<p>作者：Jamie McGeever</p>
<p>佛羅里達州奧蘭多，12 月 3 日（路透社）——中國希望保持出口增長引擎強勁運轉的願望似乎與其貨幣的持續升值相矛盾。但這些趨勢可以繼續共存，突顯出一個國家的匯率與貿易流之間微妙的關係。</p>
<p>自 4 月以來，中國人民銀行已將人民幣匯率推高了 3%，達到每美元 7.07 元，為一年多以來的最高點。預計該貨幣將繼續沿此路徑發展，許多分析師預測美元明年將跌破 7.00 元人民幣，可能降至 6.60 元。這將意味着進一步 7% 的升值，達到 2022 年時的水平。</p>
<p>然而，從共產黨領導層 10 月的規劃會議或全會中可以清楚地看出，北京對擺脱出口導向的增長模式的猶豫。</p>
<p>一方面，這種做法是合理的，因為中國的國內經濟仍在與破裂的房地產泡沫、通貨緊縮和疲弱的需求作鬥爭。根據高盛的數據，過去兩年，出口對名義實際 GDP 增長的貢獻超過了一半。</p>
<p>但貨幣升值難道不應該使中國的商品在全球市場上變得更貴，從而失去競爭力嗎？</p>
<p>理論上是的。但在實踐中，強勢人民幣顯然並沒有阻止中國出口量的流動。長期關注中國事務的外交關係委員會高級研究員布拉德·塞特斯指出，自 2019 年底以來，中國的出口量累計增長了 40%，而進口僅增長了 1%。</p>
<p>規模經濟 事實上，中國的商品仍然相對便宜。實際上，從實際有效匯率（REER）來看——該指標調整了各國之間的通貨膨脹差異——人民幣的匯率大約處於 15 年來的最低水平，自 2022 年初以來下降了近 20%，自 2012 年以來下降了近 50%。</p>
<p>近年來，房地產崩潰、經濟衰退、資本外流和不利的利率差異加速了人民幣的貶值，大多數分析師一致認為其被嚴重低估。</p>
<p>更重要的是，中國能夠承受適度的匯率升值，因為其在電動車、太陽能電池板和電池等多個行業的全球供應鏈中佔據着重要地位、擁有專業知識和主導地位。中國不再是世界廉價消費品的工廠，而是在經濟、技術和戰略價值鏈的高端運作。</p>
<p>“中國的規模令人畏懼，” 班諾克本資本市場的董事總經理馬克·錢德勒説，他也是一位資深的中國觀察者。</p>
<p>考慮到中國在許多先進行業的影響力，其出口對匯率波動的敏感性如何？結果並不敏感。</p>
<p>以德國汽車製造商大眾汽車為例，該公司在中國合肥的工廠投資了數十億。該公司上個月表示，在中國的新電動車型的成本可能比其他地方低 50%。</p>
<p>要真正削弱這種競爭力，人民幣的價值需要再上漲 5-10% 以上。</p>
<h3>弱勢貨幣與貿易聯繫</h3>
<p>當然，匯率並不是影響一個國家貿易平衡的唯一或最重要的因素。國內需求、全球增長、商品價格變化和貿易政策都發揮着作用。而現在，關税和其他貿易措施也必須納入考慮。</p>
<p>以瑞士為例。瑞士法郎目前在實際有效匯率（REER）基礎上接近 15 年來的最高水平。然而，瑞士仍然保持着可觀的貿易順差，過去三年每年的貿易順差均超過 GDP 的 10%。相對而言，日本的情況則不同。日元多年來一直在貶值，目前在實際有效匯率（REER）方面接近歷史最低水平，但該國在過去五年中每年都保持貿易順差。</p>
<p>看起來北京將繼續其管理匯率升值的策略，至少在邊際上，這應該有助於緩解與華盛頓之間日益緊張的貿易關係，並減輕來自亞洲競爭國的批評，認為中國正在侵佔其市場。</p>
<p>儘管最終，“侵佔” 正是中國想要做的——而更強的人民幣不應該阻礙這一目標。</p>
<p>（此處表達的觀點為作者個人觀點，作者為路透社專欄作家）喜歡這篇專欄嗎？請查看路透社的開放興趣（ROI），這是您獲取全球金融評論的必備來源。ROI 提供從掉期利率到大豆的深思熟慮、數據驅動的分析。市場變化比以往任何時候都更快。ROI 可以幫助您跟上。請在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。</p>
<p>中國出口增長爆炸性增長 - 布拉德·塞特斯</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XzMxCi?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="690" height="505" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XzMxCi"/></p>
<p>中國在岸美元/人民幣匯率滑向 7.00</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pQgdat?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1916" height="836" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pQgdat"/></p>
<p>關鍵實際有效匯率</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/48OVf60?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="941" height="715" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/48OVf60"/></p>
<p>中國的出口和進口出現分歧 - 歐洲央行</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49PEecZ?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="711" height="477" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49PEecZ"/></p>
<p>（作者：Jamie McGeever；編輯：託比·喬普拉）</p>

<p>中國的人民幣自四月以來已升值 3%，然而出口仍在增長，違背了人們對強勢貨幣會使商品競爭力下降的預期。儘管面臨經濟挑戰，中國的出口量自 2019 年以來已增長 40%。人民幣的實際有效匯率處於 15 年來的最低水平，使中國能夠在全球供應鏈中保持競爭力。北京的管理性貨幣升值策略旨在緩解貿易緊張局勢，而中國在先進領域的主導地位則降低了對匯率波動的敏感性</p>

