中郵證券：維持鈞達股份 “增持” 評級 持續研發保持技術優勢

智通財經 APP 獲悉，中郵證券發佈研報稱，維持鈞達股份 (02865)“增持” 評級，考慮到行業競爭依然較為激烈，下調預測，預測公司 2025-2027 年營收分別為 100.0/120.3/146.7 億元，歸母淨利潤分別為-5.1/6.2/10.5 億元，2026-2027 年對應 PE 分別為 20/12 倍。2025Q1-3，公司實現營收 56.8 億元，同比-30.7%，歸母淨利-4.2 億元，同比-0.5%，扣非歸母淨利-7.2 億元，同比 +2.7%，毛利率和淨利率分別為 1.5%、-7.4%，同比分別 +1.2%、-2.3%(4 項費用率同比 +2.4pcts)%。

報告中稱，公司海外佔比快速提升，海外產能多元化佈局。公司海外銷售佔比從 2024 年的 23.85% 大幅增長至 51.87%，海外部分的毛利率為 4.5%，同比 +2.8pcts，而國內的毛利率為-0.8%，同比-1.7pcts，國內的競爭相對而言仍然十分激烈。海外產能方面，公司與土耳其本土組件客户正式簽署戰略合作協議，合作共建高效電池項目，填補區域電池產能結構性缺口;同時，審慎推進阿曼 5GW 電池產能項目。

公司持續推動 N 型技術降本增效，佈局下一代電池技術。鈞達通過半片邊緣鈍化、波浪背場、超密細柵 + 等技術持續降本增效;同時，中試 xBC 電池轉化效率較主流 N 型電池效率可提升 1-1.5 個百分點，各項參數與行業一線水平保持一致。遠期技術方面，公司與外部機構合作研發的鈣鈦礦疊層電池實驗室效率達 32.08%。