惠譽評級 - 多倫多-2025 年 12 月 4 日：
惠譽評級已將 Cinemark Holdings, Inc.和 Cinemark USA, Inc.（統稱 Cinemark）的長期發行人違約評級（IDRs）從'B+'上調至'BB-'。惠譽已將其高級無擔保債務的評級上調至'BB-'，恢復評級為'RR4'，從'B/RR5'上調，並確認其高級擔保債務的評級為'BB+/RR1'。展望為穩定。
此次評級上調反映了 Cinemark 改善的運營和財務狀況，預計惠譽計算的槓桿率將在未來 12-18 個月內降至 3 倍以下。評級考慮了 Cinemark 強勁的流動性狀況、領先的市場份額和嚴格的成本管理。主要制約因素包括對電影製片廠影片產出的依賴以及來自替代娛樂形式的競爭壓力。
穩定的展望反映了惠譽對票房持續復甦的預期，接近疫情前的水平，並提供了更大的收入穩定性可見性。
關鍵評級驅動因素
保守且有紀律的運營商 : Cinemark 已證明其是一家有紀律的運營商，通過成本優化、有效的票價定價和改善的特許經營收入來管理疫情後和罷工相關的供應鏈挑戰。惠譽指出，該公司的戰略舉措，包括設施改進，推動了國內票房的更快復甦，市場份額顯著增加，自 2022 財年以來，EBITDA 和自由現金流（FCF）利潤率顯著改善。保守的管理也支持了其 4.6 億美元可轉換債券的償還，並確保了其未償還浮動債務的利率降低。
改善的信用指標和債務到期時間 : 惠譽計算的 EBITDA 和 EBITDAR 槓桿率分別降至 3.2 倍和 3.1 倍，較 2022 財年的疫情高點 7.7 倍和 5.7 倍有所下降。惠譽預計，隨着收入增長和 EBITDA 利潤率擴大，EBITDA 和 EBITDAR 槓桿率將在未來 12-18 個月內降至 3 倍以下。在償還可轉換債券後，Cinemark 最早的債務到期時間為 2028 年，涉及其 2.25 億美元的循環信貸（截至 2025 年 9 月未提取）和 7.65 億美元的高級票據。
強大的財務靈活性 : Cinemark 的靈活性得益於截至 2025 年 9 月的 4.61 億美元現金和增加的未提取的 2.25 億美元循環信貸的可用性（之前為 1.25 億美元）。惠譽預計，在評級週期內將產生中高個位數的強勁自由現金流。自由現金流應作為可靠的股東回報、債務償還和戰略投資的來源。
高度依賴製片廠的製作 : Cinemark 的表現高度依賴於影片發行的質量、數量和時機，這些因素超出了管理層的控制，是評級的一個關鍵制約因素。惠譽認為，影院窗口仍然是製片廠商業模式的重要組成部分，特別是對於特許經營和高預算影片，支持了放映商在內容價值鏈中的角色。
一致的資本配置 : Cinemark 保持保守的財務政策，目標淨槓桿為 2 倍至 3 倍，同時平衡戰略投資和股東回報。Cinemark 在 2025 年恢復了股息支付，此前暫停近五年，表明管理層對長期現金流穩定性的積極展望。
影片產出的正常化和運營表現的改善：惠譽預計 2025 財年的收入將實現高個位數的增長，反映出強勁的影片陣容，包括 2025 年第四季度的重點影片如《動物方城市》、《魔法壞女巫》和《阿凡達：火與灰燼》。
此後，預計收入將在評級週期內趨於中個位數增長，隨着影片產出的穩定，預計 2026 財年將有 120-130 部廣泛發行的影片，接近疫情前的水平。我們預計主要製片廠和流媒體平台採用混合發行策略將增加影片產出，從而維持票房復甦並支持利潤率擴張。
多元化和領先的市場地位 : Cinemark 的評級受益於適度的地理多元化和規模，作為美國第三大影院放映商，在 13 個拉美國家建立了市場存在。該公司在拉美地區也佔據主導地位，尤其是在電影文化強烈的市場。
視頻流媒體平台競爭： 影院電影行業繼續面臨來自家庭分銷渠道的競爭，包括製片廠擁有的 DTC 流媒體服務和其他户外娛樂形式，轉換成本低。作為其初步戰略的一部分，這些製片廠將某些影片引導到其平台，通常繞過影院放映。在過去三年中，製片廠努力使影院發行時間表正常化，承認影院窗口的經濟重要性。
生成性人工智能框架： 生成性人工智能為電影行業帶來了機遇和風險。然而，其日益增長的使用引發了對工作崗位流失和創作完整性的擔憂，特別是在代表編劇、演員和技術人員的工會中。勞資關係緊張的風險可能導致重新罷工或停工，干擾製作時間表並延遲影院發行計劃。這種干擾將對像 Cinemark 這樣的放映商產生二次影響，其收入依賴於新內容的穩定流入。
同行分析
Cinemark 最近的公開評級同行是 Cineplex, Inc.（B/負面）。與 Cineplex 相比，Cinemark 受益於顯著更大的規模、更廣泛的地理多元化（覆蓋美國和拉美）以及更強的流動性。AMC 娛樂控股公司（AMC；未評級）則以更高的槓桿率運營，反映出其更激進的資本結構和財務靈活性限制。
Cinemark 的 “BB-” 評級反映了對未來 12-18 個月內 Fitch 計算的槓桿率低於 3.0 倍的預期，這與 Cineplex 和 AMC 較高的槓桿水平相比具有優勢。然而，與同行一樣，Cinemark 仍然面臨內容供應風險和來自替代娛樂形式的競爭壓力。
Cinemark 的競爭定位得益於其強大的區域存在、優質的產品和嚴格的成本管理，這些因素支撐了利潤率的韌性。與 AMC 不同，Cinemark 避免了高度稀釋的資本行動，並保持了更為保守的財務政策。雖然 Cineplex 受益於媒體和基於地點的娛樂場所等相關業務，但 Cinemark 更大的規模和運營效率為其提供了更大的穩定性和靈活性，以應對行業波動。
Fitch 的關鍵評級案例假設
-- 2025 財年高單位數的收入增長，主要受益於包括 2025 年第四季度的重點影片在內的強大影片陣容。增長得益於戰略性票價，特別是優質格式產品的票價、特許經營收入的增長以及觀眾人數的持續恢復。此後，Fitch 預計中單位數的收入增長將反映出製片廠和流媒體的影片產出增加，以及替代節目增長。
