惠譽評級 - 多倫多-2025 年 12 月 5 日：
惠譽評級已對赫茲汽車融資 III 有限責任公司（HVF III）2025-5 和 2025-6 系列的最終評級和評級展望進行了分配。惠譽還確認了以下所有 HVF III 交易中未償還的惠譽評級票據的評級和展望。
赫茲汽車融資 III 有限責任公司，2025-6 系列
----A ; 長期評級; 新評級; AAAsf; 評級展望穩定
----B ; 長期評級; 新評級; Asf; 評級展望穩定
----C ; 長期評級; 新評級; BBBsf; 評級展望穩定
----D ; 長期評級; 新評級; NRsf
赫茲汽車融資 III 有限責任公司，2025-5 系列
----A ; 長期評級; 新評級; AAAsf; 評級展望穩定
----B ; 長期評級; 新評級; Asf; 評級展望穩定
----C ; 長期評級; 新評級; BBBsf; 評級展望穩定
----D ; 長期評級; 新評級; NRsf
赫茲汽車融資 III 有限責任公司，2025-2 系列
----A 42806MCX5; 長期評級; 確認; AAAsf; 評級展望穩定
----B 42806MCY3; 長期評級; 確認; Asf; 評級展望穩定
----C 42806MCZ0; 長期評級; 確認; BBBsf; 評級展望穩定
赫茲汽車融資 III 有限責任公司，2025-1 系列
----A 42806MCT4; 長期評級; 確認; AAAsf; 評級展望穩定
----B 42806MCU1; 長期評級; 確認; Asf; 評級展望穩定
----C 42806MCV9; 長期評級; 確認; BBBsf; 評級展望穩定
赫茲汽車融資 III 有限責任公司，2023-2 系列
----A 42806MBW8; 長期評級; 確認; AAAsf; 評級展望穩定
----B 42806MBX6; 長期評級; 確認; Asf; 評級展望穩定
----C 42806MBY4; 長期評級; 確認; BBBsf; 評級展望穩定
赫茲汽車融資 III 有限責任公司，2023-1 系列
----A 42806MBS7; 長期評級; 確認; AAAsf; 評級展望穩定
----B 42806MBT5; 長期評級; 確認; Asf; 評級展望穩定
----C 42806MBU2; 長期評級; 確認; BBBsf; 評級展望穩定
赫茲汽車融資 III 有限責任公司，2022-5 系列
----A 42806MBJ7; 長期評級; 確認; AAAsf; 評級展望穩定
----B 42806MBL2; 長期評級; 確認; Asf; 評級展望穩定
----C 42806MBN8; 長期評級; 確認; BBBsf; 評級展望穩定
赫茲汽車融資 III 有限責任公司，2022-2 系列
----A 42806MAN9; 長期評級; 確認; AAAsf; 評級展望穩定
----B 42806MAP4; 長期評級; 確認; Asf; 評級展望穩定
----C 42806MAQ2; 長期評級; 確認; BBBsf; 評級展望穩定
交易摘要
這些票據由赫茲汽車融資有限責任公司（HVF）向赫茲公司（Hertz）、DTG 運營公司（DTG）或允許的關聯公司（統稱為承租人）租賃的各種原始設備製造商（OEM）租賃的程序和風險車輛的循環池擔保。2025-5 和 2025-6 系列是 HVF III 交易中向投資者發行的第 18 和第 19 次。赫茲是 HVF III 的服務商和管理員。
關鍵評級驅動因素
交易分析 - 足夠的信用增強：惠譽分析了結構特徵，包括每月的市場價值測試和最低每月車輛折舊測試，通過對交易的清算時機、車輛折舊、處置損失和在不同評級水平下的預期持有成本進行壓力測試，以確定預期損失水平（ELL）。票據的信用增強（CE）包括次級、信用證和動態超額擔保，這將根據車隊組合而變化。每類票據的 CE 水平足以覆蓋惠譽對各類票據在各自評級下的最大和最小 ELL。
2025-5 和 2025-6 系列包括與之前最近系列一致的結構特徵。這包括 OEM 集中限制、中型和重型卡車的納入以及非程序車輛（NPVs）不同的最低折舊率，以考慮市場價值並提高車輛年齡限制。特斯拉的集中限制在 2025-3 和 2025-4 中已降至 10%，而在之前惠譽評級的 2025-1 和 2025-2 中為 17.5%，在 2024 年 7 月高達 25%。
車輛價值風險 - 穩定的車輛價值和較低的折舊：由於許多買家預期年內關税將導致車輛價格上漲，因此在 2025 年春季，二手車價值在 2024 年底之前從歷史高位下降後，需求拉動效應使其穩定。截至 2025 年 9 月 30 日，HVF III 的平均折舊率從 2024 年的 1.75% 降至 1.38%，這也得益於車隊中特斯拉車輛的較低集中度。箱式卡車的表現經驗有限，但假設其月折舊率為 2.75%，與這些資產在其生命週期第一年適用的最低折舊率一致。
抵押品分析 - 多樣化的車輛車隊：根據惠譽的標準，HVF III 的車隊被認為是多樣化的，因為赫茲、Dollar 和 Thrifty 租賃車隊在製造商、型號、細分市場和地理上的高度多樣化。集中限制減輕了與 OEM 違約、車輛價值下降或車輛召回相關的風險。由於 OEM 提供的程序車輛有限以及強勁的二手車價值，經過幾年的風險車輛集中度接近 100% 後，程序車輛的集中度有所上升。截至 2025 年 9 月 30 日，風險車輛的集中度已從 2023 年 12 月的接近 100% 降至 77%。
租賃車隊公司/服務商運營風險 - 足夠的服務商和車隊管理者：赫茲（B-/負面）被認為是一個足夠的服務商和管理員，歷史車隊管理和證券化表現證明了這一點。defi AUTO, LLC 是 defi SOLUTIONS Group LLC 的全資子公司，是備份處置代理，而 Lord Securities Corporation（Lord Securities）是備份管理員。
