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作者 | 柴旭晨
編輯 | 張曉玲
國內造車新勢力的當紅名角，新能源汽車高端品牌的標杆賽力斯，又要登上資本市場的新舞台了。
11 月 5 日，賽力斯正式在港交所掛牌上市，最終頂格按 131.5 港元/股的最高發行價定價，總共募得資金約 140 億港元，成為迄今為止規模最大的中國車企 IPO，也是 2025 年以來全球規模最大的車企 IPO。
如此豪華開局，是因為問界在高端市場的得勢。旗艦 M9/M8 的爆火，一舉切走了 BBA 的核心利潤蛋糕，銷量一路狂飆，短短兩年躋身新勢力頂流，成為現象級造車範本。
賽力斯在新能源賽道、資本市場的 “爽文翻身劇本”，少不了華為託舉。在不少業內人士看來，這成了賽力斯兩千多億身價的核心賣點，此番赴港 IPO，也被視為是 “華為系造車” 的一次估價。
但在被華為扶上馬後，賽力斯不能指望再被送一程。這次港股上市，是它籌措糧草，謀求重估的契機。
根據招股書，賽力斯準備拿出 IPO 融資的七成用於研發。這被外界視為賽力斯在關鍵技術環節強化自主能力、降低對外依賴的重要信號。不久前，賽力斯宣佈牽手字節，準備開入具身智能賽道，似乎大有成為中國版特斯拉的野望。
這一刻開始，賽力斯想徹底獨立開戰。再次擲出籌碼的董事長張興海，想要繼續豪賭一把，在新一輪產業革命中搶佔制高點，讓賽力斯的命運第四次逆轉。
<h2>資本寵兒</h2>
九年前，拿着 5.81 元/股的定價，在 A 股融了區區 7 億元的張興海或許自己都沒料到，他領導的汽車公司，九年後會以 20 倍的價碼，迎來資本市場的又一輪押注。
11 月 5 日，港交所的銅鑼聲穿透交易大廳，國內新勢力豪車明星賽力斯踩着紅毯正式登陸港股。這是港股今年最大一輪車企融資，按照配發結果計算，賽力斯港股 IPO 募資約 142.83 億港元，募資淨額約 140.16 億港元。
賽力斯這次頗有底氣，雖然宣稱發行價較 A 股有所折讓，但發售期間市場百餘倍的認購熱情，推動賽力斯最終選擇頂着定價上限落錘。兩地差價不過 21.8%，沒給投資者留下更多 “吃肉” 的空間。
有部分投資者認為，131.5 港元的發行價相對較高，可能會對賽力斯的股價帶來一定的壓力。也有機構指出，賽力斯作為新能源汽車領域的頭部潛力巨大，高發行價也體現了市場對其未來價值的認可。因為，背後有一票機構願意為其抬轎。
此次招股，賽力斯吸引了 22 家基石投資者，合計認購約 64.2 億港元，包括重慶產業母基金、林園基金、華泰資本、廣發基金、三花智控、雲鋒基金、MiraeSecurities 等產業和金融資本以及國際長線資金。
在一些證券從業者看來，在賽力斯的港股上市敍事中，和華為合作的問界始終是最核心的價值標籤，更是其撬動國際資本的關鍵籌碼。換而言之，機構們很大程度上在為 “華為招牌” 而買單。
不過賽力斯今年業績飄紅也是不爭事實。在眼下殘酷的行業競爭下，賽力斯的業績呈現出銷量放緩，利潤不降反增的局面。前三季度，賽力斯錄得銷量 30.4 萬台，同比下滑 3.8%；期內的營收卻同比增長 3.7%，歸母淨利潤漲幅逾三成，狂賺 53.1 億元，接近去年全年盈利水平。
中泰證券指出，賽力斯的利潤改善主要是得益於高端車型的增長，其中問界 M9、M8 兩個高端雙子星前三季度的銷量佔比達 65.5%，而 2024 年這一數字僅 36.5%。這使得賽力斯的毛利率從 2023 年的 7.2%，飆升至今年三季度的 29.5%。
截至十月末，問界 M9 全繫累計交付量正式突破 25 萬台，創下中國 50 萬級豪華車型交付新紀錄。連續 18 個月穩坐 50 萬以上豪華車型銷量冠軍寶座，徹底終結了 BBA 在該領域的長期壟斷。
高溢價的旗艦產品爆火，讓問界瓦解了 BBA 的關鍵壁壘，坐穩了豪車領域的地位。賽力斯的收成也跟着水漲船高，它的命運已經與華為深度綁定。在與華為並肩的 5 年，賽力斯的市值翻了逾 12 倍多。
掛牌當天，賽力斯市值一度站上 2200 億港元高位，超過蔚小理、長城、吉利、奇瑞等，港股汽車板塊裏，排在它前面的就只有比亞迪了。
<h2>未雨綢繆</h2>
在商海浸淫近 40 年的張興海與資本交手無數，他深知資本最喜歡 “晴天借傘，雨天收傘”。
從時間點來看，賽力斯此番赴港，正值問界爆發帶來盈利轉折的當口。眼下，高毛利以及盈利能力改善，為賽力斯赴港上市提供了重要支撐。但此時也是其內部資金結構承壓的階段性節點。
表面上看，背靠華為的賽力斯成了 “賺錢機器”。在經歷連續四年累計虧損近百億元后，將 BBA 挑落下馬的 M9，讓賽力斯去年扭虧為盈，實現淨利潤 59.46 億元，成為全球第四家實現盈利的新能源車企，今年更是賺得盆滿缽滿。
奇蹟是有成本的。
