每一輪權益市場的長期力量，往往不是從行情本身開始，而是從資金結構的變化開始。
今年，一個被長期忽視的資金羣體正在發生方向性調整：保險資金。
它的體量足夠大，節奏足夠慢，久期足夠長，一旦出現移動，就意味着 A 股底層資金結構的變化。
最近的監管調整降低了險資進入股市的 “隱形成本”······利率中樞下行讓固定收益不再能夠支撐未來負債······長期保費持續增長則不斷擴大可投資規模·······今年已出現上萬億元的險資加倉······
這些原本分散的因素，正在合併成一條新的資金路徑。
A 股需要關注的 “新變量”，並不是短期情緒，而是這股正在形成的長期增量資金。
這個變量正以自己的節奏、自己的規模，重塑市場的底部力量。
<h2>險資 “底牌” 亮相</h2>
12 月 5 日，國家金融監督管理總局發佈《關於調整保險公司相關業務風險因子的通知》。
在這份充滿 “技術味道” 文件裏，有兩處表述受到市場關注：
<blockquote>
保險公司持倉時間超過 3 年的滬深 300 指數成份股、中證紅利低波動 100 指數成份股的風險因子從 0.3 下調至 0.27。
保險公司持倉時間超過 2 年的科創板上市普通股的風險因子從 0.4 下調至 0.36。
</blockquote>
對於普通投資者來説，這三個指數名字有點繞，但指向其實 “簡單”：
滬深 300 指數代表的是 A 股市值最大、最穩的公司。
紅利低波動指數代表的是穩穩發錢、漲跌都不劇烈的公司。
科創板指數代表的是未來成長性強的科技企業。
對於保險公司來説，未來投向 A 股的長期資金該往哪放，變得一目瞭然，險資的底牌也隨之露出了輪廓。
<h2>保險投資 “隱形成本” 下降</h2>
要讀懂這次政策的力度，必須理解一個核心詞：風險因子。
這個聽上去特別技術化的詞，可以這麼理解：
<blockquote>
保險公司買一筆股票，監管會要求它在賬上 “留一筆備用金”，以防萬一。風險因子越高，需要留的備用金越多；風險因子越低，需要留的越少。
同樣是買 100 元股票，如果風險因子是 0.4，保險公司就要壓上一大塊資本在旁邊 “看着”；如果風險因子降到 0.27，旁邊要看着的錢就明顯變少。
對保險公司來説，風險因子調低的話，一筆股票投資在內部考核裏的 “隱形成本” 就會下降，潛在投資空間會增加。
</blockquote>
長期以來，大家覺得險資投股票保守，並不是因為保險公司不認可 A 股，而是因為過去風險因子高，意味着投得越多，佔用越多，賬面壓力越大。
這次調整等於把這個 “隱形負擔” 減輕了一部分。
<h2>“萬億加倉” 已經發生</h2>
實際上，2025 年前三個季度保險機構加倉股票的力度，達到萬億元人民幣量級。
資事堂梳理金融監管部門官方數據發現：今年初以來，保險機構直接買入股票的規模比年初增加了約 1.19 萬億元。
具體來説：2024 年四季度末，保險資金直接持有的股票規模為 2.43 萬億元；到了 2025 年三季度末，這一數字上漲至 3.62 萬億元。
值得注意的是：這約 1.19 萬億元體現在直投股票的賬面餘額上，其中既有股價上漲帶來的自然增厚，也有險資持續加倉的實際投入。
這 1 萬億元增量，是險資調低股票投資風險因子前一次清晰的 “預演”。
<h2>為何如此關注險資入市</h2>
之所以全市場都盯緊險資的入市力度，是因為它掌握的是一種很特殊的資金：規模大、節奏慢、期限長，天生適合做股市的 “底倉”。
這隻 “錢袋子” 最核心的來源是長期保費，尤其是壽險、年金等中長期產品。投保人一年一年交費，賠付和給付卻往往發生在 10 年甚至 20 年之後，這讓保險公司在賬面上長期握有一大塊可以投資的資金池。
再疊加保險公司多年沉澱的責任準備金，以及過去投資積累下來的收益，險資的資金底盤在過去幾年裏一路變厚。
過去很長一段時間裏，這些錢主要押在債券上，並不是保險公司 “看不起股票”，而是那時候的環境，給了它們一個更簡單的選擇。
以近幾年為例，無論是國債收益率還是長期信用債收益率，都經歷了一個緩慢下行的過程：早些年 3 字頭、4 字頭的長期利率，現在越來越多地看到 2 字頭、1 字頭。
保險產品靠買債拿固定利息、順便賺點資本利得的時代，正在退場。
利率這一輪緩慢下行，恰恰構成險資從 “以債券為主” 到 “開始認真看股票” 的時間背景。
具體到 A 股，險資進場的通道大致有幾類。
最直接的是由保險公司自己買股票，形成 “直投” 倉位；其次是公募基金、專户產品去間接持有；將資金委託給外部有獨特投資策略的投資平台；類似鴻鵠基金這一類由保險公司自有資金出錢，以私募平台方式直投股票。
<h2>增量資金將有多少量級？</h2>
從券商研報的測算看，這次風險因子調整已經給出了一條相對清晰的資金刻度。
申萬宏源以 9 月末數據為基準測算，本次下調有望為 A 股上市險企釋放約 200 億元的最低資本，佔用壓力下降後，若維持償付能力充足率不變，對應的股票潛在增配空間大約在 789 億元。
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這家券商還有一個更大膽的估算：如果人身險公司將股票和基金的投資比例從當前的約 15% 提升到政策上限的 30%，理論上的 “潛在加倉空間” 將達到約 3.2 萬億元人民幣。
如果疊加更長期的制度安排，數字會更具方向感。
湘財證券在結合《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》時提到，監管提出 “大型國有保險公司從 2025 年起每年新增保費的 30% 用於投資 A 股”。其測算顯示，到 2026 年，這一 “30%” 對應的新增保費規模大致在 2 萬億元左右，這是未來加倉 A 股的核心資金底盤。
可見，A 股未來幾年要面對的，不是某一次性的入市行動，而是一股正在成形、並將持續流入的長期資金力量。

今年，一個被長期忽視的資金羣體正在發生方向性調整：保險資金。A 股需要關注的 “新變量”，並不是短期情緒，而是這股正在形成的長期增量資金。這個變量正以自己的節奏、自己的規模，重塑市場的底部力量。

A 股新變量 “湧現”