評級敏感性 可能單獨或共同導致負面評級行動/降級的因素
惠譽的評級敏感性分析集中於兩種可能導致極端市場干擾的情景，這將迫使該機構重新定義其壓力假設。第一個情景考察將惠譽的破產/清算時間情景調整至八個月的影響，評級為'AAAsf'，隨後對每個評級級別進行增加。
第二個情景考慮將處置壓力調整至每個評級級別的範圍上限，針對多樣化車隊的淨現值（NPVs）和針對非多樣化車隊的卡車的範圍上限。例如，'AAAsf'的壓力水平將從 24% 上升至 28%，再從 28% 上升至 32%。
最後一個例子展示了這兩種壓力對結構的影響。這些壓力的目的是展示如果發生其中一個或多個情景，可能對交易產生的評級影響。
車隊清算時間的顯著增加和處置費用的增加可能導致 A 類票據的評級降至'AA+sf'。
同樣，B 類和 C 類票據，當前評級分別為'Asf'和'BBBsf'，也可能面臨最多一個評級級別的降級。
為了接近非投資級別或降至'CCCsf'，除了上述組合情景外，折舊成本需要達到平台之前未見的水平，至少增加到在經濟衰退高峰期所見的最高月折舊水平的兩倍。
HVF III 信託可能允許包含一定比例的非留置車輛，這些車輛不會給予受託人第一優先的完美擔保權益，並且在車輛所有者破產和票據提前攤銷的情況下可能無法獲得。
儘管這種情景的可能性，即另一個留置權優先於信託的索賠，被認為極為遙遠，但為了考慮這種變化，惠譽進行了敏感性預期損失分析，假設在最佳和最壞情況下，資產基礎的 4.00% 在破產事件中變得不可用。A 類和 B 類票據沒有評級影響，而 C 類票據可能會從其當前評級降級一個級別。
可能單獨或共同導致正面評級行動/升級的因素
鑑於結構的循環性質，評級租賃車隊 ABS 票據的升級潛力有限，抵押品每天通過車隊購買和處置而變化，以及存在的信託集中限制。因此，如果發生升級，其可能性非常有限，因為車隊的組成每天都在變化，包括 PV 與 NPV（或風險車輛）以及 OEM 品牌/細分市場/型號的集中度。
根據 SEC 規則 17G-10 使用第三方盡職調查
與此評級行動相關的 ABS 盡職調查表 15E 未提供給惠譽，也未由惠譽審核。
作為評級關鍵驅動因素引用的實質性重要來源的參考 分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。交易的陳述、保證和執行機制（RW&amp;Es）的描述在提供文件中披露，並與基礎資產池相關，點擊鏈接可查看附錄。附錄還包含這些 RW&amp;Es 與惠譽認為典型的資產類別的比較，詳細信息見題為《全球結構性融資交易中的陳述、保證和執行機制》的特別報告。
ESG 考量
ESG 信用相關性的最高級別為'3'，除非在本節中另有披露。'3'的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅對信用影響有限，無論是由於其性質還是實體管理方式。惠譽的 ESG 相關性評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關惠譽 ESG 相關性評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
特斯拉車輛的 10% 集中限制和總電動車集中度 4.8% 對惠譽的評級分析或本交易的結論沒有影響；因此，它對惠譽的 ESG 相關性評分沒有影響。
聯繫方式：
主要評級分析師
John Krementowski, CFA
董事
+1 646 582 3576
john.krementowski@fitchratings.com
惠譽評級公司
赫斯特大廈 300 W. 57th Street
紐約， NY 10019
次要評級分析師
Fernando Cardenas,
副董事
+1 647 558 0346
fernando.cardenas@fitchratings.com
監測評級分析師
Fernando Cardenas,
副董事
+1 647 558 0346
fernando.cardenas@fitchratings.com
惠譽評級加拿大公司
22 Adelaide Street West Suite 2810
多倫多
委員會主席
Michael Girard, CFA
高級董事
+1 647 933 0224
michael.girard@fitchratings.com
媒體關係：Anne Wilhelm, 紐約， 電話: +1 212 908 0334, 郵箱: anne.wilhelm@thefitchgroup.com
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閲讀更多相關主題
Hertz Vehicle Financing III LLC, Series 2025-5 和 2025-6 - 陳述與保證
附加披露
多德 - 弗蘭克評級信息披露表
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未經請求的信用評級的附加披露
認可狀態
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惠譽評級已對 Hertz Vehicle Financing III LLC 的 2025-5 和 2025-6 系列最終評級進行了分配，確認所有未償還票據的評級。這些評級反映了足夠的信用增強、穩定的車輛價值和多樣化的車輛車隊。該系列包括與之前發行一致的結構特徵，並降低了特斯拉的集中度限制。截至 2025 年 9 月，平均折舊率降至 1.38%

惠譽對 Hertz Vehicle Financing III LLC 的 2025-5 和 2025-6 進行評級；確認現有未償還票據