<p>作者：Felix，PANews</p>
<p>摩根大通（JPMorgan Chase）分析師團隊於 12 月 4 日發佈的一份研究報告指出，儘管比特幣算力下降和挖礦成本上升加劇了比特幣的下行壓力，但 Strategy（前身為 MicroStrategy，股票代碼 MSTR）的動向對比特幣的短期前景至關重要。</p>
<p>分析師表示，最近比特幣算力和挖礦難度的下降對比特幣價格施加了下行壓力。這一下降可歸因於中國人民銀行重申對比特幣挖礦和交易的禁令，以及由於電價上漲和比特幣價格下跌，高成本礦工的退出，導致盈利能力下降，迫使一些礦工出售其比特幣。</p>
<p>比特幣的挖礦成本已從上個月的 94,000 美元降至 90,000 美元。</p>
<p>儘管如此，比特幣的價格仍低於這一挖礦成本，導致進一步的賣壓。分析師表示，假設電價為每千瓦時 0.05 美元，電價每千瓦時上漲 0.01 美元將使高成本礦工的挖礦成本增加 18,000 美元。即便如此，摩根大通認為礦工並不是比特幣下一步走勢的關鍵；Strategy 的持有規模和穩定性更具決定性。報告強調，Strategy 能否保持其企業價值與比特幣持有比例（mNAV）高於 1，並避免出售比特幣，是比特幣近期價格波動的關鍵驅動因素。目前，該比例約為 1.13。只要保持在 1.0 以上，Strategy 就不需要使用其約 65 萬個比特幣來支付可轉換債券利息或優先股股息。該公司的 14.4 億美元現金儲備也足以覆蓋未來兩年的所有現金義務，這將顯著緩解市場恐慌。如果該比例保持在 1.0 以上，且 Strategy 最終避免出售比特幣，市場信心可能會迅速恢復，比特幣價格的最糟糕時期將結束。然而，如果該比例跌破 1.0，或者 2026 年 1 月 15 日 MSCI 指數調整觸發被動基金大規模拋售 Strategy 股票，迫使公司清算比特幣，將引發新的惡性循環。Strategy 被 MSCI 剔除的風險已被 “計入價格”。雖然市場目前密切關注 MSCI 是否會將 Strategy 及其他數字資產管理（DAT）公司從其股票指數中剔除，但摩根大通表示，此類決定帶來的下行風險有限，因為市場已經 “充分定價”。自 MSCI 於 10 月 10 日首次宣佈討論以來，Strategy 的股價已下跌約 40%。分析師認為，這一下降表明市場已經考慮了被剔除出 MSCI 的風險，甚至可能已經考慮了被剔除出所有主要股票指數的風險。上個月，分析師估計，如果 MSCI 剔除 Strategy，將導致 28 億美元的資金流出；如果所有其他股票指數也跟隨，流出將達到 88 億美元。當時，Strategy 的聯合創始人兼執行主席 Michael Saylor 表示：“指數分類並不定義我們。我們的戰略是長期的，我們對比特幣的信念始終不變。” 儘管如此，分析師表示，MSCI 在 1 月 15 日的決定對 Strategy 和比特幣的走勢仍至關重要。剔除可能僅帶來有限的下行壓力。如果 MSCI 將 Strategy 保留在其指數中，Strategy 和比特幣 “可能會強勁反彈”，回到 10 月 10 日之前的水平。摩根大通還指出，比特幣的挖礦成本在歷史上一直作為支撐位。如果比特幣價格在較長時間內低於其挖礦成本，礦工可能面臨更大的壓力，可能導致挖礦成本進一步下降。然而，摩根大通對比特幣的長期樂觀展望依然不變，理論上將其價格接近 170,000 美元。這意味着如果市場條件穩定，比特幣在未來 6 到 12 個月內可能會大幅升值。</p>

摩根大通

<p>摩根大通的分析師在 Nikolaos Panigirtzoglou 的帶領下，對比特幣保持樂觀，預測其可能上漲至 170,000 美元，儘管目前面臨壓力。報告強調了 Strategy 的比特幣持有量及其企業價值比率的重要性，如果保持在 1.0 以上，可能會穩定市場信心。1 月 15 日的 MSCI 指數決定至關重要，可能對 Strategy 和比特幣價格產生影響。儘管面臨當前挑戰，摩根大通對比特幣保持長期樂觀的展望，預計在接下來的 6 到 12 個月內將有顯著升值</p>

<p>Author: Felix, PANews</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Felix，PANews</p>
</div><p>A research report released on December 4th by a team of analysts at JPMorgan Chase (led by Senior Strategist Nikolaos Panigirtzoglou) points out that while declining Bitcoin hashrate and rising mining costs have exacerbated downward pressure on Bitcoin, the movements of Strategy (formerly MicroStrategy, stock code MSTR) are crucial to Bitcoin's near-term outlook.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通（JPMorgan Chase）分析師團隊於 12 月 4 日發佈的一份研究報告指出，儘管比特幣算力下降和挖礦成本上升加劇了比特幣的下行壓力，但 Strategy（前身為 MicroStrategy，股票代碼 MSTR）的動向對比特幣的短期前景至關重要。</p>
