惠譽評級 - 台北/香港-2025 年 11 月 25 日：中國國際資本公司（CICC，BBB+/穩定）宣佈計劃收購東興證券（BBB-/穩定）和信達證券，此舉被惠譽評級視為進一步推動中國證券行業的國有主導整合。該交易需經過董事會、股東和監管機構的批准。交易完成後，CICC 的擴張資產負債表將使其成為中國最大的證券公司之一。
CICC 的評級受到支持驅動，並基於我們對中央匯金投資有限公司在壓力時期將提供特殊支持的預期。中央匯金持有 CICC 40.17% 的股份。交易後的股東結構仍不確定，但我們預計中央匯金將繼續控制 CICC。
收購目標與同一國有股東生態系統緊密相關：東興證券 45% 的股份由中國東方資產管理有限公司（BBB+/穩定）持有，而中國東方的 71.55% 股份由中央匯金持有。信達證券 78.67% 的股份由中國信達資產管理有限公司（A-/穩定）持有，而中國信達的 58% 股份也由中央匯金持有。中國東方和中國信達的控股股東在 2025 年早些時候已由財政部變更為中央匯金，進一步鞏固了國有控股。
政府控制的集團越來越多地在證券行業追求整合，收購方和目標方共享一個共同的最終政府所有者。這種結構可以最小化交易障礙和併購後的整合風險。這種政策驅動的整合在國家和地區層面都在進行，旨在增強公司的運營規模和產品能力。
在國家層面，整合旨在建立具有全球競爭力的投資銀行，更好地支持政策優先事項，包括促進直接融資、推進資本市場改革以及協助中國企業進行海外擴張。在地區層面，整合則專注於將資本引導至戰略性地方產業，提高國有資本的運營效率，並與政府產業基金合作孵化新興產業，尤其是在地方政府從土地融資轉向股權融資的過程中。這些趨勢共同澄清了市場層級，使得更大、受政府支持的企業能夠加深與各自股東的戰略對接。
我們認為，東興證券和信達證券的潛在處置將幫助其資產管理公司（AMC）母公司釋放資本，簡化運營，並重新聚焦於核心不良資產管理。近年來，幾家國家級 AMC 已剝離金融子公司，以增強資本基礎並優先考慮其核心業務。
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東興證券

中金公司

信達證券

中國國際金融股份有限公司（CICC）計劃收購東興證券和信達證券，推動中國證券行業的國有主導整合。此次收購旨在鞏固 CICC 作為領先證券公司的地位，預計將得到中央匯金投資有限公司的支持。該交易需獲得批准，交易後的股東結構尚不確定。這一整合與政府增強運營規模和產品能力的努力相一致，支持政策優先事項和資本市場改革

惠譽評級：中國國際金融的併購計劃推動了國家主導的整合進程