惠譽評級 - 紐約/聖保羅-2025 年 12 月 1 日：惠譽評級已對 Vista Energy Argentina S.A.U.（Vista Argentina）擬重新發行的 2033 年到期的高級無擔保債券賦予 ‘BB-’ 評級。
該債券將以 8.5% 的年利率對未償還的本金金額計息，利息每半年支付一次。淨收益將用於債務再融資、資本支出、營運資金、在阿根廷的併購和/或一般企業用途。惠譽目前將 Vista Argentina 的長期外幣和本幣發行人違約評級（IDR）評為'BB-'。評級展望為穩定。
Vista Argentina 的'BB-'外幣 IDR 比阿根廷的國家上限（B-）高出三個等級，這得益於其在海外持有的現金和出口收入能夠覆蓋未來三年超過 1.5 倍的硬通貨債務服務。評級反映了 Vista Argentina 強大的商業和財務狀況，預計日產量為 115,000 桶油當量（boe/d），2025 財年的 1P 儲量至少為 8 億桶油當量（mmboe），槓桿率低於 3.0 倍。
評級驅動因素
評級高於國家上限： Vista Argentina 的現金流生成集中在阿根廷（CCC+）。長期外幣 IDR 不受阿根廷國家上限的限制。這是由於公司能夠通過出口收入和海外持有的現金來覆蓋硬通貨債務服務，同時保持外幣債務服務覆蓋率在至少三年內高於 1.5 倍的門檻。這使得評級可以在國家上限之上提升最多三個等級，符合惠譽的 “企業評級標準”。
最近收購 Petronas E&amp;P Argentina S.A.（PEPASA）將擴大 Vista Argentina 的硬通貨獲取能力，因為該公司可以以 0% 的出口關税率出口 20% 的 La Amarga Chica（LACh）（在 Vaca Muerta 的非常規特許權）產量，並自由使用收益。
運營規模增長： 惠譽預計 Vista Argentina 的產量在 2025 財年和 2026 財年將分別平均達到 125,000 boe/d 和 145,000 boe/d，同時保持至少 800 mmboe 的 1P 儲量和 19 年的 1P 儲量壽命指數（RLI）。這一運營狀況與'BB'類別的中位數相符。增長得益於 PEPASA 收購增加了 36,000 桶/日的產量和基於 2024 財年的數據增加了 1.4 億桶油當量（mmboe）的 1P 儲量。惠譽預計 Vista Argentina 將在未來三年內投入 30 億美元用於資本支出，重點關注產量增長。
低成本生產商： 惠譽預計 2025 財年的每桶油當量（boe）運營成本（銷售成本；COGS）為 31 美元，EBITDA 為 14 億美元（31 美元/boe）。Vista Argentina 是惠譽評級組合中拉丁美洲獨立石油和天然氣生產商中生產成本最低的公司之一，2024 財年的半週期和全週期成本分別為 17 美元/boe 和 27 美元/boe。這些低成本得益於規模經濟以及公司對頁岩油和天然氣的關注，與拉丁美洲的其他同行相比具有競爭優勢。
強大的財務狀況： 惠譽預計 EBITDA 槓桿將在評級週期內保持在 3.0 倍以下，覆蓋率比率將始終高於 5.0 倍。在每桶油當量的基礎上，惠譽預計 2025 財年 Vista 的債務與 1P 儲量比接近 3 美元/boe。Vista Argentina 強大的財務靈活性使其能夠減輕與高風險運營環境相關的風險。
財務分析
與惠譽在拉丁美洲評級的其他實體相比，Vista Argentina 的生產成本較低，使其在同行中成為關鍵的差異化因素。Vista Argentina 在 2024 財年的半週期成本為 17 美元/boe，是評級組合中最低的。在運營規模和 1P 儲量方面，惠譽預計 Vista Argentina 的總產量將在 2025 財年平均為 115,000 boe/d，1P 儲量至少為 5 億桶油當量（mmboe），使 Vista 處於'BB'類別的中位數範圍內。
Vista Argentina 的運營集中在阿根廷，這對其評級構成限制，因為'b'的運營環境相較於同行面臨更高的風險。Pan American Energy S.L.（BB-/穩定）的評級也受到阿根廷運營環境的限制，儘管其 220,000 桶油當量/日（kboe/d）的中等生產規模和接近 19 年的強大 1P 儲量壽命與其他'BB'評級的石油和天然氣勘探與生產（E&amp;P）公司相比具有競爭優勢。
惠譽預計 Vista Argentina 的 EBITDA 槓桿將在整個評級週期內保持在 3.0 倍以下。與同行相比，惠譽預計這些 E&amp;P 公司的平均槓桿在未來三年內也將低於 3.0 倍。在每桶油當量的基礎上，Vista 在 2024 財年的總債務與 1P 儲量比為 2.8 美元/boe。
關鍵假設
--2025 至 2027 年布倫特平均價格（美元/桶）：70, 65, 65, 60；
--2025 年平均日產量（kboe/d）：115；
--石油銷售考慮到與布倫特的 9 美元/桶折扣；
--2025 至 2028 年的提升成本為 5 美元/boe；
--2025 至 2028 年的特許權使用費為 8.5 美元/boe；
--2025 至 2028 年的銷售費用為 4 美元/boe；
--2025 至 2028 年的管理費用為 2.5 美元/boe；
--評級週期內 EBITDA 槓桿在 3.0 倍或以下。
評級敏感性
可能導致負面評級行動/降級的因素，單獨或共同影響
--阿根廷國家上限的降級；
--來自阿根廷以外的硬通貨現金流未能覆蓋超過 1.5 倍的硬通貨總利息支出，持續 24 個月；
--如果硬通貨流動性因資本管制而減弱，Vista Argentina 的評級可能受到負面影響；
--債務/EBITDA 和淨債務/EBITDA 比率持續高於 3.5 倍和 2.5 倍；
--關鍵資產的重大運營中斷，導致產量顯著下降。
可能單獨或共同導致積極評級行動/升級的因素
--阿根廷國家上限的升級；
--來自高評級國際銀行的硬通貨承諾信用額度的持續獲取；
--將產量提高到超過 125 千桶油當量/日，同時保持至少七年的 1P 儲量壽命。
流動性和債務結構
截至 2025 年第三季度，Vista Argentina 擁有約 2.02 億美元的現金及現金等價物和 5.62 億美元的短期債務。Vista Argentina 與阿根廷其他油氣生產商一樣，利用當地資本市場獲取廉價融資以支持其運營。截至 2025 年第三季度，公司 36% 的債務以硬通貨計價。
Fitch 認為，Vista Argentina 可以輕鬆用手頭現金和現金流來償還債務，即使在由於阿根廷的資本管制而面臨融資環境挑戰的情況下。
發行人簡介
Vista Argentina 是一家中型油氣生產商，2025 年平均預期產量為 115,000 桶油當量/日。其主要資產位於阿根廷的 Neuquina 盆地（Vaca Muerta）。Vista 是阿根廷第二大非常規油生產商。
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