-- EBITDA 利潤率將在評級期內穩定在中高 19% 的範圍內，主要受益於更高的觀眾人數和票價及特許經營的有利定價。該預測反映了持續的成本控制和來自表現強勁影片的增量利潤。
-- 2025 財年的資本支出增加至 2.25 億美元，符合管理層的指導。此後，資本支出強度維持在 6.5% 至 8% 之間，主要受維護成本、新建項目和現有影院優質設施提升的驅動。
-- 總租賃費用假設為收入的 11.7%，與歷史趨勢一致。
-- 在評級期內，預計約有 12 億美元用於分紅和股票回購。
-- 適用於公司未償還的浮動利率定期貸款的基準利率，反映了當前 SOFR 遠期曲線從 2028 財年的 4.1% 下降至 3.5%。
-- 2028 財年的到期債務以類似規模、定價和期限的新無擔保債務進行再融資。
恢復分析
恢復評級的工具評級分配反映了 Fitch 對 “BB” 類別發行人的企業恢復評級和工具評級標準的應用。
有擔保債務評級為 “BB+”，比 Cinemark 的 IDR 高出兩個等級，預計恢復率在 “RR1” 範圍內。高級無擔保債券升級至 BB-/RR4，符合 “BB” 類別發行人的恢復評級規模。
評級敏感性
可能單獨或共同導致負面評級行動/降級的因素
-- EBITDA 槓桿維持在 3.5 倍以上，EBITDAR 槓桿維持在 4.0 倍以上；
-- Cinemark 的流動性狀況顯著惡化；
-- 持續的世俗壓力，如觀眾人數或每位顧客的特許經營支出持續下降所示。
可能單獨或共同導致正面評級行動/升級的因素
-- EBITDA 槓桿維持在 2.75 倍以下，EBITDAR 槓桿維持在 3.0 倍以下；
-- 自由現金流利潤率維持在高單位數。
流動性和債務結構
截至 2025 年 9 月，Cinemark 的流動性包括 4.65 億美元現金和 2.25 億美元的循環信貸額度的全部可用性。流動性將得到強勁自由現金流生成的支持。
截至 2025 年 9 月 30 日，Cinemark 有 20 億美元的未償債務，包括一筆 6.34 億美元的定期貸款，2020 年到期，7.65 億美元的高級無擔保票據，2028 年到期，以及 5 億美元的高級無擔保票據，2032 年到期。
發行人簡介
Cinemark Holdings, Inc.是美國第三大影院運營商，在 42 個州運營 304 家影院，並在 13 個拉丁美洲國家運營 193 家影院。它是巴西和阿根廷的領先放映商，在智利和哥倫比亞排名第二。
財務調整摘要
根據 Fitch 於 2024 年 12 月 6 日發佈的《企業評級標準》，自 2024 財年起，資產負債表租賃負債被視為租賃等效債務。之前的年份使用 8 倍的倍數應用於租賃費用以計算租賃等效債務。
作為評級的關鍵驅動因素引用的實質性重要來源的參考信息分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測點擊此處訪問 Fitch 最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，該文件匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。Fitch 的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測等數據項均包含在內。ESG 考慮因素 ESG 信用相關性的最高級別為 “3”，除非在本節中另行披露。“3” 的得分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體的管理方式。Fitch 的 ESG 相關性評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關性評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Cinemark Holdings, Inc.; 長期發行人違約評級; 升級; BB-; 評級展望穩定
Cinemark USA, Inc.; 長期發行人違約評級; 升級; BB-; 評級展望穩定
----高級有擔保; 長期評級; 確認; BB+
----高級無擔保; 長期評級; 升級; BB-
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董事
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wunmi.adekanmbi@fitchratings.com
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次要評級分析師
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高級董事
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委員會主席
大衞·彼得森，
高級董事
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媒體關係：埃利斯·布倫南，紐約，電話：+1 646 582 3666，電子郵件：eleis.brennan@thefitchgroup.com
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適用模型
括號中的數字與適用模型相關，包含指向提供模型描述的標準的超鏈接。
企業監測與預測模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗蘭克評級信息披露表
徵求狀態
針對未經請求的信用評級的附加披露
認可狀態
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惠譽將喜滿客影城的發行人違約評級上調至'BB-'；展望為穩定