</div><p>Analysts stated that the recent decline in Bitcoin hashrate and mining difficulty has put downward pressure on Bitcoin prices. This decline can be attributed to the People's Bank of China reiterating its ban on Bitcoin mining and trading, as well as the exit of high-cost miners due to rising electricity prices and falling Bitcoin prices, leading to decreased profitability and forcing some miners to sell their Bitcoin.</p>
<div class="lb-trans"><p>分析師表示，最近比特幣算力和挖礦難度的下降對比特幣價格施加了下行壓力。這一下降可歸因於中國人民銀行重申對比特幣挖礦和交易的禁令，以及由於電價上漲和比特幣價格下跌，高成本礦工的退出，導致盈利能力下降，迫使一些礦工出售其比特幣。</p>
</div><p>Bitcoin mining costs have fallen from $94,000 last month to $90,000.</p>
<div class="lb-trans"><p>比特幣的挖礦成本已從上個月的 94,000 美元降至 90,000 美元。</p>
</div><p>Despite this, Bitcoin's price remains below this mining cost, leading to further selling pressure. Analysts say that assuming an electricity price of $0.05 per kilowatt-hour, a $0.01/kilowatt-hour increase in electricity price would add $18,000 to the mining costs for high-cost miners. Even so, JPMorgan Chase believes that miners are not the key to Bitcoin's next move; Strategy's holding size and stability are more decisive. The report emphasizes that whether Strategy can maintain its enterprise value to Bitcoin holdings ratio (mNAV) above 1 and avoid selling off Bitcoin is the key driver of Bitcoin's recent price movement. Currently, the ratio is approximately 1.13. As long as it remains above 1.0, Strategy will not need to use its approximately 650,000 Bitcoins to pay convertible bond interest or preferred stock dividends. The company's $1.44 billion cash reserves are also sufficient to cover all cash obligations for the next two years, which will significantly alleviate market panic. If the ratio remains above 1.0 and Strategy ultimately avoids selling Bitcoin, market confidence is likely to recover quickly, and the worst period for Bitcoin prices will be over. However, if the ratio falls below 1.0, or if the MSCI index adjustment on January 15, 2026 triggers a large-scale sell-off of Strategy stock by passive funds, forcing the company to liquidate Bitcoin, it will trigger a new vicious cycle. The risk of Strategy being removed from MSCI has been “priced in.” While the market is currently closely watching whether MSCI will remove Strategy and other digital asset management (DAT) companies from its stock indices, JPMorgan Chase says the downside risk from such a decision is limited because it has been “fully priced in by the market.” Since MSCI first announced discussions on October 10, Strategy’s stock price has fallen by about 40%. Analysts believe this decline indicates that the market has already factored in the risk of being removed from MSCI, and may even have already considered