<p>要點：</p>
<ul>
<li>上田表示對中性利率估計的更明確指導</li>
<li>日本央行目前認為名義中性利率在 1%-2.5% 範圍內</li>
<li>市場上有些人押注日本央行可能更新中性利率估計</li>
<li>前日本央行官員懷疑該行會給出明確的估計</li>
<li>摩根大通表示，日本央行可能強調中性利率至少為 1%，更高</li>
</ul>
<p>作者：Leika Kihara</p>
<p>前中央銀行官員表示，投資者希望從日本銀行獲得關於利率可能上升幅度的明確指引，但可能會失望，因為對中性利率的明確估計過於困難，甚至可能適得其反。</p>
<p>週一，行長上田和夫的鷹派信號使市場幾乎完全預期日本銀行將在 12 月將政策利率從 0.5% 上調至 0.75%。</p>
<p>他還表示，中央銀行將提供更明確的指導，説明其政策利率距離中性利率的距離——即既不刺激也不抑制經濟增長的水平——這引起了人們對他可能釋放的未來加息路徑信號的關注。</p>
<p>日本銀行目前的估計表明，日本的名義中性利率在 1% 到 2.5% 之間。</p>
<p>由於加息至 0.75% 將使政策利率接近該範圍的底部，一些分析師押注日本銀行將上調中性利率估計，以告訴市場它仍然可以繼續加息而不損害經濟。</p>
<p>儘管日本銀行官員一直保持沉默，但前中央銀行官員懷疑它會披露任何符合市場預期的中性利率的精確新估計。</p>
<p>&#34;我不會對日本銀行的消息抱太大期望，&#34;前日本銀行首席經濟學家亀田清作説，他預測上田可能會指明中性利率在這個廣泛範圍內的某個位置，但不會提供進一步的明確性。</p>
<p>&#34;當不確定性如此之大時，你不想通過承諾一個固定數字來束縛自己的手腳。你需要建設性的模糊性，以保留政策靈活性，&#34;亀田説，他曾參與起草日本銀行的經濟預測。</p>
<p>現任摩根大通首席日本經濟學家的前日本銀行官員藤田彩子預計，日本銀行將強調 1.0% 只是估計中性利率範圍的底部，實際利率可能更高。</p>
<p>&#34;但它將繼續表示，它並不真正知道實際水平是多少，&#34;她説。&#34;日本銀行可能希望市場將中性利率定價在 1.5% 左右。然而，溝通將是棘手的。&#34;</p>
<p>日本銀行並不是唯一一個對透露中性利率細節持謹慎態度的中央銀行。雖然中央銀行將其作為設定貨幣政策的基準，但它並不可直接觀察，且由於影響其的因素（如生產力）隨時間變化而難以估計。</p>
<p>一些市場參與者表示，日本銀行必須提供鷹派指導，承諾在將利率提高至 0.75% 後繼續加息，以避免引發新一輪的日元拋售。</p>
<p>但在日本銀行任職期間擔任董事會工作人員的安田信康警告説，發出這樣的信號可能會激怒市場。</p>
<p>&#34;當債券市場如此緊張時，日本銀行一旦發佈鷹派中性利率估計，收益率將立即飆升，&#34;安田説，他目前是樂天證券經濟研究所的首席經濟學家。</p>
<p>&#34;我認為這將是一個非常糟糕的主意。&#34;</p>

8301

<p>日本銀行（BOJ）預計將保持對未來利率上調的 “建設性模糊性”，避免對中性利率給出明確的估計。行長植田和男的信號使市場預期在 12 月將利率上調至 0.75%。日本銀行目前的中性利率估計為 1%-2.5%，但可能會修訂此估計，以便在不損害經濟的情況下進一步加息。前日本銀行官員表示，模糊性對於政策靈活性是必要的，而市場參與者則呼籲採取鷹派指導，以防止日元貶值</p>

