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title: "國金證券：25Q3 製藥行業賽道分化延續 創新藥放量提速"
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locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/263962229.md"
description: "國金證券發佈研報指出，2025 年第三季度藥品行業整體業績穩健，利潤有所提升。Pharma 企業表現分化，創新轉型進展較快的大型企業表現較好。Biotech 公司快速放量，接近盈虧平衡。2025 年第一至第三季度，藥品板塊整體營業收入和歸母淨利潤增速分別為-3% 和-8%，而 2025 年第三季度增速為-1% 和 +17%。"
datetime: "2025-11-03T08:07:10.000Z"
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# 國金證券：25Q3 製藥行業賽道分化延續 創新藥放量提速

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，藥品板塊企業 2025Q1-Q3 整體營業收入/歸母淨利潤增速為-3%/-8%，整體業績穩健；2025Q3 營業收入/歸母淨利潤增速為-1%/+17%，板塊利潤端得益於創新藥 Licenseout 出海、企業運營增效等因素，迎來較大提振。代表性 Pharma 企業 2025Q1-3 整體營業收入/歸母淨利潤增速為-0.7%/+4.5%，平均淨利潤率約為 13%(同比增長 0.7pct)；Biotech 公司仍處快速放量期，代表性 Biotech2025Q1-3 產品累計營收 (不含里程碑收入) 約 124 億元，同比增速約 31%。

## 國金證券主要觀點如下：

**藥品板塊：整體業績穩健，利潤端有所提振**

藥品板塊企業 (據申萬行業分類共選取 132 家樣本企業) 2025Q1-Q3 整體營業收入/歸母淨利潤增速為-3%/-8%，整體業績穩健；2025Q3 營業收入/歸母淨利潤增速為-1%/+17%，板塊利潤端得益於創新藥 Licenseout 出海、企業運營增效等因素，迎來較大提振。板塊銷售費用率/管理費用於 2025Q1-Q3 增速分別為-3%/持平，2025Q3 增速分別為-3%/-2%，運營費用整體平穩；研發費用於 2025Q1-Q3、2025Q3 增速分別為 +4%、+5%，創新研發投入力度持續提高。

**Pharma 重點個股：業績持續分化，創新轉型進度靠前的大型企業表現較好**

代表性 Pharma 企業 (選取 17 家) 2025Q1-3 整體營業收入/歸母淨利潤增速為-0.7%/+4.5%，平均淨利潤率約為 13%(同比增長 0.7pct)，其中 2025 年 Q1-3 收入規模百億元以上的 6 家 Pharma 收入/利潤增速為-1.9%/+4.4%，平均淨利潤率約為 12%(同比增長 0.7pct)，業績穩健增長；年收入規模不足百億元的 11 家 Pharma 增速為 4.3%/4.7%，平均淨利潤率約為 18%(同比增長 0.1pct)，收入利潤總體保持平穩，主要為海思科、科倫藥業、泰恩康等部分企業短期利潤承壓所致。因此，從個股來看，創新轉型及產品具有高壁壘屬性的頭部 Pharma 業績表現更佳。

**Biotech 重點個股：放量提速，盈虧平衡點漸近**

Biotech 公司仍處快速放量期，11 家代表性 Biotech2025Q1-3 產品累計營收 (不含里程碑收入) 約 124 億元，同比增速約 31%。多因素催化 Biotech 公司核心大單品及整體收入快速提升。產品收入快速放量得益於出海、產品療效優勢、醫保對創新藥支付端的傾斜及產品獨家適應症帶來的強護城河優勢當前，國內創新藥企臨牀管線全球競爭力持續提升、醫保政策及商保對創新藥加速傾斜，國內多家創新藥企有望持續步入業績收穫期，盈虧平衡點漸近。

**生物製品：疫苗、血製品板塊仍處於下行通道，細分賽道龍頭延續增長態勢**

代表性生物製品企業 (選取 14 家) 2025 年前三季度整體營業收入/歸母淨利潤增速為-25%/-50%，業績持續承壓；其中疫苗板塊多數企業第三季度虧損擴張，血製品板塊剔除收併購、子公司並表等因素後，毛利率下行導致整體內生盈利能力下降。分季度看，板塊整體 2025Q1 收入/歸母淨利潤增速為-41%/-57%，2025Q2 收入/歸母淨利潤增速為-18%/-45%，2025Q3 收入/歸母淨利潤增速為-14%/-45%，三季度收入端下滑趨勢稍微減緩。從個股來看，競爭格局佳、壁壘高的細分賽道龍頭業績延續上半年良好增長態勢。

**投資建議**

創新藥主線和左側板塊困境反轉依舊是 2025-2026 年醫藥板塊的最大投資機會。創新藥建議關注泛癌種潛力的雙/多抗藥物，解決未滿足臨牀需求的慢病藥，持續關注 ADC、雙抗/多抗、小核酸賽道等的投資機會。

**風險提示**

匯兑風險；國內外政策風險；臨牀試驗進展不及預期風險；產品上市審評進展不及預期風險。

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