800 萬顆枕頭撐起營收 亞朵迎來豐收年

受惠零售業務表現強勁，酒店營運商亞朵預期 2025全年收入將增長 35%，高於年初預測的 25%增幅

重點：

• 亞朵第三季營收按年增長 38.4%，並將全年營收增長指引由原先預測的 25% 上調至 35%
• 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持續下滑，但公司表示，隨着 “十一黃金週” 七天假期表現強勁，相關情況有望改善

陽歌

對亞朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025 年的成長故事要從一顆枕頭説起。

這家高端酒店營運商於上週公佈第三季業績時表示，預期今年全年營收將增長 35%，較年初預測的 25% 增幅大幅上調。推動這一增長的主要動力來自公司的零售業務，該業務讓住客可透過亞朵的線上商城購買房間內所使用的各類產品。其中表現尤為出色的是寢具產品，包括枕頭在內的牀品銷售成績亮眼，成為零售業務增長的主要帶動來源。

投資者普遍受到公司最新財報的鼓舞，帶動亞朵股價在上週公佈業績後的五個交易日內上漲 8.5%。分析師對該公司同樣評價正面，目前追蹤該股的 19 名分析師全數給予 “買入” 或 “強烈買入” 評級。在中國經濟放緩前景不明朗的背景下，這樣的一致看好可説相當罕見。

亞朵亦未能完全免受經濟放緩影響，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季錄得下滑。RevPAR 是業界最受關注的核心指標，結合房價與入住率表現。2023 年受疫情後 “報復性旅遊” 浪潮推動，亞朵及其同業的 RevPAR 曾錄得強勁增長，但自去年起已開始轉為收縮。

稍為令人鼓舞的是，今年以來，亞朵 RevPAR 的跌幅持續收窄，第三季按年僅下滑 2.4% 至 371 元，反映房價策略調整已開始帶動入住需求回穩。與此同時，旗下定位於入門市場的 “亞朵輕居” 品牌表現突出，成功吸引重視性價比的消費族羣。另一項正面訊號則來自中國十一黃金週假期期間，公司旗下酒店的 RevPAR 錄得回升，相關成果預計將反映在第四季業績報告中。

亞朵創辦人兼董事長王海軍在業績電話會議上表示：“就酒店行業而言，第三季以來整體市場已呈現温和復甦。” 他補充：“雖然旅遊及休閒需求持續保持強勁，但行業同時呈現出熱點快速轉移及區域復甦不均的特徵。” 惟未有作出具體説明。

與中國多數面向消費者的行業一樣，休閒與旅遊產業在疫情期間遭受重創後，於 2023 年出現強力反彈，但在經濟增速放緩的壓力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亞朵及部分同業透過積極擴張新酒店網絡，部分延續了自身的成長故事。

第三季期間，亞朵新增開設 152 家酒店，截至 9 月底旗下酒店總數增至 1,948 家。該數量大致與公司上半年新增酒店總數相當，顯示其開店節奏正持續加快。這股擴張速度預料將延續至第四季。公司在業績電話會議上表示，對於實現年初訂下 “至 2025 年底營運 2,119 家酒店” 的目標仍具 “充分信心”。若要達成該目標，公司第四季須再新增 171 家酒店。

金枕頭

受新酒店加速開業帶動，亞朵第三季收入按年增長 38.4%，增至 26.3 億元（約 3.72 億美元），較前兩個季度有所提速。這使得公司首九個月累計收入按年增長 35.5%，也正是公司將全年收入增長預測由原先的 25% 上調至 35% 的主要原因。

零售業務堪稱公司推動營收強勁增長的 “秘密武器”。第三季該業務收入按年激增 76.4%，由去年同期的 4.79 億元升至 8.46 億元。相比之下，核心酒店營運業務的收入增速明顯放緩，第三季按年僅增長 25.5%，由去年的 13.7 億元增至 17.2 億元。隨着零售業務快速擴張，其收入佔比已由去年約四分之一提升至目前接近三分之一，在集團收入結構中的比重顯著上升。

尤其是在寢具產品銷售方面表現更為亮眼。公司表示，零售業務近期的暢銷產品之一為 “深睡記憶枕”，該產品上市後首 25 天即錄得商品交易總額（GMV）達 1 億元，自開售以來累計售出 800 萬個枕頭。

今年首九個月，公司零售業務收入按年增長 75%，使公司有信心預測全年相關收入增幅將 “至少達 65%”。不過需指出的是，該項業務於 2024 年曾錄得高達 126% 的增長，顯示隨着業務逐步成熟，增速很可能持續且快速放緩。

零售業務是亞朵的一大特色，也可能是讓分析師高度看好公司的原因之一，因為其毛利率明顯高於酒店主營業務。亞朵表示，第三季零售業務毛利率為 52.7%，按年持平；相比之下，酒店業務毛利率按年上升 1.3 個百分點，至明顯較低的 37.3%。

在盈利方面，公司同期淨利潤按年增長 24.6% 至 4.74 億元。相較收入增速，盈利上升較為緩慢，主要受非營運因素影響，包括税項開支增加。公司同時宣佈派發本年度第二次股息，令全年派息總額增至逾 1 億美元。