惠譽評級 - 聖保羅-2025 年 12 月 12 日：
惠譽評級已確認伊塔烏聯合控股公司（Itau Unibanco Holding S.A.，簡稱 IUH）及其運營子公司伊塔烏聯合銀行（Itau Unibanco）的長期外幣和本幣發行人違約評級（IDRs）為 'BB+'，長期國家評級為 'AAA(bra)'。評級展望為穩定。
惠譽還確認 IUH 和伊塔烏聯合銀行的可行性評級（VR）為 'bb+'，並將 IUH 的隱含可行性評級從 'bb+' 上調至 'bbb-'，反映出該銀行風險狀況和資產質量基本面的顯著改善。然而，最終的可行性評級比隱含的 'bbb-' 評級低一個等級，主要受到運營環境（OE）調整的影響，惠譽對此評估為 'bb+'。
關鍵評級驅動因素
良好的業務與風險狀況平衡： IUH 的評級反映了其強大的業務形象和良好的風險管理，支持其穩定的盈利能力。這得益於該集團在國內銀行業的領先地位，以及對比利時（BB/穩定）更強經濟體（如智利（A-/穩定）、烏拉圭（BBB/穩定）和哥倫比亞（BB+/負面）等拉美市場）的持續適度暴露。評級還得到了良好的資金結構和高於同類評級區域銀行的流動性和資本緩衝的支持。
集團可行性評級： 惠譽將伊塔烏聯合控股公司（IUH；BB+/穩定）及其主要銀行子公司伊塔烏聯合銀行（Itau Unibanco；BB+/穩定）評級為相同水平，反映出相似的風險狀況。這種一致性源於巴西中央銀行的綜合監管，資本、流動性和運營整合在整個集團內高度可互換。IDRs 和國家評級由獨立的信用狀況驅動，如 'bb+' 的可行性評級（VR）所示。
評級高於巴西一個等級： 可行性評級高於巴西主權評級一個等級，反映出該集團非常強大的獨立信用狀況。在合併基礎上，IUH 對巴西主權證券債務的直接暴露約為其股本的 1.9 倍，這是一種適度但可管理的集中度，遠在銀行的風險承受範圍內，得到了強大的資本和流動性緩衝的支持。這與銀行的地理多樣化相結合，支撐了該集團在壓力時期的資產質量韌性。惠譽認為，這些實體在主權違約的情況下，可能仍能保持履行其義務的能力，而不受政府的任何限制。
穩定的運營環境： 惠譽預計 IUH 將在可接受的風險水平下維持業務量，支持其 'bb+'/穩定的運營環境評估。這反映了該銀行強大的國內特許經營權和在拉丁美洲的適度補充業務。在我們看來，行業風險在短期內是平衡的，沒有明顯的上行或下行壓力。在國內，儘管全球去通脹正在進行，但當地經濟活動仍然低迷，風險溢價較高，導致持續的緊縮貨幣政策立場。儘管勞動力市場強勁，家庭仍然高度槓桿化，面臨高成本信貸產品的顯著暴露。這增加了他們對利率和通脹的敏感性。
領先的特許經營，嚴謹的戰略執行：IUH 的主導特許經營、強大的品牌和多元化的收入模式支撐了其業務形象。四年平均營業收入為 244 億美元，是區域同行中最高的。該集團將規模與戰略紀律相結合，優先考慮高回報領域，並保持選擇性的區域佈局。拉丁美洲的子公司以當地資金為主，互為補充，提供適度的多樣化而不提升風險。持續的數字投資和效率提升支持了持續的盈利能力。
主動的投資組合管理推動隱含可行性評級上調：惠譽已將 IUH 的風險狀況評分上調至 'bbb-'，反映出嚴謹的前瞻性風險管理。該銀行維持多元化的投資組合，支持更嚴格的批發集中度限制，選擇性地發展中小企業和農業業務，並向優質零售轉型，這使得該銀行與國內和區域同行明顯區分開來。保守的承保、早期階段和強有力的抵押品實踐支撐了穩定的資產質量和與更高評級同行大致相符的風險成本水平，幫助在巴西的挑戰性運營環境中維持穩定的盈利能力。同時，市場風險，如利率和外匯（FX）通過對沖得到了良好的管理。
形成壓力得到控制： 惠譽還將 IUH 的資產質量評分上調一個等級至 'bb+'，得益於韌性指標和在多個週期中控制不良貸款形成。第三階段比率在 2025 年第三季度改善至 4.2%，低於之前的預期，而第二階段改善至 4.1%。早期逾期趨勢總體穩定。覆蓋率仍然充足，第三階段準備金為 55.9%，重新談判和重組的餘額已連續八個季度下降。惠譽預計不良貸款在中期內將保持在 5% 以下，得到了防禦性擔保組合和選擇性無擔保增長的支持。
盈利韌性和一流的效率： IUH 的經營盈利能力是評級的強項，在過去三年中有所改善。零售和企業銀行的多元化和戰略增強帶來了穩定的收入來源。2025 年和 2026 年，風險加權資產（RWA）相對的營業利潤達到 3.6%。惠譽預計強大的信貸承保、市場風險管理和成本收入文化將使盈利比率保持在接近當前水平。
充足且一致的資本規劃： 惠譽已將 IUH 的資本化和槓桿評分上調至'bb+'，這得益於其穩健的資本結構、內部生成和保守的管理緩衝。CET1 在 2025 年第三季度保持在內部目標之上，達到了 13.5%；整體資本充足性進一步得到了 AT1 和二級資本工具的支持。審慎的資本規劃在分配與監管和宏觀經濟需求之間取得平衡。最近的負債管理，包括用國內發行替代成本更高的美元 AT1，改善了資本效率。惠譽預計 CET1 比率將與當前評級保持一致。
