比海外央行後續仍有較大拓展空間。 本輪政策週期的差異點，建議投資人重點關注央行是否轉向購買中長期國債。央行重啓交易，意味着對債市當前的點位認可，後續收益率下行比上行容易，流動性預計跨年週期都將平穩寬鬆，整體來看對於未來一段時間的股債市場都有支撐作用。 海外貨幣政策不確定性以及關税政策不確定性逐步消退，疊加央行政策刺激作用，預計經濟將企穩反彈，企業部門、居民部門信心將逐步恢復。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### Related Stocks - [000783.CN - 長江證券](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000783.CN.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | Long-term Treasury auction has high demand | A 30-year Treasury auction attracted unusually high demand, weighing down yields. | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275800181.md) | | Preview: Clear Street Group Inc Set To IPO Tomorrow | Clear Street Group Inc is set to IPO on February 13 on NASDAQ under the ticker CLRS, offering shares priced between $40. | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275774920.md) | | URZ3 Energy Corp. Engages i2i Marketing Group, LLC for Digital Media and Capital Markets Communications | URZ3 Energy Corp. has engaged i2i Marketing Group, LLC for digital media and capital markets communications services sta | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275794105.md) | | Trump Administration Still Running Budget Deficits Despite Surge In Tariff Revenue | The Trump administration is facing ongoing budget deficits despite a surge in tariff revenue, which totaled $27.7 billio | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275811202.md) | | 00:08 ETInveniam and MEASA Partners Announce Merger to Address Rapidly Growing Real-World Asset Market Opportunity | Inveniam Capital Partners has announced a merger with MEASA Partners to capitalize on the growing market for real-world | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275701810.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。