Sibanye Stillwater：2025 年將成為一個轉折點

1: 引言：Sibanye Stillwater。一個轉型中的礦業巨頭

當你今天看 Sibanye Stillwater 時，很難相信這家公司在短短十多年裏發生了多大的變化。2013 年，它作為一家傳統的南非金礦公司起步，如今已發展成為全球金屬領域的力量，不僅僅是黃金，還有鉑金、鈀、銠，甚至現在的鋰和鎳。Sibanye Stillwater 總部位於南非，業務遍及五大洲，成長為全球最大的鉑族金屬（PGMs）供應商之一，同時堅定地瞄準清潔能源的未來。下圖展示了 2024 年每種金屬預計收入的分佈。

Sibanye Stillwater 已經超越了傳統的貴金屬開採模式，專注於回收、尾礦再處理以及電池材料的投資。這一轉變在芬蘭的 Keliber 鋰開發項目和目前正在法國桑杜維爾建設的鎳加工廠中得到了體現。

1.1: 投資論點：比較 SBSW 與鈀金、鉑金 ETF。

對於那些對鉑族金屬、黃金或鋰感興趣的投資者來説，Sibanye Stillwater 是一個有前景的選擇。該公司業務多元化，產生穩定的現金流，在商品價格上漲時提供增長潛力。然而，採礦行業伴隨着風險，包括地緣政治因素、運營挑戰和市場波動。

對於那些風險承受能力較高並相信鉑族金屬和鋰的長期需求的投資者來説，SBSW 可能值得考慮。關注公司如何管理 ESG 承諾和整合收購是很重要的。

將 SBSW 與鈀金（PALL）和鉑金（PLTM）ETF 進行比較，SBSW 由於其運營槓桿提供了更高的回報潛力，但也承擔了更多風險。PALL 和 PLTM 是更安全、更簡單的選擇，但上行空間有限。選擇取決於你的風險承受能力和投資策略。

1.2: 2024 年，鉑族金屬（PGMs）價格低迷，給 Sibanye 帶來了負面影響。然而，2025 年正在改變這一局面。

從 2024 年到 2025 年 5 月，Sibanye Stillwater 面臨重大挑戰，因為鉑金和鈀金的價格跌破每盎司 1000 美元。這一下降嚴重影響了公司的收入，特別是在其美國和南非的業務中。因此，Sibanye 經歷了數億美元的重大資產減值，表明未來盈利能力的前景降低。因此，公司被迫將生產目標下調近 20 萬盎司，並實施重組措施，包括潛在的裁員。最終，Sibanye 報告了全年虧損，突顯了採礦公司對市場波動的脆弱性，並強調了財務韌性和多元化的迫切需求。

此外，採礦在變化的世界中還承擔着更廣泛的責任：環境影響、社區關係，以及展示可持續發展實際進展的壓力。Sibanye Stillwater 在這方面取得了一些進展，但期望不斷提高，任何失誤都可能帶來實際成本。

公司的旅程是轉型而非掙扎。它專注於學習、適應和冒險，以在日益環保的經濟中保持相關性。Sibanye Stillwater 現在面臨着在增長與責任、傳統採礦實踐與未來金屬需求之間取得平衡的挑戰。公司如何有效管理這種平衡將決定其轉型是否成為下一代全球採礦的成功故事。

注意：理解 Sibanye Stillwater 是一家複雜且多元化的企業，涉及不同商品和地理區域的多種採礦業務至關重要。眾多政治、環境和經濟因素影響其運營、財務和戰略選擇。這使得在一篇文章中評估或理解公司整體變得不可能。需要從不同的角度和對更大行業背景的理解，隨着時間的推移審視各種要素，以獲得更全面的圖景。

1.3: 2025 年上半年鉑族金屬生產回顧。

Sibanye Stillwater 是一家在南非和美國（Stillwater 和 Boulder 礦）生產黃金和鉑族金屬的礦業公司。在南非和美國，Sibanye Stillwater 礦業公司生產鉑族金屬（Stillwater 和 Boulder 礦）和黃金。該公司 2025 年第一季度的鎳產量為 946 公噸。此外，Sibanye Stillwater 在 2023 年 3 月收購了 100% 的 New Century Resources 後，在澳大利亞生產鋅。該公司在 2023 年上半年的首次生產為 24K 噸，2025 年上半年生產了 51.3K 噸。

1.3.1: 美國鉑族金屬生產 2E PGM 盎司和回收 3E PGM 盎司（"美國"）

生產量環比下降。美國的 2E/PM 生產為 141,224 2E 盎司，低於去年的 238,139 2E 盎司，回收僅交付 135,432 3E 盎司，低於 2024 年 6 月的 154,938。美國的總生產為 276,656 3E 盎司，低於 2024 年 6 月的 393,077 3E 盎司。

