惠譽評級 - 多倫多-2025 年 12 月 5 日：
惠譽評級已確認 Ingredion Incorporated（Ingredion）的評級，包括長期發行人違約評級（IDR）為'BBB'，短期 IDR 為'F2'。評級展望為穩定。
Ingredion 的評級反映了其全球多樣化的產品組合和穩定的基礎商業模式。多年來，公司受益於各種戰略投資，結合運營效率、節約成本的舉措，以及主動轉型其產品組合以應對不斷變化的市場趨勢。儘管 Ingredion 仍主要專注於食品和工業澱粉及甜味劑，但它已穩步擴展到更高增長的增值成分解決方案類別。
惠譽預計這些舉措將支持降低收益波動性、改善利潤率，並實現更可預測的長期收益增長。惠譽還預計 Ingredion 將保持強大的財務紀律，在增長投資、併購（M&amp;A）和股東回報之間實現資本配置平衡。這一切預計將支持公司長期淨槓桿目標在低 2 倍範圍內。
關鍵評級驅動因素
產品組合轉型支持利潤率： Ingredion 在過去幾年中通過投資，包括附加收購，超越了基本甜味劑和澱粉的多樣化。公司越來越關注更高增長和更高利潤率的增值領域，如定製配方、清潔標籤、糖減量以及蛋白質和纖維強化等，抵消了組合中的商品驅動波動性和高果糖玉米糖漿的温和行業下滑。
這種產品組合轉型，加上效率舉措和產品組合合理化，支持降低收益波動性，並在更長時期內實現更高和更可持續的 EBITDA 利潤率。預計 2024 年 EBITDA 利潤率為 17%，高於 2023 年的約 15% 和 2021-2022 年的低十幾百分點。惠譽預計 2025 年利潤率接近 18%，並在中期內維持在高十幾百分點，假設玉米價格相對穩定，EBITDA 維持在約 13 億美元，未發生重大併購。
投資者日目標： Ingredion 在 2025 年 9 月的投資者日上宣佈的 2025-2027 年目標包括整體淨銷售增長 2%-4%，調整後的營業收入增長 5%-7%，以及調整後的每股收益（EPS）增長 7%-9%。公司的紋理與健康解決方案部門（2024 年淨收入 74 億美元中的 24 億美元），包括特種澱粉基和清潔標籤的增稠劑、膠體和定製配方，預計將相對於其餘產品組合產生更高的收入增長和調整後的毛利前景。
惠譽的預測反映了 2025 年低個位數的收入下降，主要是由於較低玉米價格的傳導效應。預計 2026 年收入將下降至低至中個位數，假設公司在 2026 年上半年部分出售其巴基斯坦業務。此後，收入預計將以低個位數增長，反映出對基本甜味劑和澱粉的持續強勁需求，以及對其他高增長產品類別（如清潔標籤和其他健康解決方案）的增加曝光。
平衡的資本配置，良好的自由現金流： 惠譽預計 Ingredion 在中長期的資本配置將集中於有機增長平台投資、併購和股東回報。公司推出了一項新的股票回購計劃，計劃在未來三年內回購最多 800 萬股（基於 2025 年 11 月的平均股價約為 8.5 億美元）。惠譽預計 2025 年的自由現金流約為 2 億美元，反映出適度的營運資本投資，並預計在中期內維持在 2 億至 3 億美元的範圍內。
低 2 倍淨槓桿目標： Ingredion 的目標是在長期內保持低 2 倍範圍的淨槓桿，儘管目前槓桿水平較低。2024 年年底的槓桿為管理層淨槓桿基礎上的 0.7 倍和惠譽的毛 EBITDA 槓桿基礎上的 1.5 倍，惠譽的毛指標在過去三年中因現金水平不同而高出 0.2 倍至 0.8 倍。惠譽預計 2025 年 EBITDA 槓桿將在中 1 倍範圍內趨勢，並在中長期內朝着公司的槓桿目標增加，主要受併購、增長投資和/或股東回報舉措的推動。
更新的細分： 公司在 2024 年重新組織了其業務運營，以更好地匹配市場增長機會，伴隨其業務轉型舉措。新的可報告細分包括紋理與健康解決方案（2024 年收入的 32%）、美國/加拿大食品與工業成分（29%）、拉美食品與工業成分（33%）和其他（6%）。這與公司之前的特種成分和核心成分的產品組合細分相比。
多元化的全球參與者： Ingredion 的評級反映了公司作為全球成分解決方案提供商在食品、飲料、動物營養、釀造和工業終端市場的顯著規模。公司具有良好的地理多樣化，約 61% 的淨銷售額來自美國以外的地區。
合同傳導： Ingredion 的許多合同類似於由於成本傳導而形成的收費安排，其餘為定期調整的固定價格合同。合同條款和週期因地區而異。Ingredion 還通過對沖和來自副產品價格波動的自然對沖來管理玉米風險，這通常支持營業收入的穩定性。
同行分析
Ingredion 的 IDR 與國際香料與香精公司（IFF）的評級一致，均為'BBB'，展望穩定。
IFF 的評級得益於其產品組合在整個週期中的需求韌性。該公司主要服務於非選擇性終端市場，包括食品、健康和個人護理成分，這些市場歷史上表現出低週期性。
Ingredion 的評級高於 Primary Products Investments LLC（Primary Products；BB/負面）和 Darling Ingredients, Inc.（Darling；BB+/穩定）。
Primary Products 的評級反映了該公司在成熟的玉米衍生產品市場中的強大市場地位，但產品多樣性較窄且規模有限。負面展望反映了該公司在中 4 倍範圍內的 Fitch 調整後 EBITDA 槓桿率較高，主要由於債務水平上升以及 Fitch 預計槓桿率在未來 12-18 個月內可能保持在 4 倍以上。
