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title: "中國銀河證券：我國能源結構持續優化 消納、電價或迎向好趨勢"
type: "News"
locale: "zh-HK"
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description: "中國銀河證券發佈研報指出，預計在 “十五五” 期間新能源裝機將持續增長，消納和電價有望改善。建議關注核聚變領域的進展，認為水電盈利穩健，具備長期配置價值。預計年均新增新能源裝機至少達到 1.8 億千瓦，電網建設和綠電需求將推動新能源消納。建議關注龍源電力、三峽能源等個股。"
datetime: "2025-10-31T01:28:02.000Z"
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# 中國銀河證券：我國能源結構持續優化 消納、電價或迎向好趨勢

智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，“十五五” 期間新能源裝機或持續增長。該行認為十五五期間進一步提升靈活性和清潔化是煤電發展的主要方向。水電方面，考慮來水具備均值迴歸屬性，水電電價相對其他電源具備優勢，而成本端以折舊、財務費用為主，該行認為水電盈利穩健，現金流充裕，紅利屬性突出，具備長期配置價值。另建議密切關注核聚變領域積極進展對產業鏈的催化。非電領域可再生能源替代驅動綠色氫氨醇、生物燃料進入放量階段，十五五期間綠色氫氨醇、生物燃料有望進入放量階段。

## 中國銀河證券主要觀點如下：

**新能源裝機持續增長，消納、電價或迎向好趨勢**

《建議》提出 “持續提高新能源供給比重，推進化石能源安全可靠有序替代”，該行預計十五五、十六五期間年均新增新能源裝機至少達到 1.8 億千瓦，新能源裝機的持續增長仍是較為確定的趨勢。在此基礎上，消納和電價壓力作為十四五期間壓制新能源行業發展的主要因素，在十五五期間或將迎來改善：1) 消納：隨着火電、儲能等的靈活性進一步釋放，電網建設持續推進，綠電需求進一步被激發，以及綠電直連等新模式落地，新能源消納或有望迎來向上拐點。2) 電價：一方面，136 號文的出台通過機制電量、機制電價的設置在一定程度上穩定了存量、增量新能源項目的收益預期;另一方面，綠電需求的持續增長助力新能源綠色環境價值進一步兑現，近幾個月以來該行已觀察到綠證價格持續上漲，預計十五五期間這一趨勢有望延續。個股建議關注龍源電力、三峽能源、中綠電等。

**進一步提升靈活性和清潔化或是十五五期間煤電發展的主要方向**

《建議》提出 “加強化石能源清潔高效利用，推進煤電改造升級和散煤替代”，結合《新一代煤電升級專項行動實施方案 (2025—2027 年)》，該行認為十五五期間進一步提升靈活性和清潔化是煤電發展的主要方向。其中靈活性的提升有望推動煤電收益模式由此前較為依賴點火價差向點火價差 + 調節價值 + 容量價值三重疊加轉變，助力其盈利穩定預期逐步形成，估值亦有望重塑;清潔化方面，該行預計將帶動包括生物質摻燒、綠氨摻燒、CCUS 等在內的煤電低碳化改造技術的進一步發展。個股建議關注華能國際、國電電力、大唐發電、建投能源、電投能源等。

**水電裝機仍有增量，具備長期配置價值**

《建議》提出 “堅持風光水核等多能並舉”，結合該行對主要流域裝機增長潛力的評估，該行預計未來水電新增裝機或主要集中在雅礱江、大渡河、瀾滄江以及雅魯藏布江流域，與此同時，抽蓄和水風光一體化有望打開新成長空間。考慮來水具備均值迴歸屬性，水電電價相對其他電源具備優勢，而成本端以折舊、財務費用為主，該行認為水電盈利穩健，現金流充裕，紅利屬性突出，具備長期配置價值。個股建議關注長江電力、華能水電、國投電力、川投能源等。

**核電裝機成長空間廣闊，關注核聚變發展機遇**

在前述 “堅持風光水核等多能並舉” 的基礎上，《建議》提出 “前瞻佈局未來產業，推動氫能和核聚變能等成為新的經濟增長點”。國內自 2022 年起已連續 4 年核准核電機組數量≥10 台，在建&待建裝機佔存量在運裝機的 107%，裝機成長確定性強。此前核電市場化電價存在一定壓力，導致市場擔憂其裝機增長的業績兑現程度，但該行看到廣東 26 年開始取消核電變動成本補償機制，市場化電價機制趨向合理;且考慮到核電屬於穩定清潔的基荷電源，其可靠性價值未來或將進一步得到體現。而從技術路線來講，目前國內處於三代核電技術批量化建設、四代核電技術逐步商業化階段，根據核能 “三步走” 戰略，核聚變將是終極目標。近日，安徽合肥緊湊型聚變能實驗裝置 (BEST) 主機系統中最重的部件——杜瓦底座成功落座，並預計 2027 年建成。該行建議密切關注核聚變領域積極進展對產業鏈的催化，個股建設關注皖能電力、中國核電、中國廣核等。

**非電領域可再生能源替代驅動綠色氫氨醇、生物燃料進入放量階段**

如前所述，《建議》着重提及氫能，結合 2025 年 10 月 13 日國家發改委發佈《可再生能源消費最低比重目標和可再生能源電力消納責任權重製度實施辦法 (徵求意見稿)》，未來有望針對重點用能行業出台可再生能源非電消費最低比重目標，涵蓋可再生能源供冷 (制熱)、可再生能源制氫氨醇、生物燃料等可再生能源非電利用種類，國內綠色氫氨醇、生物燃料需求有望獲得催化，疊加來自歐盟等市場較為確定的外部需求，該行認為十五五期間綠色氫氨醇、生物燃料有望進入放量階段，個股建議關注吉電股份、嘉澳環保 (未覆蓋)、海新能科 (未覆蓋) 等。

**風險提示**

電力需求不及預期的風險，自然資源條件不及預期的風險，電價超預期下跌的風險，煤炭等原材料價格大幅上漲的風險，政策推進不及預期的風險等。

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