<p>By Jamie McGeever</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Jamie McGeever</p>
</div><p>ORLANDO, Florida, Dec 3 (Reuters) - China’s desire to keep its exports growth engine roaring seems at odds with the steady appreciation of its currency. But these trends can continue to co-exist, highlighting the tenuous relationship between a country’s exchange rate and trade flows.</p>
<div class="lb-trans"><p>佛羅里達州奧蘭多，12 月 3 日（路透社）——中國希望保持出口增長引擎強勁運轉的願望似乎與其貨幣的持續升值相矛盾。但這些趨勢可以繼續共存，突顯出一個國家的匯率與貿易流之間微妙的關係。</p>
</div><p>The People’s Bank of China has steered the yuan 3% higher since April to 7.07 per dollar, its strongest point in over a year. The currency is expected to stay on that path, with many analysts predicting the dollar will break below 7.00 yuan next year, perhaps to 6.60 yuan. That would imply a further 7% appreciation to levels last seen in 2022.</p>
<div class="lb-trans"><p>自 4 月以來，中國人民銀行已將人民幣匯率推高了 3%，達到每美元 7.07 元，為一年多以來的最高點。預計該貨幣將繼續沿此路徑發展，許多分析師預測美元明年將跌破 7.00 元人民幣，可能降至 6.60 元。這將意味着進一步 7% 的升值，達到 2022 年時的水平。</p>
</div><p>Yet one clear takeaway from the Communist Party leadership’s October planning meeting, or plenum, was Beijing’s reluctance to wean itself off its export-oriented growth model.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，從共產黨領導層 10 月的規劃會議或全會中可以清楚地看出，北京對擺脱出口導向的增長模式的猶豫。</p>
</div><p>On the one hand, that makes sense given China’s domestic economy is still struggling with a burst property bubble, deflation and weak demand. Exports have contributed more than half of headline real GDP growth over the last two years, according to Goldman Sachs.</p>
<div class="lb-trans"><p>一方面，這種做法是合理的，因為中國的國內經濟仍在與破裂的房地產泡沫、通貨緊縮和疲弱的需求作鬥爭。根據高盛的數據，過去兩年，出口對名義實際 GDP 增長的貢獻超過了一半。</p>
</div><p>But shouldn’t a strengthening currency make China’s goods more expensive, and therefore uncompetitive, on the global market?</p>
<div class="lb-trans"><p>但貨幣升值難道不應該使中國的商品在全球市場上變得更貴，從而失去競爭力嗎？</p>
</div><p>In theory, yes. But in practice, the robust yuan certainly doesn’t appear to be stemming the flow of China’s export volumes. Brad Setser, senior fellow at the Council on Foreign Relations and a long-standing China watcher, notes that China’s export volumes have risen a cumulative 40% since the end of 2019, while imports have increased just 1%.</p>
<div class="lb-trans"><p>理論上是的。但在實踐中，強勢人民幣顯然並沒有阻止中國出口量的流動。長期關注中國事務的外交關係委員會高級研究員布拉德·塞特斯指出，自 2019 年底以來，中國的出口量累計增長了 40%，而進口僅增長了 1%。</p>
</div><p>ECONOMIES OF SCALE The fact is, China’s goods are still relatively cheap. Indeed, on a real effective exchange rate (REER) basis - which adjusts for inflation differences between countries - the yuan is roughly at its weakest level in 15 years, down almost 20% since early 2022 and nearly 50% since 2012.</p>