穩定的資金來源，強大的流動性： 資金和流動性仍然是核心評級優勢。IUH 受益於龐大且多樣化的零售和中小企業存款基礎、強大的企業交易業務，以及在市場波動期間持續的 “追求質量” 行為。存款競爭依然激烈，但 IUH 的定價能力和多樣化有助於緩解壓力。流動性充足，高質量的流動資產提供了強有力的緩衝，監管流動性比率遠高於最低要求。進入國內和國際市場增強了靈活性。
評級敏感性 可能單獨或共同導致負面評級行動/降級的因素
-- 如果巴西的主權評級被下調，IUH 的評級將被降級，因為它們被限制在主權評級之上一個檔次，或者如果 IUH 的 OE 評估被下調；
-- 如果 CET1 比率下降並持續低於 10%，且沒有可信的短期計劃來重建，包括由於資產質量惡化或意外事件導致的情況，實體的 VR 和長期 IDR 將受到壓力；
-- 盈利韌性持續下降，即運營利潤/風險加權資產低於 2%，也可能觸發負面評級行動；
-- 國家評級對相對於其他巴西發行人的信用狀況惡化敏感。
可能單獨或共同導致正面評級行動/升級的因素
-- 升級需要巴西主權評級的上調，這將改善該集團的運營環境；
-- 在中期內，升級需要 (i) CET1/RWA 比率持續高於 12%，(ii) 不良貸款比率結構性低於 6%，以及 (iii) 保持該集團的盈利韌性。
其他債務和發行人評級：關鍵評級驅動因素
高級無擔保債務
IUH 的高級無擔保債務評級與其長期 IDR 一致，因為這些義務的違約可能性與實體的整體違約風險相符。
次級債務
IUH 的次級債券評級比'bb+'的 VR 低兩個檔次，反映了其次級地位和預期的高損失嚴重性。由於利息不可延期，且減記觸發點接近於不可持續，因此不對非履約進行額外評級調整。因此，惠譽認為增量非履約風險對評級的影響微不足道。
GSR
IUH 的 GSR 為'bb-'，反映了巴西當局在必要時提供支持的中等可能性。雖然 IUH 作為一家國內系統重要性銀行，市場份額佔據主導地位，增加了傳染風險，但政府的財務靈活性和提供支持的能力（如其主權評級所示）對其 GSR 有很大影響。
其他債務和發行人評級：評級敏感性
高級債務
IUH 的高級無擔保債務評級與 IUH 的 IDR 相等，因此主要對 IDR 的變化敏感。
次級和初級次級債務
IUH 的混合評級（針對其二級次級債務）對其基礎 VR 的變化敏感。
GSR
GSR 的上調將取決於主權對支持銀行的傾向發生積極變化。惠譽認為，這種情況極不可能，但並非不可能。
VR 調整
'bb+'的 VR 被分配在'b'和'b'以下類別的隱含 VR 之下，原因如下：主權評級（負面）
'bb'的資產質量評分被分配在'b'和'b'以下類別的隱含評分之上，原因如下：抵押品和準備金。
'bbb-'的資金和流動性評分被分配在'bb'和'b'以下類別的隱含評分之上，原因如下：存款結構。
引用的主要來源被視為評級的關鍵驅動因素，分析中使用的信息來源在適用標準中進行了描述。ESG 考慮
ESG 信用相關性的最高水平為'3'，除非在本節中另有披露。'3'的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體管理方式。惠譽的 ESG 相關評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關惠譽的 ESG 相關評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
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；本幣短期發行人違約評級；確認；B
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；政府支持評級；確認；bb-
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----次級；長期評級；確認；BB-
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；短期發行人違約評級；確認；B
；本幣長期發行人違約評級；確認；BB+；評級展望穩定
；本幣短期發行人違約評級；確認；B
；國家長期評級；確認；AAA(bra)；評級展望穩定
；國家短期評級；確認；F1+(bra)
；生存能力評級；確認；bb+
；政府支持評級；確認；bb-
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伊塔烏聯合

惠譽評級確認伊塔烏聯合控股公司（Itau Unibanco Holding S.A.）的長期外幣和本幣違約評級（IDRs）為'BB+'，展望穩定，反映出其強大的業務和風險狀況。由於風險管理和資產質量的改善，生存能力評級被上調至'bbb-'。該銀行的評級得益於良好的業務平衡、地理多樣化和強大的資本緩衝。儘管巴西面臨挑戰的環境，伊塔烏聯合仍保持着韌性的收益和資產質量，這得益於其嚴謹的戰略執行和主動的投資組合管理。惠譽預計伊塔烏聯合將在未來幾年內維持其收益韌性和效率

惠譽確認伊塔烏聯合控股公司的長期發行人違約評級（IDR）為'BB+'，展望為穩定