韌性、通脹與債務：全球經濟的三大展望

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荷蘭國際的基本觀點：地緣政治與經濟之間的脱節仍然存在

儘管 2025 年帶來了巨大的地緣政治變動和緊張局勢，全球經濟的韌性仍然令人矚目。股市也迅速適應了政治（新聞）波動性大幅增加的新現實。

在我們的基本情況下，儘管貿易緊張局勢更可能重新加劇而非消退，地緣政治緊張局勢也不會消失，但這種地緣政治與全球經濟之間的脱節在 2026 年將繼續存在。這在烏克蘭尤其如此，前景仍然深感不確定。在一些人所稱的 “動盪時代” 中，政治危機和緊張局勢將在歐洲和美國之間起伏不定，然而——假設其他條件保持不變——全球經濟應該能夠保持穩定。我們預計財政和貨幣政策將至少在一定程度上抵消這些緊張局勢，並保護全球經濟免受長期動盪的影響。

我們的風險預測：通脹週期縮短

自疫情以來，通脹捲土重來。其激增引發了激進的貨幣政策收緊，但隨後又迅速逆轉，因為通脹隨之放緩。儘管通脹仍然略高，未能讓中央銀行完全放心，但似乎已不再是一個主要問題。在經歷了漫長的通脹週期後，我們的風險預測是，許多經濟體在今年及以後可能會看到更短的通脹週期，因為通脹和去通脹力量正在增強。

在短期內，基於疲軟的勞動力市場和放緩的工資增長，週期性去通脹仍可能佔據主導地位。然而，關税和財政刺激的滯後影響可能會在年內稍後重新點燃通脹。因此，2026 年可能標誌着停滯與復甦的通脹模式的開始，週期更短但更頻繁。

我們的大膽預測：量化寬鬆的迴歸

大多數工業化國家的政府目前面臨着同樣的困境：如何為無法承擔的開支買單。這在美國尤其如此，儘管關税收入有所增加，但仍遠遠不足以資助任何額外的刺激措施——這些刺激措施可能是支持經濟或降低生活成本所需的。但在歐洲也是如此，投資需求高漲，人口變化加劇了財政壓力，而似乎對結構性改革或緊縮政策的興趣不大。

在這樣的環境中，政府債務將繼續增加。雖然我們的基本情況預見到 2026 年更高的債務不會帶來顯著影響，但一個大膽的預測顯然是資產購買的迴歸。隨着工業世界越來越進入財政主導的時代，中央銀行寧願避免回到零利率的邊界，資產購買的迴歸，無論是自願的還是在政府的温和施壓下，都可能再次出現在中央銀行的政策菜單上。

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