Darling 的評級反映了該公司作為全球多元化成分加工商的領先市場地位，受益於對低碳燃料需求的增加，從而支持盈利能力。Fitch 的預測假設可再生柴油的需求穩健，加上有利的生物燃料政策，將支持結構性更高的利潤率。Fitch 預計 Darling 的中期槓桿率將保持在 3 倍左右，而 2025 年約為中 3 倍。這將通過 EBITDA 增長、Diamond Green Diesel（DGD）現金分配增加和債務減少的組合實現。
Fitch 的關鍵評級案例假設
--2025 年收入將出現低個位數的下降，反映出玉米價格疲軟，這部分轉嫁給客户，部分被銷量增長抵消。預計 2026 年收入將下降至低至中個位數範圍，假設在 2026 年上半年部分出售公司的巴基斯坦業務。此後，收入預計將以低個位數的範圍增長。
--在沒有重大併購的情況下，EBITDA 將在 10 億美元低位範圍內。預計 EBITDA 利潤率在中期將維持在 17%-18% 範圍內，而 2024 年為 17%，2023 年約為 15%；
--2025 年自由現金流約為 2 億美元，反映出適度的營運資本投資和低於 4 億美元的資本支出。Fitch 預計中期自由現金流將在 2 億至 3 億美元範圍內，資本支出持平，股息小幅增加；
--2025 年 EBITDA 槓桿率將在中 1 倍附近。Fitch 預計槓桿率將在中長期內向公司的低 2 倍淨槓桿目標增加；
評級敏感性
可能導致負面評級行動/降級的因素（單獨或共同）
--由於重大債務融資收購或股票回購，或持續的經營表現低於預期，EBITDA 槓桿率維持在高 2 倍。
可能導致正面評級行動/升級的因素（單獨或共同）
中期內不預期會有正面評級行動。然而，以下發展可能導致正面評級行動：
--對管理層目標淨銷售增長 2% 至 4% 和營業收入增長 5% 至 7% 的信心增強，EBITDA 趨向於 10 億美元中位數，同時公開承諾將 EBITDA 槓桿維持在 2.0 倍以下；
--平均自由現金流生成在 2.5 億美元中位數或更高。
流動性和債務結構
截至 2025 年 9 月 30 日，Ingredion 的總流動性約為 38 億美元。國內流動性為 14 億美元，包括 4.23 億美元的現金及現金等價物，以及公司商業票據（CP）計劃的全部可用性，該計劃由公司 10 億美元的循環信貸協議支持，期限至 2030 年。
Ingredion 的國際流動性為 24 億美元，包括 4.92 億美元的現金及現金等價物、600 萬美元的短期投資，以及 19 億美元的未使用外幣運營信用額度。Ingredion 的下一個到期是 2026 年 10 月到期的 5 億美元票據，Fitch 預計將進行再融資。
根據 Fitch 對 Ingredion 財務靈活性、財務結構和經營環境的評估，當前評級檔案的兩個短期選項中較高的已被評定為'F2'。任何財務靈活性、財務結構或經營環境條件的重大惡化可能導致當前長期檔案的兩個短期評級選項中較低的被評定。
發行人簡介
Ingredion 是一家全球食品、飲料、動物營養、釀造和工業終端市場的成分解決方案提供商。該公司主要專注於食品和工業澱粉及甜味劑，但逐步擴展到更高增長的增值成分解決方案類別。
財務調整摘要
Fitch 調整了非經常性成本、基於股票的補償和債務的公允價值，以反映到期時應支付的債務金額。
引用的主要來源作為評級的關鍵驅動因素，分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測點擊此處訪問 Fitch 最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，該文件匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。Fitch 的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測均包含在數據項中。ESG 考慮
ESG 信用相關性的最高級別為'3'，除非在本節中另有説明。'3'的得分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體管理方式。Fitch 的 ESG 相關性得分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關性得分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
宜瑞安公司；長期發行人違約評級；確認；BBB；評級展望穩定
；短期發行人違約評級；確認；F2
----高級無擔保；長期評級；確認；BBB
----高級無擔保；短期評級；確認；F2
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徵求狀態
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宜瑞安

惠譽評級已確認宜瑞安公司的長期發行人違約評級為'BBB'，短期違約評級為'F2'，展望為穩定。這些評級反映了宜瑞安多樣化的產品組合、戰略投資和運營效率。惠譽預計收益波動性將降低，利潤率將改善，強大的財務紀律將支持增長投資、併購和股東回報。宜瑞安的目標是將淨槓桿維持在低於 2 倍的範圍內，預計中期內 EBITDA 利潤率將保持在高個位數的水平

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