1.3.2: 南非鉑族金屬生產：4E PGM 盎司和黃金生產（南非）。

2025 年上半年黃金產量為 300,191 Au 盎司，較 2024 年上半年的 344,109 Au 盎司大幅下降，平均價格為每盎司 3,049 美元，高於 2024 年上半年的 2,069 美元。4E PGM 產量為 840,046 4E 盎司，低於 2024 年上半年的 878,608 4E 盎司。公司表示 4E PGM 價格籃子為每盎司 1,400 美元，較 2024 年上半年的 1,273 美元大幅上升。此外，Sibanye 在 2025 年上半年生產了 116 萬噸鉻。鉻的價格在 2025 年大幅上漲至 338 美元。

1.3.3: Sibanye Stillwater 指示三種不同的 AISC。

Sibanye 的黃金全生命週期成本在 2025 年上半年大幅上升，主要是因為產量下降，尤其是在 Kloof、Driefontein 和 Beatrix，而固定成本保持高位。公司在低品位礦石和運營問題上面臨挑戰，導致成本分攤到更少的金屬盎司上。即使副產品的收益增加，這些挑戰仍然顯著推高了全生命週期成本。

2. 我對 Sibanye 2025 年上半年業績的看法。

分析 Sibanye Stillwater 在 2025 年上半年的表現讓我感到謹慎樂觀，並對公司在快速變化的商品價格環境中的發展軌跡產生了越來越多的好奇。儘管鉑族金屬（PGM）價格突然大幅上漲，可能會顯著改變其財務前景，但結果顯示出一個在經歷多年波動後正在穩定的業務。對於一個經歷了利潤下降、減值和高槓杆的礦業公司來説，這可能標誌着強勁財務反轉的開始。

該公司 2025 年上半年的業績已經暗示出恢復的力量。收入達到約 30.73 億美元，反映出生產效率的提高和鉑族金屬價格的適度上漲。儘管如此，Sibanye 報告了基本淨虧損為 2.02 億美元，對應每股收益為-0.29 美元，反映出減值和其他會計調整。頭條收益為約 2.92 億美元，顯示出核心業務開始產生可持續利潤。

2.04 億美元的自由現金流表明運營恢復正在轉化為實際流動性。同時，11.79 億美元的現金儲備和 23.8 億美元的總債務表明資產負債表處於可控狀態，儘管槓桿仍需謹慎管理。

2.1：在這種情況下，管理層決定不宣佈中期股息是可以理解的。

然而，公司可能會在 2025 年下半年重新開始支付股息。由於債務仍然較高，公司專注於資本投資和重組，暫停分紅是明智的決定。我將這種剋制視為成熟的標誌。Sibanye 的管理層似乎致力於優先考慮長期資產負債表健康，而不是短期投資者滿意度，這一轉變表明了財務紀律和戰略耐心。然而，隨着黃金、鉑金和鈀金價格達到歷史新高，Sibanye 最終可能會在 2025 年下半年支付股息。我們拭目以待。

可能會顯著加速這一恢復的是 2025 年中期鉑族金屬價格的急劇上漲。隨着鉑金和鈀金的平均價格超過每盎司 1500 美元，Sibanye 在下半年的盈利潛力發生了顯著變化。這樣的價格水平幾乎是去年平均水平的兩倍，並且在現代時代是前所未有的。這對公司的損益表和資產負債表的影響是巨大的。

2.2：貴金屬價格飆升會產生什麼影響？

首先，金屬價格的上漲直接推高了收入和運營利潤率。固定成本，如勞動力、維護和能源，保持相對穩定，這意味着大部分價格上漲直接流入利潤。如此規模的鉑族金屬價格飆升可能會使 Sibanye 的全年收入增加數十億美元，並將頭條收益推向歷史新高。運營現金流將大幅擴張，自由現金流可能與上半年相比增長數倍。

其次，資產負債表可能會在多個方面得到加強。隨着價格假設的提高，減值風險將減少，從而改善資產估值。公司之前減值的礦山甚至可能會部分逆轉這些費用，這將增強股本並縮小累計虧損。如果將多餘的現金流用於償還債務，淨債務可能會迅速下降，而流動性比率也會改善。在幾個季度內，Sibanye 可能會從謹慎恢復的狀態轉變為資產負債表穩健的狀態。

第三，這一鉑族金屬的上漲將重新點燃關於資本回報的討論。在上半年暫停分紅後，如果盈利能力持續飆升，管理層可能會面臨獎勵股東的壓力。然而，公司應謹慎行事，繼續專注於去槓桿化和可持續投資，然後再恢復分紅。今天更強的財務基礎可以確保未來更穩定的分紅，即使商品價格正常化。