<p>Key points:</p>
<div class="lb-trans"><p>要點：</p>
</div><ul>
<li>Ueda signals clearer guidance on neutral rate estimate</li>
<li>BOJ currently sees nominal neutral rate in 1%-2.5% range</li>
<li>Some in market bet BOJ may update neutral rate estimate</li>
<li>Ex-BOJ officials doubt bank will give clear-cut estimate</li>
<li>BOJ may stress neutral rate is at least 1%, higher, JPM says</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>上田表示對中性利率估計的更明確指導</li>
<li>日本央行目前認為名義中性利率在 1%-2.5% 範圍內</li>
<li>市場上有些人押注日本央行可能更新中性利率估計</li>
<li>前日本央行官員懷疑該行會給出明確的估計</li>
<li>摩根大通表示，日本央行可能強調中性利率至少為 1%，更高</li>
</ul>
</div><p>By Leika Kihara</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Leika Kihara</p>
</div><p>Investors seeking clarity from the Bank of Japan on how much higher interest rates could go could be disappointed, former central bank officials say, as clear-cut estimates on neutral interest rates are too difficult and even counter-productive.</p>
<div class="lb-trans"><p>前中央銀行官員表示，投資者希望從日本銀行獲得關於利率可能上升幅度的明確指引，但可能會失望，因為對中性利率的明確估計過於困難，甚至可能適得其反。</p>
</div><p>Governor Kazuo Ueda's hawkish signals on Monday have led markets to almost fully price in the chance of a hike in the BOJ's policy rate to 0.75% from 0.5% in December.</p>
<div class="lb-trans"><p>週一，行長上田和夫的鷹派信號使市場幾乎完全預期日本銀行將在 12 月將政策利率從 0.5% 上調至 0.75%。</p>
</div><p>He also said the central bank will offer clearer guidance on how far its policy rate is from the neutral rate - or the level that neither stimulates nor cools growth - heightening attention to what signals he may drop on the future rate-hike path.</p>
<div class="lb-trans"><p>他還表示，中央銀行將提供更明確的指導，説明其政策利率距離中性利率的距離——即既不刺激也不抑制經濟增長的水平——這引起了人們對他可能釋放的未來加息路徑信號的關注。</p>
</div><p>The BOJ's current estimates suggest Japan's nominal neutral rate of interest lies somewhere in a range of 1% to 2.5%.</p>
<div class="lb-trans"><p>日本銀行目前的估計表明，日本的名義中性利率在 1% 到 2.5% 之間。</p>
</div><p>As a hike to 0.75% would bring the policy rate close to the bottom of the range, some analysts bet the BOJ will revise up the neutral rate estimate to tell markets that it can still keep hiking rates without hurting the economy.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於加息至 0.75% 將使政策利率接近該範圍的底部，一些分析師押注日本銀行將上調中性利率估計，以告訴市場它仍然可以繼續加息而不損害經濟。</p>
</div><p>While BOJ officials have been tight-lipped, former central bank officials doubt it will disclose any precise, new estimate of the neutral rate that meets market expectations.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管日本銀行官員一直保持沉默，但前中央銀行官員懷疑它會披露任何符合市場預期的中性利率的精確新估計。</p>
</div><p>&#34;I won't expect too much to come out from the BOJ,&#34; said Seisaku Kameda, the BOJ's former top economist, predicting Ueda may indicate where within the wide range the neutral rate could be - but not give any further clarity.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;我不會對日本銀行的消息抱太大期望，&#34;前日本銀行首席經濟學家亀田清作説，他預測上田可能會指明中性利率在這個廣泛範圍內的某個位置，但不會提供進一步的明確性。</p>
</div><p>&#34;When there's so much uncertainty, you don't want to tie your hands by committing to a set figure. You need constructive ambiguity to leave yourself policy flexibility,&#34; said Kameda, who was involved in drafting the BOJ's economic forecasts.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;當不確定性如此之大時，你不想通過承諾一個固定數字來束縛自己的手腳。你需要建設性的模糊性，以保留政策靈活性，&#34;亀田説，他曾參與起草日本銀行的經濟預測。</p>
</div><p>Ayako Fujita, also a former BOJ official who is now chief Japan economist at JPMorgan, expects the BOJ to stress that 1.0% is just the bottom of the estimated neutral rate range, and that the actual rate could be higher.</p>
<div class="lb-trans"><p>現任摩根大通首席日本經濟學家的前日本銀行官員藤田彩子預計，日本銀行將強調 1.0% 只是估計中性利率範圍的底部，實際利率可能更高。</p>
</div><p>&#34;But it will continue to say it doesn't really know what the actual level is,&#34; she said. &#34;The BOJ probably wants to have markets price in a neutral rate around 1.5%. The communication, however, will be tricky.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;但它將繼續表示，它並不真正知道實際水平是多少，&#34;她説。&#34;日本銀行可能希望市場將中性利率定價在 1.5% 左右。然而，溝通將是棘手的。&#34;</p>
</div><p>The BOJ is not the only central bank wary of revealing details about the neutral interest rate. While used by central banks as a benchmark in setting monetary policy, it is not directly observable and hard to estimate as factors affecting it, such as productivity, change over time.</p>
<div class="lb-trans"><p>日本銀行並不是唯一一個對透露中性利率細節持謹慎態度的中央銀行。雖然中央銀行將其作為設定貨幣政策的基準，但它並不可直接觀察，且由於影響其的因素（如生產力）隨時間變化而難以估計。</p>
</div><p>Some market players say the BOJ must provide hawkish guidance pledging to keep raising rates, even after hiking rates to 0.75%, to avoid unleashing a fresh wave of yen selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>一些市場參與者表示，日本銀行必須提供鷹派指導，承諾在將利率提高至 0.75% 後繼續加息，以避免引發新一輪的日元拋售。</p>
</div><p>But Nobuyasu Atago, who during his stint at the BOJ served as staff to the board, warns of the danger of provoking markets with such signals.</p>
<div class="lb-trans"><p>但在日本銀行任職期間擔任董事會工作人員的安田信康警告説，發出這樣的信號可能會激怒市場。</p>
</div><p>&#34;When the bond market is so jittery, the BOJ would cause yields to spike the moment it releases a hawkish neutral rate estimate,&#34; said Atago, currently chief economist at Rakuten Securities Economic Research Institute.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;當債券市場如此緊張時，日本銀行一旦發佈鷹派中性利率估計，收益率將立即飆升，&#34;安田説，他目前是樂天證券經濟研究所的首席經濟學家。</p>
</div><p>&#34;I think that would be a very bad idea.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;我認為這將是一個非常糟糕的主意。&#34;</p>
</div>

BOJ expected to choose 'constructive ambiguity' on future rate hikes

- 日本央行行長上田和夫暗示將提供更明確的中性利率指導。  
- 目前日本的名義中性利率估計在 1% 至 2.5% 之間。  
- 前央行官員對日本央行是否會給出明確的中性利率估計表示懷疑。  

日本央行預計將對未來加息採取 ‘建設性模糊’ 的態度