比特幣價格可能達到 17 萬美元——然而，策略的 ‘韌性’ 至關重要：摩根大通

摩根大通分析師表示，比特幣價格的短期走勢現在不再主要依賴於礦工的行為，而更多地取決於 Strategy（全球最大的比特幣企業持有者）的財務韌性，即使在挖礦壓力和市場波動持續的情況下。

在由董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 主導的報告中，該銀行識別出目前對比特幣施加壓力的兩個因素。第一個是比特幣網絡哈希率和挖礦難度的近期下降。

第二個是市場對 Strategy 資產負債表的關注日益增加，以及其在持續市場下行期間避免出售比特幣持有的能力。高成本比特幣礦工在哈希率下降和利潤率崩潰時被迫退出。

哈希率的下降反映了中國重申禁止私人挖礦活動以及高成本礦工在比特幣價格下跌和電力成本高企的情況下利潤受到擠壓而撤退的結合。

摩根大通現在估計比特幣的生產成本為 90,000 美元，低於上個月的 94,000 美元。該估計假設電價為每千瓦時 0.05 美元，每增加 0.01 美元，生產成本將增加大約 18,000 美元。來源：

隨着比特幣交易接近 92,000 美元，摩根大通表示，該資產繼續徘徊在其估計的生產成本附近，給礦工帶來了持續的賣壓。

隨着利潤收緊，幾家高成本生產商在最近幾周被迫清算比特幣持有以維持償付能力。

儘管面臨這些壓力，摩根大通表示，礦工不再是比特幣下一次重大走勢的關鍵驅動因素。相反，關注點已轉向 Strategy 在不被迫出售的情況下維持其比特幣頭寸的能力。

Strategy 的企業價值與比特幣持有的比率目前為 1.13。該數字反映了其債務、優先股和股本的市場總值相對於其比特幣國庫的市場價值。來源：

根據摩根大通的説法，該比率保持在 1.0 以上是 “令人鼓舞的”，因為這表明 Strategy 不太可能面臨出售比特幣以滿足利息或股息義務的壓力。

該公司最近通過持續的市場股票銷售強化了這一立場，創建了 14.4 億美元的美元儲備。

該儲備旨在覆蓋至少 12 個月的股息支付和利息支出，公司目標是覆蓋長達 24 個月。

摩根大通表示，該儲備顯著降低了在可預見的未來被迫出售比特幣的風險。摩根大通預計儘管 Strategy 面臨 MSCI 指數風險，但比特幣仍有 17 萬美元的情景。

儘管 Strategy 的比特幣積累在最近幾個月急劇放緩，但它仍然深受價格波動的影響。

在 11 月，它增加了 8,178 BTC，這是自 7 月以來的最大購買，使總持有量達到大約 650,000 BTC。其基本市值接近 540 億美元，企業價值約為 690 億美元。來源：

市場還在關注 MSCI 即將做出的決定，即是否將 Strategy 和其他數字資產國庫公司從其股票指數中剔除。摩根大通表示，剔除的下行風險在很大程度上已被定價。

自 MSCI 在 10 月啓動審查以來，Strategy 的股價已下跌約 40%，在市場價值上落後於比特幣約 180 億美元。

摩根大通估計，MSCI 的剔除可能會引發 28 億美元的被動流出，如果其他指數提供商跟進，風險可能高達 88 億美元。

儘管如此，該銀行表示，進一步的下行空間可能會受到限制。相反，如果 MSCI 將 Strategy 保留在主要指數中，摩根大通表示，Strategy 和比特幣都可能迅速反彈至 10 月之前的水平。

除了企業資產負債表外，摩根大通繼續關注更廣泛的加密市場結構，以期實現長期的上行潛力。該銀行表示，永續期貨的去槓桿化在 10 月的創紀錄清算後似乎已基本完成。

與此同時，比特幣相對於黃金的波動率比率有所改善，增強了其對投資者的風險調整吸引力。

基於這些指標，摩根大通重申了比特幣與黃金的波動調整比較，這意味着如果市場條件穩定，未來六到十二個月比特幣的理論價格接近 170,000 美元。

值得注意的是，比特幣目前的交易價格比該水平低約 68,000 美元。