<div class="lb-trans"><p>規模經濟 事實上，中國的商品仍然相對便宜。實際上，從實際有效匯率（REER）來看——該指標調整了各國之間的通貨膨脹差異——人民幣的匯率大約處於 15 年來的最低水平，自 2022 年初以來下降了近 20%，自 2012 年以來下降了近 50%。</p>
</div><p>A housing crash, economic slump, capital flight and unfavorable interest rate differentials have accelerated the currency’s slide in recent years, and most analysts agree it is substantially undervalued.</p>
<div class="lb-trans"><p>近年來，房地產崩潰、經濟衰退、資本外流和不利的利率差異加速了人民幣的貶值，大多數分析師一致認為其被嚴重低估。</p>
</div><p>What’s more, China can absorb a modest exchange rate appreciation because of its presence, expertise and dominance across global supply chains in a range of industries such as electric vehicles, solar panels and batteries. China is no longer the world’s cheap consumer goods factory, instead operating at the higher end of the economic, technological and strategic value chains.</p>
<div class="lb-trans"><p>更重要的是，中國能夠承受適度的匯率升值，因為其在電動車、太陽能電池板和電池等多個行業的全球供應鏈中佔據着重要地位、擁有專業知識和主導地位。中國不再是世界廉價消費品的工廠，而是在經濟、技術和戰略價值鏈的高端運作。</p>
</div><p>“China’s sheer scale is very daunting,” says Marc Chandler, managing director at Bannockburn Capital Markets and another veteran China watcher.</p>
<div class="lb-trans"><p>“中國的規模令人畏懼，” 班諾克本資本市場的董事總經理馬克·錢德勒説，他也是一位資深的中國觀察者。</p>
</div><p>Given the size of China’s footprint in many advanced sectors, how sensitive are its exports to fluctuations in its currency? Not very, it turns out.</p>
<div class="lb-trans"><p>考慮到中國在許多先進行業的影響力，其出口對匯率波動的敏感性如何？結果並不敏感。</p>
</div><p>Consider German automaker Volkswagen, which has invested billions in its plant in the Chinese city of Hefei. The company said last month that a new EV model in China can cost up to 50% less than elsewhere.</p>
<div class="lb-trans"><p>以德國汽車製造商大眾汽車為例，該公司在中國合肥的工廠投資了數十億。該公司上個月表示，在中國的新電動車型的成本可能比其他地方低 50%。</p>
</div><p>It will take more than another 5-10% rise in the yuan’s value to really dent that level of competitiveness.</p>
<div class="lb-trans"><p>要真正削弱這種競爭力，人民幣的價值需要再上漲 5-10% 以上。</p>
</div><h3>WEAK FX, TRADE LINKS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>弱勢貨幣與貿易聯繫</h3>
</div><p>Of course, the exchange rate is not the sole or even most important input influencing a country’s trade balance. Domestic demand, global growth, changes in commodity prices, and trade policy all play a role. And now, tariffs and other trade measures must be added to that mix.</p>
<div class="lb-trans"><p>當然，匯率並不是影響一個國家貿易平衡的唯一或最重要的因素。國內需求、全球增長、商品價格變化和貿易政策都發揮着作用。而現在，關税和其他貿易措施也必須納入考慮。</p>
