星展：降長城汽車目標價 19 港元 評級 “買入”

智通財經 APP 獲悉，星展發佈研報稱，長城汽車 (02333) 正加快出海以提升增長動能，因預期中國國內汽車市場將於 2026 年放緩。星展降長城汽車目標價由 23 港元降至 19 港元，相當於預測明年市盈率 10 倍 (原先為預測今年市盈率 12 倍)，維持 “買入” 評級。

該公司已規劃海外生產網絡，以支持銷售並改善投資回報。例如，其巴西工廠 (產能 5 萬輛) 計劃進軍拉丁美洲的墨西哥、阿根廷及智利，及利用泰國工廠 (產能 8 萬輛) 觸及東盟/亞洲市場。這亦應有助於部分緩解俄羅斯市場增長放緩的影響，因俄羅斯佔其汽車銷售業務約 10%。這些設施將生產其哈弗系列 (H6、H9 等)、ORA 及更多車型，以縮短交貨時間。

星展表示，長城汽車第三季度毛利率壓力 (同比減 1.3 個百分點;按季度減 1.6 個百分點至 17.2%)，主要因新車型廣告及推廣相關費用增加 (部分與市場競爭相關)，及直銷通路網絡擴張。星展預期，擴張後的網絡所帶來更高銷售效率，有望令 2026 的產品毛利率水平維持在約 19% 的更穩定水平。因此，星展銀行預計，長城汽車 2024 至 2026 盈利年均複合成長率為 10%，受營收增長率 13.7% 增長作為支撐。