惠譽評級 - 香港-2025 年 12 月 11 日：
惠譽評級已對巴伐利亞天空中國 2025-1（BMW 2025-1）的資產支持固定利率票據賦予最終評級。高級票據由寶馬汽車金融（中國）有限公司（BMWAFC）發起的一組汽車貸款應收款支持，具有 10 個月的循環期。高級票據的評級關注於在法律最終到期日之前利息的及時支付和本金的最終償還。
巴伐利亞天空中國 2025-1
----高級；長期評級；新評級；AAAsf；評級展望穩定
----次級；長期評級；新評級；NRsf
交易摘要
這些票據由中國對外經濟貿易信託有限公司以 BMW 2025-1 的受託人身份發行。在 2025 年 8 月 31 日的初始截止日期，抵押品池總共包含 41,490 筆汽車貸款，總餘額約為 60 億元人民幣。
關鍵評級驅動因素
與評級相稱的壓力： 惠譽假設基準情況下的終身違約率為 1.4%，基於歷史表現數據、池切割組成、我們對經濟放緩的預期以及在循環期內投資組合組成的潛在遷移。我們在'AAAsf'的違約情況下應用了 6.25 倍的壓力倍數，以對交易現金流進行壓力測試，超過標準的倍數範圍的上限，以考慮在 10 個月的循環期內基礎池的潛在風險特徵增加。
順序償還結構： 高級票據在攤銷期內為通過票據，直到高級票據完全償還之前，不會向次級票據支付本金。信用增強（CE）包括次級票據、超額利差（如有）和一個不攤銷的現金儲備，規模為初始池餘額的 1.0%。評級票據能夠承受在現金流分析中施加的相應評級壓力。
適度的遷移風險： 惠譽在分析中考慮了在 10 個月的循環期內池遷移至風險屬性的風險，並估計到循環期結束時約 45% 的資產可能被替換。假設較低的資產利差，因為額外購買的應收款可能比初始池的利差更低。
穩健的法律結構： 法律意見書指出，轉移到信託的信託財產將與發起人的財產隔離，這為惠譽的定量分析提供了支持。
對手方風險緩解： 該交易具有確保在基金保管人的惠譽評級降至'A'或'F1'以下時採取補救措施的機制。惠譽評估該交易面臨 4.5% 的初始資產餘額的混合風險，這已在現金流分析中考慮。
經驗豐富的服務商： BMWAFC 是中國汽車 ABS 交易的經驗豐富的發起人和服務商，自 2014 年以來一直活躍於證券化市場。惠譽進行了發起人和服務商的審查，發現其運營、承保、風險管理和服務程序令人滿意，歷史違約和損失率與其他汽車金融公司相當。
經濟環境疲軟： 我們預測中國的 GDP 在 2025 年將增長 4.8%，然後在 2026 年和 2027 年放緩至 4.1%，淨出口的更高貢獻抵消了疲弱的國內需求。
評級敏感性 可能單獨或共同導致負面評級行動/降級的因素
意外增加的違約頻率或回收率下降可能導致比基準情況更大的損失，並導致負面評級行動。敏感性基於預期評級時的分析。
違約增加對票據評級的預期影響：
違約增加 10%：AA+sf
違約增加 25%：AAsf
違約增加 50%：A+sf
回收率下降對票據評級的預期影響：
回收率下降 10%：AAAsf
回收率下降 25%：AA+sf
回收率下降 50%：AA+sf
違約增加和回收率下降同時對票據評級的預期影響：
違約增加 10%，回收率下降 10%：AA+sf
違約增加 25%，回收率下降 25%：AAsf
違約增加 50%，回收率下降 50%：Asf
可能單獨或共同導致正面評級行動/升級的因素
高級票據的評級為'AAAsf'。這是評級等級的最高端，不可能升級。
根據 SEC 規則 17G-10 使用第三方盡職調查
與此評級行動相關的 ABS 盡職調查表-15E 未提供給或未被惠譽審查。
數據充分性
惠譽審查了對資產組合信息進行的第三方評估結果，並得出結論認為沒有影響評級分析的發現。
總體而言，結合上述任何假設，惠譽對其適用評級方法下用於機構評級分析的信息的評估表明其可靠性足夠。
相關委員會日期 2025 年 11 月 25 日作為評級關鍵驅動因素引用的實質性重要來源的參考 主要信息來源在分析中描述。
發行人已通知惠譽，並非所有用於評級票據分析的相關基礎信息都是公開的。
ESG 考量 ESG 信用相關性的最高級別為 '3'，除非在本節中另有説明。'3' 的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體對其管理的方式。惠譽的 ESG 相關評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關惠譽 ESG 相關評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。聯繫人：
主要評級分析師
Jason Chiu,
董事
+852 2263 9959
jason.chiu@fitchratings.com
惠譽（香港）有限公司
香港中環德輔道中 60-68 號萬宜大廈 19 樓
香港
次要評級分析師
Grace Li,
董事
+852 2263 9936
grace.li@fitchratings.com
監測評級分析師
Jason Chiu,
董事
+852 2263 9959
jason.chiu@fitchratings.com
惠譽（香港）有限公司
香港中環德輔道中 60-68 號萬宜大廈 19 樓
香港
委員會主席
Atsushi Kuroda,
高級董事
+81 3 6897 8985
atsushi.kuroda@fitchratings.com
媒體關係：Jack Li，北京，電話：+86 10 5957 0964，電子郵件：jack.li@thefitchgroup.com
Peter Hoflich，新加坡，電話：+65 6796 7229，電子郵件：peter.hoflich@thefitchgroup.com
Vivian Kam，香港，電話：+852 2263 9612，電子郵件：vivian.kam@thefitchgroup.com
更多信息請訪問 www.fitchratings.com
適用模型
附帶適用模型的括號中的數字包含指向提供模型描述的標準的超鏈接。
消費者 ABS 資產模型，v1.3.0 (1)
多資產現金流模型，v3.7.0 (1)
附加披露
多德 - 弗蘭克評級信息披露表
徵求狀態
針對未經請求的信用評級的附加披露
認可狀態
認可政策
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寶馬

BMWYY

惠譽評級對巴伐利亞天空中國 2025-1 的資產支持票據賦予了最終的 AAA 評級，該票據以寶馬汽車貸款應收款為支持。高級票據展望穩定，得益於強大的法律結構和經驗豐富的服務商。惠譽的分析考慮了在循環期間的潛在風險，並進行了壓力測試以確保現金流的韌性。中國的 GDP 增長預測和對手方風險緩解也是評級評估中的因素

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