</div><p>Take Switzerland. The Swiss franc is currently near its strongest level in 15 years on a ‘REER’ basis. Yet Switzerland continues to post a substantial trade surplus, which has exceeded 10% of GDP in each of the last three calendar years. On the flip side is Japan. The yen has been on the slide for years, and is currently hovering around its weakest levels ever in ‘REER’ terms, yet the country has posted a trade surplus every year for the past five years.</p>
<div class="lb-trans"><p>以瑞士為例。瑞士法郎目前在實際有效匯率（REER）基礎上接近 15 年來的最高水平。然而，瑞士仍然保持着可觀的貿易順差，過去三年每年的貿易順差均超過 GDP 的 10%。相對而言，日本的情況則不同。日元多年來一直在貶值，目前在實際有效匯率（REER）方面接近歷史最低水平，但該國在過去五年中每年都保持貿易順差。</p>
</div><p>It looks like Beijing will continue its strategy of managed currency appreciation which, on the margins at least, should help cool simmering trade tensions with Washington and deflect criticism from competitor nations in Asia that China is muscling into its markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>看起來北京將繼續其管理匯率升值的策略，至少在邊際上，這應該有助於緩解與華盛頓之間日益緊張的貿易關係，並減輕來自亞洲競爭國的批評，認為中國正在侵佔其市場。</p>
</div><p>Though, ultimately, “muscling in” is exactly what China wants to do - and a firmer yuan shouldn’t stand in its way.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管最終，“侵佔” 正是中國想要做的——而更強的人民幣不應該阻礙這一目標。</p>
</div><p>(The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters) Enjoying this column? Check out Reuters Open Interest (ROI), your essential source for global financial commentary. ROI delivers thought-provoking, data-driven analysis of everything from swap rates to soybeans. Markets are moving faster than ever. ROI can help you keep up. Follow ROI on LinkedIn and X.</p>
<div class="lb-trans"><p>（此處表達的觀點為作者個人觀點，作者為路透社專欄作家）喜歡這篇專欄嗎？請查看路透社的開放興趣（ROI），這是您獲取全球金融評論的必備來源。ROI 提供從掉期利率到大豆的深思熟慮、數據驅動的分析。市場變化比以往任何時候都更快。ROI 可以幫助您跟上。請在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。</p>
</div><p>China’s exploding export growth - Brad Setser</p>
<div class="lb-trans"><p>中國出口增長爆炸性增長 - 布拉德·塞特斯</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XzMxCi" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3XzMxCi"/></p>
<p>China’s onshore dollar/yuan sliding towards 7.00</p>
<div class="lb-trans"><p>中國在岸美元/人民幣匯率滑向 7.00</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pQgdat" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/4pQgdat"/></p>
<p>Key real effective exchange rates</p>
<div class="lb-trans"><p>關鍵實際有效匯率</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/48OVf60" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/48OVf60"/></p>
<p>China’s exports and imports diverge - ECB</p>
<div class="lb-trans"><p>中國的出口和進口出現分歧 - 歐洲央行</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49PEecZ" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/49PEecZ"/></p>
<p>(By Jamie McGeever; Editing by Toby Chopra)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：Jamie McGeever；編輯：託比·喬普拉）</p>
</div>

McGeever 表示，人民幣升值不會減緩中國的出口繁榮