80,000 點位代表中長期的底部，一些資產顯得極具吸引力

12 月 2 日，美聯儲持續超過三年的 “量化緊縮”（QT）正式結束。自 2022 年 6 月啓動以來，美聯儲的資產負債表縮減了約 2.4 萬億美元，總規模從近 9 萬億美元的歷史高點降至約 6.6 萬億美元。持續的資產負債表縮減對市場流動性產生了重大影響。作為銀行系統流動性的關鍵指標，銀行儲備在 10 月初跌破 2.8 萬億美元的關口，逐漸接近美聯儲認為的 “足夠” 水平的下限。同時，反映短期美元融資成本的基準利率——擔保隔夜融資利率，由於流動性收緊，在 10 月 31 日躍升 18 個基點至 4.22%，創下 2023 年以來單日最大漲幅。這輪流動性收緊也是導致自 10 月底以來大多數全球風險資產價格下行壓力的重要原因之一。然而，近期的流動性緊縮已顯現緩解跡象。市場普遍預期，在結束 QT 後，美聯儲將迅速轉向 “技術性資產負債表擴張”，以穩定金融系統。高盛預測，美聯儲可能在 2026 年 1 月啓動 “儲備管理購買” 計劃——每月直接購買約 200 億美元的國債，並將到期的 MBS 本金約 200 億美元再投資於國債，以吸收現金流通等負債的增長，並逐步將儲備水平提高至超過 3 萬億美元。隨着流動性預期的改善，近期美國股票、黃金和加密貨幣等風險資產已穩定並反彈。與傳統風險資產如美國股票相比，加密貨幣的近期反彈明顯較弱。除了共同面臨的宏觀流動性壓力外，這背後還受到自身負面因素的制約：一方面，全球監管環境的持續收緊抑制了增量資金的配置意願；另一方面，之前的劇烈去槓桿過程削弱了整體交易深度和流動性基礎，使其對改善宏觀流動性等積極因素的反應相對緩慢。然而，市場上這種不理性的 “過度反應” 在加劇風險的同時，也為識別和配置真正有價值的資產打開了寶貴的機會窗口。目前，一些精明的資本開始過濾市場噪音，並在核心資產中進行 “逆向投資”。一個典型的例子是 Multicoin Capital 的操作：在 10 月 11 日市場經歷劇烈調整時，該機構以平均價格 244 美元購買了 210,000 個 AAVE；隨後在 11 月 25 日和 26 日，當價格進一步跌至約 177 美元和 178 美元時，分別增持了 61,637 和 60,000 個 AAVE，顯然在一個半月內執行了 “價格下跌時多買” 的策略。

巧合的是，當 ETH 從 4200 美元跌至 2600 美元時，Bitmine 也表現出類似的逆向積累模式。尤其是在以太坊價格跌破 3000 美元后，其買入速度顯著加快，最近一週增加了 96,798 個 ETH，周環比增長 38.63%，同樣展示了 “價格下跌時多買” 的策略。儘管其淨資產價值溢價持續縮減，甚至一度接近 1，Bitmine 的持倉決策卻毫不猶豫。這表明其融資渠道仍然暢通，能夠在低市場水平下維持流動性，同時也反映出該機構對以太坊長期基本面的強大信心——當前估值已進入其認可的價值範圍，短期波動並不影響其長期投資邏輯。

在過去一週，市場對 MicroStrategy（MSTR）股價持續下跌的擔憂加劇。股價的持續下滑不僅嚴重損害了公司的再融資能力，還使市場質疑其維持納斯達克 100 指數成員資格的能力。更讓投資者擔憂的是，如果 MSTR 因流動性壓力被迫出售其比特幣持有量——目前約佔總流通供應的 3%——將引發連鎖反應，給比特幣價格帶來巨大沖擊。目前，一些空頭已經相應佈局，預測 MSTR 可能陷入 “股價下跌→被迫減少比特幣持有→抵押品價值縮水→進一步施壓股價” 的惡性循環，從而加劇整個加密市場的波動性和系統性風險。然而，儘管市場熱烈討論這種看跌邏輯，真正的空頭卻在悄然退出市場。根據 Market Chameleon 的數據，1 年期比特幣看跌期權和看漲期權的隱含波動率差距已從 11 月 21 日的 13.9 顯著縮小至 12 月 5 日的 0.9。這一變化表明，機構交易者不再重倉押注 MSTR 進一步下跌，市場情緒正在發生微妙的轉變。根據最近的鏈上熱力圖數據，持有超過 10,000 個比特幣的 “超級鯨魚” 在過去兩週內顯示出持續的淨增持，購買強度逐漸增加。同時，持有 100 到 1,000 個比特幣的中型鯨魚在過去兩個月也保持了活躍的買入節奏，顯著擴大了其累計持有量。這些高淨值投資者的購買通常集中在恐慌拋售的最後階段，清晰表明他們在底部買入的意圖。總之，從當前的調整範圍和市場結構來看，市場已進入築底階段。比特幣價格在短期內可能會在 80,000 美元附近波動和整固，但從更長的時間來看，80,000 美元區域很可能構成中長期的底部。從絕對估值的角度來看，許多基本面良好、高質量的代幣現在對長期戰略配置具有吸引力。