根據招股書，賽力斯向最大供應商 “供應商 A”(華為) 的採購額呈逐年增長趨勢。2022-2024 年，賽力斯向其採購額從 58 億升至 420 億元，佔公司總採購額的 14.5%、17.4% 及 30.2%。今年上半年這個佔比依舊維持在營收約三成。
在 “五界” 匯聚的新局面下，賽力斯為了進一步綁定華為，在技術、決策、供應鏈等方面，獲得更可靠的保障，還掏出 115 億元真金白銀，入股華為引望 10% 股權。
另一邊，賽力斯自從 2022 年以後，銷售費用一直是研發費用的 3 倍以上，遠高於比亞迪的 0.45、吉利的 1.27、小米的 1.05，零跑的 0.74。今年前三季度，賽力斯的銷售費用繼續上浮 15% 達到 159.9 億元，是同期研發費用的 3.2 倍。
這意味着，賽力斯需要更多的資金以支持問界高速運轉。行業人士指出，賽力斯目前賬面現金雖然看似充裕，但結構化存款和受限資金佔比較高。公司確實需要通過港股上市獲得新的資金補充。
除了財務上的壓力，長遠來看，賽力斯也想重構和華為的關係，在更大程度上走向獨立。
過去的賽力斯，是華為智選車的 “獨子”，享受了華為傾其所有的技術、品牌和渠道賦能，這是問界奇蹟的起點。但隨着其他 “四界” 加入，賽力斯從 “獨子” 變 “長子”。“長子” 的地位現在雖然穩固，但資源被稀釋的風險客觀存在，同門的享界 S9 和尊界 S800 都試圖在高端賽道分一杯羹。
雖然目前賽力斯還離不開華為，但它想盡快從 “老大哥” 的影子下走出來，事實上張興海對此籌謀已久。
賽力斯此次在港股上市早在今年 4 月就已上馬，從提交上市申請到 9 月獲得中國證監會的境外上市備案通知書，再到 10 月通過港交所上市聆訊、11 月 5 日掛牌交易，賽力斯赴港 IPO 被一路火速推進。
而赴港二次上市，除了融資之外，賽力斯的另一大目的是藉助新資本市場的舞台，向大家證明它不只是一家車企，更是一家科技公司。
<h2>全新敍事</h2>
招股書顯示，賽力斯擬將募資淨額 70% 用於研發投入；20% 用於多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網絡服務，以提升全球品牌知名度；10% 用作營運資金及一般公司用途。
對賽力斯來説，站上港股除了多一條融資渠道外，也是在為其拓展海外市場助力，為獨立再添一把火。
招股書中明確指出，公司需要通過港股建立更加開放的估值體系，以支撐全球化戰略，並進一步擺脱對國內信貸體系和 A 股融資渠道的依賴。上市地點選在香港，也與問界品牌計劃出海、尋找東南亞及中東市場增長機會的節奏相符。
但要想真正獨立，賽力斯需要長出自己的核心能力。
具體來看，研發投入將圍繞三個方向展開：一是升級 “魔方” 平台架構；二是加大智能駕駛算法與鴻蒙 OS 座艙系統的投入；三是開發下一代電驅與增程系統。
從研發支出上看，賽力斯上半年已投入近 52 億。張興海還表示，今年將投入 50 億元建設自有研發中心。他的 “陽謀”，指向了今年最火熱的賽道之一——具身智能。
今年 10 月，賽力斯宣佈，其全資子公司與字節跳動旗下火山引擎簽署《具身智能業務合作框架協議》，佈局智能機器人賽道。這是因為張興海嗅到了機遇的味道。
在今年 6 月英偉達的年度股東大會上，黃仁勳強調，AI 和機器人技術是最大的兩個增長機會，代表着數萬億美元級別的增長機會。摩根士丹利預測，到 2050 年，全球機器人將累計部署 10 億台，市場規模達 5 萬億美元。這一數字大約是去年全球 20 家最大汽車製造商總收入的兩倍。
在業內人士看來，車企在人形機器人的製造與應用上自帶先發優勢。小鵬、長安等車企也相繼 “趕潮” 人形機器人。馬斯克更將其人形機器人 “擎天柱” 視為特斯拉未來價值的核心，首先要顛覆自家工廠的生產模式。
顯然，賽力斯也想通過車載 AI 向機器人賽道延伸，試圖複製特斯拉從汽車到人形機器人的生態遷移，這種跨界或許能為賽力斯打開萬億級市場空間。在掛牌當天，張興海透露賽力斯正探索 AI+ 的落地，以此推動公司向技術科技型轉型。
有賣方認為，汽車零部件 2025 淨利複合年均增長率僅 12%；而機器人賽道 2025-2027 年出貨量複合增速 60%，賽力斯憑車規級降本 10% 和主機廠背書，淨利複合年均增長率拉高到 45%。
中信證券更直言，賽力斯有望成為國內的特斯拉。西南證券指出，參照特斯拉 2022 年機器人發佈會後市銷率跳升 50% 的範式，賽力斯的估值有望繼續提高到 30-40 倍以上。
可以説，賽力斯在業績最輝煌的時刻主動求變，用一個關於未來的宏大敍事，對沖了現實中潛在的增長瓶頸和身份焦慮。這是張興海的又一次豪賭，因為賽力斯的成功，就是靠一次次抉擇 “賭” 來的。
這次，他要讓市場重新審視賽力斯的長期價值，這家新勢力明星不再僅僅是一家 “華為概念股”，而是一家真正有潛力引領未來產業變革的科技企業。
倘若賽力斯能順利突圍，它也將為中國車企趟出一條從技術依附到生態主導的轉型樣本。這條路註定荊棘密佈，但也充滿無限可能。

中國車企最大規模 IPO 誕生了