the risk of being removed from all major stock indices. Last month, analysts estimated that if MSCI removed Strategy, it would result in a $2.8 billion outflow; if all other stock indices followed suit, it would result in a $8.8 billion outflow. At the time, Strategy's co-founder and executive chairman, Michael Saylor, stated, &#34;Index classification doesn't define us. Our strategy is long-term, and our belief in Bitcoin remains unwavering.&#34; Despite this, analysts say MSCI's decision on January 15th remains crucial for the trajectory of Strategy and Bitcoin. Removal could only bring limited downward pressure. If MSCI retains Strategy in its index, both Strategy and Bitcoin &#34;could rebound strongly,&#34; returning to pre-October 10th levels. JPMorgan Chase also points out that Bitcoin's mining costs have historically acted as a support level. If Bitcoin's price remains below its mining costs for an extended period, miners could face greater pressure, potentially leading to further declines in mining costs. However, JPMorgan Chase maintains its long-term optimistic outlook on Bitcoin, theoretically placing its price close to $170,000. This means that if market conditions stabilize, Bitcoin could appreciate significantly over the next 6 to 12 months.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管如此，比特幣的價格仍低於這一挖礦成本，導致進一步的賣壓。分析師表示，假設電價為每千瓦時 0.05 美元，電價每千瓦時上漲 0.01 美元將使高成本礦工的挖礦成本增加 18,000 美元。即便如此，摩根大通認為礦工並不是比特幣下一步走勢的關鍵；Strategy 的持有規模和穩定性更具決定性。報告強調，Strategy 能否保持其企業價值與比特幣持有比例（mNAV）高於 1，並避免出售比特幣，是比特幣近期價格波動的關鍵驅動因素。目前，該比例約為 1.13。只要保持在 1.0 以上，Strategy 就不需要使用其約 65 萬個比特幣來支付可轉換債券利息或優先股股息。該公司的 14.4 億美元現金儲備也足以覆蓋未來兩年的所有現金義務，這將顯著緩解市場恐慌。如果該比例保持在 1.0 以上，且 Strategy 最終避免出售比特幣，市場信心可能會迅速恢復，比特幣價格的最糟糕時期將結束。然而，如果該比例跌破 1.0，或者 2026 年 1 月 15 日 MSCI 指數調整觸發被動基金大規模拋售 Strategy 股票，迫使公司清算比特幣，將引發新的惡性循環。Strategy 被 MSCI 剔除的風險已被 “計入價格”。雖然市場目前密切關注 MSCI 是否會將 Strategy 及其他數字資產管理（DAT）公司從其股票指數中剔除，但摩根大通表示，此類決定帶來的下行風險有限，因為市場已經 “充分定價”。自 MSCI 於 10 月 10 日首次宣佈討論以來，Strategy 的股價已下跌約 40%。分析師認為，這一下降表明市場已經考慮了被剔除出 MSCI 的風險，甚至可能已經考慮了被剔除出所有主要股票指數的風險。上個月，分析師估計，如果 MSCI 剔除 Strategy，將導致 28 億美元的資金流出；如果所有其他股票指數也跟隨，流出將達到 88 億美元。當時，Strategy 的聯合創始人兼執行主席 Michael Saylor 表示：“指數分類並不定義我們。我們的戰略是長期的，我們對比特幣的信念始終不變。” 儘管如此，分析師表示，MSCI 在 1 月 15 日的決定對 Strategy 和比特幣的走勢仍至關重要。剔除可能僅帶來有限的下行壓力。如果 MSCI 將 Strategy 保留在其指數中，Strategy 和比特幣 “可能會強勁反彈”，回到 10 月 10 日之前的水平。摩根大通還指出，比特幣的挖礦成本在歷史上一直作為支撐位。如果比特幣價格在較長時間內低於其挖礦成本，礦工可能面臨更大的壓力，可能導致挖礦成本進一步下降。然而，摩根大通對比特幣的長期樂觀展望依然不變，理論上將其價格接近 170,000 美元。這意味着如果市場條件穩定，比特幣在未來 6 到 12 個月內可能會大幅升值。</p>
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摩根大通的分析顯示：仍然看好比特幣上漲至 170,000 美元