2.3:2025 年下半年，Sibanye 可能會因強勁的鉑族金屬和黃金價格而大放異彩。

展望 2025 年下半年，關鍵問題將是這些非凡的鉑族金屬價格是否可持續。如果鉑金和鈀金保持在每盎司 1600 美元附近，Sibanye 可能會交出歷史上最強勁的財務業績之一。但如果這一上漲證明是短暫的，管理層需要確保暫時的收益不會伴隨新的波動。公司控制成本、保持運營一致性和戰略性對沖價格波動的能力將決定其能保留多少上漲空間。

超越數字，最讓我印象深刻的是 Sibanye Stillwater 的語氣發生了變化。多年來，其敍述一直是生存、削減成本、重組和吸收減值。現在，出現了一種謹慎復甦的感覺。公司在南非和美國的多元化正在取得成效，關鍵礦物的政策激勵正在推動美國業務，領導層似乎更注重現實而非單純的樂觀。

2025 年上半年是一個真正的轉折點，不僅因為財務狀況的改善，還因為它所反映的心態。管理團隊似乎更加務實，運營更加穩定，財務報告更加透明。接下來的六個月將考驗這種進展是否能夠在一個不那麼寬容的外部環境中持續。然而，在幾個報告期中，Sibanye Stillwater 的前景首次激發了更多的信心而非擔憂。隨着鉑族金屬價格的上漲、現金生成的改善以及謹慎的資產負債表管理，公司感覺準備好從復甦過渡到真正的財務實力。

2.4:2025 年 11 月 7 日季度發佈

Sibanye Stillwater 通常每半年發佈一次財務結果，但也會提供季度更新，以便讓市場瞭解其持續的表現。

Sibanye Stillwater 於 2025 年 11 月 7 日發佈的第三季度業績在充滿挑戰的經濟環境中展現了強勁的表現。公司在其關鍵資產（包括鉑金、鈀金、黃金和鎳）上保持了穩定的生產，與上一季度相比，黃金產量顯著增長了 4%。

• 2025 年第三季度南非 4E 產量為 493,863 盎司，售價為每盎司 1,839 美元。（同比增長 4%）
• 2025 年第三季度黃金產量為 175,929 盎司（包括 DRD 黃金），售價為每盎司 3,402 美元。（同比下降 2%）
• 2025 年第三季度美國 2E 產量為 73,171 盎司（鉑金和鈀金），售價為每盎司 1,229 美元。
• 2025 年第三季度美國 3E 回收產量為 82,503 盎司，售價為每盎司 1,311 美元。

這些結果反映了其運營改善的有效性，這幫助抵消了能源成本上升和通貨膨脹壓力對利潤率的影響。現金流生成保持強勁，支持了公司的健康資產負債表以及其向股東回饋價值的承諾。

總體而言，Sibanye Stillwater 在 2025 年第三季度的表現展示了穩健的運營執行和對增長與可持續性的平衡方法。

在 2025 年第三季度，Sibanye 更新了其股息政策，但未宣佈具體的派息。公司重申其承諾將 25% 至 35% 的正常化收益返還給股東，同時在這些回報與運營投資之間保持平衡，並保持財務靈活性。儘管未宣佈 2025 年第三季度的確切股息，但這一指引表明，未來的派息將繼續與盈利能力和現金流保持一致，符合之前的時期。

3：技術分析：上升通道模式。

注意：股息調整已在圖表中進行。

SBSW 目前在一個上升通道模式中交易，阻力位接近 13.75 美元，支撐位在 12.50 美元左右。相對強弱指數（RSI）為 60 並呈下降趨勢，暗示近期可能會重新測試 12.60 美元的水平。

雖然上升通道通常預示着短期強勢，但它們也可以作為更廣泛下行趨勢中的延續模式，有時在更強的反彈發展之前會出現短暫的突破。黃金價格在每盎司 4,000 美元以上保持看漲，鉑族金屬價格也在高位保持強勁。

從交易的角度來看，我採用最後進先出（LIFO）的方法，計劃在 13.15 到 14 美元區間獲利，代表約 15% 的上漲空間。13.3 美元附近仍有顯著的阻力，可能在沒有積極催化劑的情況下難以達到。另一方面，我的積累區間仍在 12.60 到 11.45 美元之間，在嚴重回調時可能會有 10.75 美元附近的下方支撐。

包括黃金在內的貴金屬市場正在走出一個過度興奮的階段，並稍微進行了整合。儘管動能依然強勁，但健康的修正可能為在鉑族金屬和黃金相關股票的下一次重大上升趨勢之前提供重新進場的機會。

注意：技術分析圖表應定期更新以保持相關性。